В нынешнюю эпоху растущей глобализации и повышенной волатильности валюты изменения обменных курсов оказывают существенное влияние на деятельность компаний и их прибыльность. Волатильность обменного курса затрагивает не только транснациональные корпорации и крупные корпорации, но и малые и средние предприятия, даже те, кто работает только в своей стране. Хотя понимание и управление валютным риском является предметом очевидной важности для владельцев бизнеса, инвесторы должны быть знакомы с ним также из-за огромного влияния, которое оно может оказать на свои инвестиции.

Экономическое или операционное воздействие

Компании подвержены трем видам риска, вызванным изменчивостью валюты:

• Экспозиция транзакции - Это связано с тем, что колебания обменного курса на обязательства компании по совершению или получению платежей, выраженных в иностранной валюте в будущем. Этот тип воздействия носит краткосрочный и среднесрочный характер.

• Экспозиция перевода - эта подверженность возникает из-за влияния колебаний валютных курсов на консолидированную финансовую отчетность компании, особенно когда она имеет иностранные дочерние компании. Этот тип воздействия является среднесрочным и долгосрочным.
• Экономическая (или операционная) подверженность - Это менее известно, чем предыдущие два, но, тем не менее, представляет собой значительный риск. Это вызвано влиянием неожиданных колебаний валютных курсов на будущие денежные потоки и рыночную стоимость компании и носит долгосрочный характер. Влияние может быть значительным, поскольку непредвиденные изменения обменного курса могут существенно повлиять на конкурентную позицию компании, даже если она не работает или не продается за рубежом. Например, производитель мебели в США, который продает только на местном рынке, по-прежнему должен бороться с импортом из Азии и Европы, что может стать дешевле и, следовательно, более конкурентоспособным, если доллар заметно усилится.

Обратите внимание, что экономический эффект связан с неожиданными изменениями обменных курсов, которые по определению невозможно предсказать, поскольку руководство компании основывает свои бюджеты и прогнозы на определенных предположениях обменного курса, что представляет собой их ожидаемое изменение в курсы валют. Кроме того, хотя транзакционное и переводное воздействие может быть точно оценено и, следовательно, хеджировано, экономическое воздействие трудно точно определить количественно и, как следствие, сложно хеджировать.

Пример экономического воздействия

Вот гипотетический пример экономического воздействия. Рассмотрим большой фармацевтический препарат США с дочерними компаниями и операциями в ряде стран мира. Крупнейшими экспортными рынками компании являются Европа и Япония, на долю которых приходится 40% годовых доходов.Менеджмент учитывал снижение в среднем на 3% по отношению к доллару против евро и японской йены за текущий и следующий два года. Их медвежий взгляд на доллар основывался на таких проблемах, как повторяющийся бюджетный тупик в США, а также растущий дефицит бюджета и дефицита текущего счета в стране, который, как они ожидали, будет расти в ожидании доллара.

Однако стремительно улучшающаяся экономика США вызвала спекуляции о том, что Федеральная резервная система может усилить денежно-кредитную политику гораздо раньше, чем ожидалось. В результате доллар сплотился, и за последние несколько месяцев он прибавил около 5% к евро и иене. Перспективы на ближайшие два года предполагают дальнейшую прибыль для доллара, поскольку денежно-кредитная политика в Японии остается очень стимулирующей, и европейская экономика просто выходит из рецессии.

Фармацевтическая компания США сталкивается не только с транзакционным воздействием (из-за крупных экспортных продаж), но и с точки зрения перевода (так как она имеет дочерние компании по всему миру), но также и с экономическим воздействием. Напомним, что руководство ожидало, что доллар упадет примерно на 3% в год против евро и йены за трехлетний период, но доллар США уже прибавил 5% против этих валют, разница в 8 процентных пунктов и рост. Это, очевидно, негативно скажется на объемах продаж и денежных потоков компании. Значительные инвесторы уже столкнулись с проблемами, стоящими перед компанией из-за этих колебаний валютных курсов, и в последние месяцы акции упали на 7%.

Расчет экономической подверженности

(Примечание: в этом разделе предполагается некоторое знание базовой статистики). Величина иностранного актива или заграничного денежного потока колеблется при изменении обменного курса. Из вашего класса «Статистика 101» вы бы знали, что регрессионный анализ стоимости актива (P) по отношению к обменному курсу (S) должен произвести следующее уравнение регрессии:

P = a + (bx S) + e > где a - постоянная регрессии, b - коэффициент регрессии, e - случайный коэффициент ошибки со средним значением нуля. Коэффициент регрессии b является мерой экономического воздействия и измеряет чувствительность стоимости доллара актива к обменному курсу.

Коэффициент регрессии определяется как отношение ковариации между стоимостью актива и обменным курсом к дисперсии ставки спот. Математически это определяется как:

b = Cov (P, S) / Var (S)

Численный пример

Американский фармацевтический препарат (назовите его USMed) имеет 10% долю в быстрорастущем европейском компания - назовем ее EuroMax. USMed обеспокоена потенциальным долгосрочным снижением курса евро, и, поскольку он хочет максимизировать долларовую стоимость своего пакета EuroMax, хотел бы оценить его экономический эффект.

USMed думает, что вероятность более сильного или более слабого евро - даже, i. е. 50-50. В сценарии с сильным евро, валюта будет оценена до 1.50 против доллара, что негативно отразится на EuroMax (поскольку он экспортирует большую часть своей продукции).В результате EuroMax будет иметь рыночную стоимость в 800 миллионов евро, оценив 10% акций USMed на 80 миллионов евро (или 120 миллионов долларов США). В сценарии с слабым евро валюта снизится до 1,25; EuroMax будет иметь рыночную стоимость в размере 1 млрд. Евро, оценивая 10% -ную долю USMed в 120 млн. Евро (или 150 млн. Долларов США).

Если P представляет стоимость 10% акций USMed в EuroMax в долларовом выражении, а S представляет собой курс спот в евро, то ковариация между P и S (то есть способ их перемещения) составляет:

Cov (P , S) = -1. 875

Var (S) = 0. 015625

Следовательно, b = -1. 875 / (0. 015625) = -EUR 120 млн.

Таким образом, экономическая подверженность USMed отрицательна 120 миллионов евро, а это означает, что стоимость ее доли в EuroMed снижается по мере укрепления евро и растет, поскольку евро ослабляет ,

В этом примере мы использовали возможность 50-50 (более сильного или более слабого евро) для простоты. Однако можно также использовать разные вероятности, и в этом случае вычисления будут средневзвешенными из этих вероятностей.

Определение операционной подверженности

Эксплуатационная подверженность компании определяется в первую очередь двумя факторами:

Являются ли рынки, на которых компания получает свои ресурсы и продает свою продукцию конкурентоспособной или монополистической? Рабочее воздействие выше, если либо затраты на ввод фирмы, либо цены на продукцию чувствительны к колебаниям валюты. Если затраты и цены чувствительны или не чувствительны к колебаниям валюты, эти эффекты компенсируют друг друга и уменьшают рабочее воздействие.

• Может ли фирма корректировать свои рынки, ассортимент продукции и источник затрат в ответ на колебания валютных курсов? Гибкость в этом случае будет означать меньшую рабочую экспозицию, в то время как негибкость будет предполагать большую рабочую нагрузку.
• Управление операционным воздействием

Риски, связанные с операционным или экономическим воздействием, могут быть смягчены либо с помощью стратегий операционной стратегии, либо стратегий снижения валютного риска.

Операционные стратегии

Диверсификация производственных мощностей и рынков продуктов: Диверсификация позволит снизить риск, связанный с тем, что производственные мощности или продажи сосредоточены на одном или двух рынках. Однако недостатком здесь является то, что компании, возможно, придется отказаться от эффекта масштаба.

• Гибкость поставок: наличие альтернативных источников для ключевых ресурсов имеет стратегический смысл, в случае, если обменный курс перемещает входы слишком дорого из одного региона.
• Диверсификация финансирования: доступ к рынкам капитала в нескольких крупных странах дает компании гибкость в привлечении капитала на рынок с самой дешевой стоимостью средств.
• Стратегии снижения валютного риска

Ниже перечислены наиболее распространенные стратегии в этом отношении.

Соответствие валютным потокам: это простая концепция, которая требует притока иностранной валюты и оттока для соответствия. Например, если компания США имеет значительный приток в евро и стремится увеличить задолженность, она должна рассмотреть возможность заимствования в евро.

• Соглашения о обмене валютными рисками: это договорная договоренность, в которой обе стороны, участвующие в договоре купли-продажи, соглашаются разделять риск, связанный с колебаниями обменного курса.Он включает в себя предложение о корректировке цены, так что базовая цена транзакции корректируется, если скорость колеблется выше определенной нейтральной полосы.
• Кредиты «назад к спине»: также известный как кредитный своп, в этой договоренности две компании, расположенные в разных странах, организуют заимствование валюты друг друга в течение определенного периода, после чего погашаются заемные суммы. Поскольку каждая компания делает кредит в своей национальной валюте и получает эквивалентное залоговое обеспечение в иностранной валюте, резервный кредит появляется как как актив, так и обязательство по их балансам.
• Валютные свопы: это популярная стратегия, которая похожа на кредит «назад к спине», но не отображается на балансе. В валютном свопе две фирмы занимают на рынках и валютах, где каждый может получить лучшие ставки, а затем пополнить выручку.
• Практический результат

Знание потенциального воздействия экономического воздействия может помочь предпринимателям предпринять шаги для смягчения этого риска. В то время как экономическое воздействие представляет собой риск, который не является очевидным для инвесторов, выявление компаний и акций, которые имеют наибольшую такую ​​подверженность, могут помочь им улучшить выбор инвестиций в периоды повышенной волатильности обменного курса.