К тому времени, когда мы слышим, что термин «значение разлома» упоминается о компании, все происходит довольно плохо. Это часто воспринимается как ответный ответ на плохую работу, как самой компанией, так и просто ценой акций. Тем не менее, теории, лежащие в основе значения разрыва, могут использоваться для оценки определенных типов компаний, независимо от их финансового состояния. Любой хороший аналитик фондового рынка или управляющий фондом рассчитывает величину разрыва для любой компании, которая ее оправдывает, а именно любую публичную торговую компанию, которая работает в более чем одном отдельном бизнесе и получает свою ценность из нескольких источников. Читайте дальше, чтобы узнать, как рассчитать и оценить эту меру оценки для себя.

Что это? В целом, как правило, значение суммы стоимости, значение разлома говорит нам, насколько компания будет стоить акционерам, если она будет разделена и распродана. В реальном разрыве компании активы продаются, погашенный долг погашается с выручкой и все остальное возвращается акционерам. Центральная площадка, которую инвесторы чаще всего видят, заключается в том, что некоторые бизнес-линии продаются за наличные, а другие - в новые компании. Для любых отделов бизнеса, которые выделяются, инвестор обычно получает акции новой компании в качестве компенсации или, возможно, сочетание акций и денежных средств. (Более подробно см. Конгломераты: наличные коровы или корпоративный хаос? )

События, которые вызывают дискуссию о разрыве стоимости

1. В компании существует кризис ликвидности: даже если только одно подразделение имеет убытки, денежная наличность затронет всю компанию и сохранит другие подразделения от получения капитала и внимания, которого они заслуживают. (О том, как определить ликвидность компании, см. Позиция оборотного капитала .)
   
2. Менеджмент считается неэффективным: управлять компанией с отдельными бизнес-единицами непросто и требует повышенного внимания. (Для соответствующего чтения см. Оценка управления компанией .)
   
3. Предприятия не «сетчаты»: для обоснования структуры конгломерата недостаточно синергии операций.
   
4. Один или несколько предприятий работают очень хорошо, а другие отстают: это может сделать продажу более вероятной, поскольку компания рассчитывает извлечь выгоду из повышения привлекательности успешного бизнеса.
   
5. Судебные споры: Например, Алтрия решила отделить части компании, чтобы защитить эти подразделения от судебных разбирательств в подразделении по борьбе с табаком. Отделив продукты Kraft, он позволил Kraft выжить и процветать сам по себе, а не подвергаться навису дорогостоящих поселений табака в Altria.
   
6. Цена акций не соответствует бизнес-результатам: это обычно называется скидкой конгломерата.
   
7. Компания продемонстрировала готовность продавать неработающие активы: это показывает, что руководство привержено повышению акционерной стоимости любыми средствами.

Когда значение отказа не будет применяться Многие компании, особенно те, которые имеют меньшую рыночную капитализацию, как правило, сосредоточены в своих деловых усилиях. Компании на этом этапе по-прежнему борются за долю на рынке и стремятся установить лидерство в отрасли. Инвесторы не должны ожидать, что эти компании выйдут слишком далеко.

Использование теорий величины разрыва Согласно эффективной рыночной гипотезе, цена акции должна в любой момент отражать сумму частей бизнеса. На самом деле существует много случаев, когда компания будет торговать со скидкой до ее разлагающейся стоимости. На самом деле, нередко биржевые акции торгуются на уровнях ниже значения разрыва в течение продолжительных периодов времени. (Подробнее об этой теме читайте Что такое эффективность рынка и Работа с эффективной гипотезой рынка .)

Взять акцию компании в целом Лучшее место для начала анализа стоимости разбивки - это посмотреть на основную компанию в целом. Почувствуйте общую рыночную капитализацию, уровень наличности и долга, а также относительные размеры и функции операционных подразделений. Выделяет ли одно подразделение львиную долю доходов и доходов? По сути, вы захотите посмотреть на каждое подразделение как свою собственную компанию. Если бы его акции торгуются на бирже, какая у нее цена? Чем крупнее компания (с точки зрения рыночной капитализации), тем больше вероятность того, что она будет иметь запас акций, если произойдет развал или отчуждение. Меньшие компании будут иметь тенденцию к разрыву, связанному с ликвидацией или продажами наличных средств, поскольку размер разных предприятий может быть недостаточно большим, чтобы торговать на биржах.

По возможности, вы должны посмотреть на конкурирующие компании, чтобы узнать, какой диапазон оценки цены / прибыли вы могли бы ожидать, если бы разбили бизнес-подразделение. Взгляните на цены акций компаний, которые делают подобные вещи. Вы сможете увидеть шаблон с точки зрения оценки. С этого момента вы можете с комфортом применять среднюю оценку, кратную бизнес-сегменту, при условии, что все остальное в компании выглядит примерно эквивалентно.

Чтобы оценить прибыль в подразделении, как правило, лучшей мерой для использования является операционная прибыль, а не чистый доход. Чистая прибыль от операционного подразделения может быть трудно найти, потому что публично доступные финансовые отчеты имеют тенденцию показывать только консолидированные результаты. Операционная прибыль доходит до сути бизнеса, что является самым важным фактором на этом этапе. В большинстве случаев мы можем отслеживать доходы, рентабельность и вклад в доход, рассматривая ежеквартальные отчеты о прибылях и убытках (доступные через веб-сайт SEC Edgar).

Денежные средства и инвестиции являются ликвидными активами и должны учитываться как таковые. Но инвесторы также видят больше случаев, когда компании, владеющие фондом, являются партнерами или партнерами в качестве побочного продукта прошлой деятельности по созданию отношений. Обязательно внимательно изучите баланс, чтобы вы могли подсчитать стоимость любого из этих активов, которые будут проданы в случае распада.

Также полезно читать отраслевые пресс-релизы, чтобы понять, что означает «идущий рыночный курс» для аналогичных предприятий, когда они продаются.

Пример - Time Warner Time Warner Inc., компания с корнями в традиционных средствах массовой информации, разветвленная в кабельные активы и дистрибуция, которая привела компанию к техническому авангарду интернет-пузыря в конце 1990-х годов. Поскольку рынок каждый день устанавливал новые максимумы, в январе 2000 года произошел сбой в крупнейшем корпоративном выкупе в истории - слияние AOL / Time Warner 2000 года (объединенная компания с тех пор консолидировала свое название как Time Warner). С тех пор это слияние стало плакатным ребенком для всех излишеств на всем рынке быков. Здесь был AOL, используя его широко раздутый запас, чтобы купить старую медиакомпанию, в которой, в конечном итоге, были бумажные активы - на 160 миллиардов долларов в бумажных активах.

инвесторы Time Warner пострадали от этого слияния, поскольку значительная часть слияния была буквально стерта с книг. В Time Warner все еще есть реальные компании, которые работают на высоком уровне, но инвесторам было сложно увидеть это через общественный резонанс в связи с слиянием и ухудшением основ AOL.

В 2005 году Карл Икан (Carl Icahn), американский финансист с менее чем 4 процентами выдающегося запаса Time Warner, начал колотить медиа-схему с призывом к Time Warner разделиться. Поскольку фон Time Warner томился с $ 16 до $ 18 третий год подряд, Icahn утверждал, что цена отсечения для компании была почти $ 27 / акция, как описано ниже:

План распада Icahn посмотрел на Time Warner как четыре различных бизнеса работая под одной крышей, и рассмотрел сценарий, в котором каждый остался в качестве отдельной компании.

Вычисление значения разрыва Вычисление значения разлома столь же ценно для существующих холдингов, как и для потенциальных, - это дает более глубокое представление о бизнес-модели и денежных потоках внутри организации, информирует нас о конкурентах компании и делает мы исследуем, где находится истинное конкурентное преимущество. Одно из самых приятных преимуществ от анализа разломов перед покупкой акций - это то, что вы можете сидеть сложа руки и видеть, как все это происходит с утешением, которое вы приобрели у хорошей компании со скидкой. Если руководство объявит о разрыве, вы уже рассчитали, какие штуки стоят, и, надеюсь, есть достаточный запас прочности, чтобы чувствовать себя комфортно с реструктуризацией. Даже если компания решает вести бизнес как обычно, пациент-инвестор может дождаться настроения, чтобы догнать ваши цифры - по сути, дождитесь, пока ваш тезис будет разыгран и для этого будет признан. Если компания будет продолжать получать твердые доходы, рынок обязан поднять эту ранее скрытую стоимость.

Работа для себя Если вы решили купить акции на основе значения прорыва компании, задайте несколько рекомендаций по времени. Скажите себе, что вы оставите один год для стратегии, чтобы разыграть и установить цель для возвращения, которое вы хотите увидеть в своих инвестициях.Если это 25% оценка, судите о своем прогрессе после первого года: До сих пор было как минимум 10-15% прибыли? Посмотрите на свои начальные аргументы и спросите, продолжают ли они применяться. Также имейте в виду, что рынок не может сразу распознать или изменить действие разницы стоимости; в долгосрочной перспективе, однако, неэффективность будет сглажена инвесторами независимо от рыночных условий.

Заключение Не каждая компания, торгующая с дисконтом к ее разлагающей стоимости, сделает большие инвестиции. Одного или двух плохо работающих бизнес-сегментов может быть достаточно, чтобы заклинание обречено на всю компанию, особенно если оно бежит с чистыми убытками. И любое расчетное значение разлома должно время от времени пересматриваться, чтобы убедиться, что тезис об инвестировании остается нетронутым.