Что может объяснить безудержный успех первичного публичного предложения от компании без истории заработка? И почему некоторые плохие новости или отчет о доходах, которые просто пропустят ожидания рынка, отправляют цену акций здоровой компании в пики?

Когда рынок игнорирует исторические финансовые показатели компании, рынок часто реагирует на «информационную асимметрию». Асимметрия возникает из-за того, что традиционные методы финансовой отчетности - аудированные финансовые отчеты, аналитические отчеты, пресс-релизы и т. П. - раскрывают лишь небольшую часть информации, имеющей отношение к инвесторам. Значимость нематериальных активов - исследования и разработки (НИОКР), патенты, авторские права, списки клиентов и капитал бренда - составляет значительную часть этого информационного разрыва.

Почему нематериальные активы
Любой профессор бизнеса скажет вам, что стоимость компаний заметно отличается от материальных активов «кирпичей и строительного раствора» нематериальными активами, такими как интеллектуальный капитал. Эти невидимые активы являются ключевыми факторами акционерной стоимости в экономике знаний, но правила бухгалтерского учета не подтверждают этот сдвиг в оценке компаний. Заявления, подготовленные по общепринятым принципам бухгалтерского учета, не фиксируют эти активы. Оставаясь в темноте, инвесторы должны полагаться в основном на догадки, чтобы судить о точности стоимости компании.

Но хотя доля компаний в нематериальных активах увеличилась, правила бухгалтерского учета не ускоряются. Например, если усилия R & D фармацевтической компании создают новый препарат, который проходит клинические испытания, ценность этого развития не содержится в финансовых отчетах. Он не появляется до тех пор, пока не будут сделаны фактические продажи, которые могут пройти через несколько лет. Или рассмотрите ценность продавца электронной коммерции. Вероятно, почти вся его ценность исходит от разработки программного обеспечения, авторских прав и его пользовательской базы. В то время как рынок немедленно реагирует на результаты клинических испытаний или оттоку клиентов интернет-ритейлеров, эти активы проскальзывают через финансовые отчеты.

В результате происходит серьезное рассогласование между тем, что происходит на рынках капитала, и какими системами учета отражается. Учетная стоимость основывается на исторических затратах на оборудование и инвентарь, тогда как рыночная стоимость исходит из ожиданий относительно будущего денежного потока компании, который в значительной степени зависит от нематериальных активов, таких как исследования и разработки, патенты и «ноу-хау» рабочей силы. (Для чтения в фоновом режиме см. Скрытая стоимость нематериальных активов .)

Почему трудно доверять нематериальным активам
Настойчивость инвесторов относительно оценки вряд ли станет сюрпризом. Представьте, что вы инвестируете в компанию с рыночной капитализацией в 2 миллиарда долларов, но с доходами на сегодняшний день всего 100 миллионов долларов.Вероятно, вы подозреваете, что в оценочной картине есть большая серая область. Возможно, вы обратились бы к аналитикам с просьбой предоставить недостающую информацию. Но аналитики метрики помогают только так. Слух и инсинуация, PR и пресса, спекуляция и реклама часто заполняют информационное пространство.

Чтобы лучше доить свои патенты и бренды, многие компании действительно оценивают свою ценность. Но эти цифры редко доступны для общественного потребления. Даже если они используются внутри страны, они могут быть неприятными. Размышляя о будущих денежных потоках, полученных от патента, скажем, может побудить управленческую команду построить завод, который он не может себе позволить.

Разумеется, инвесторы могут извлечь выгоду из финансовой отчетности, которая включает улучшение раскрытия информации. Уже более дюжины стран, включая США и Францию, позволяют признавать бренд в качестве балансового актива. Совет по стандартам финансового учета был вовлечен в исследование, чтобы определить, следует ли ему требовать нематериальные активы на балансе. Однако из-за огромной трудности фактической оценки нематериальных активов и большого риска неточных измерений или неожиданных списаний проект был исключен из повестки дня исследований. Инвесторы не должны ожидать, что изменения в этом решении придут в ближайшее время.

Как оценивать нематериальные активы Тем не менее, инвесторы платят за то, чтобы попытаться захватить нематериальные активы. Многочисленные бухгалтерские исследования посвящены разработке способов их оценки, и, к счастью, методы улучшаются. Хотя мнения о подходящих подходах все еще сильно меняются, инвесторам стоит взглянуть на них.

Вот где начать: попробуйте рассчитать общую стоимость нематериальных активов компании. Один метод - это расчетное нематериальное значение (CIV). Этот метод преодолевает недостатки рыночного метода оценки нематериальных активов, который просто вычитает балансовую стоимость компании из ее рыночной стоимости и маркирует разницу. Поскольку он растет и падает с рыночным настроем, рыночная цифра не может дать фиксированной стоимости интеллектуального капитала. CIV, с другой стороны, рассматривает результаты деятельности и идентифицирует активы, которые произвели эти доходы. Во многих случаях CIV также указывает на чудовищность неучтенной ценности.

В качестве примера используется микропроцессорный гигант Intel (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 34-1. 61% , созданный с помощью Highstock 4. 2. 6 ), CIV выглядит примерно так: > Шаг 1:

Рассчитайте средние доходы от выплат до вычета налогов за последние три года (в данном случае это были 2006, 2007 и 2008 годы). Для Intel это 8 миллиардов долларов. Шаг 2:

Перейдите на баланс и получите средние материальные активы на конец года за те же три года, что в данном случае составляет 34 доллара США. 7 миллиардов. Шаг 3:

Рассчитайте прибыль Intel по активам (ROA), разделив прибыль по активам: 23% (хороший бизнес для создания фишек). Шаг 4:

В течение тех же трех лет найдите среднюю ROA в отрасли. Среднее значение для полупроводниковой промышленности составляет около 13%. Шаг 5:

Рассчитайте избыток ROA, умножив среднюю ROA в отрасли (13%) на материальные активы компании (34 доллара США).7 миллиардов). Вычтите из прибыли до налогообложения в первом шаге (8,0 млрд. Долл. США). Для Intel избыток составляет 3 доллара. 5 миллиардов. Это говорит о том, что больше, чем средний чип-производитель Intel, зарабатывает на своих активах. Шаг 6:

Оплатите налогоплательщику. Рассчитайте трехгодичную ставку налога на прибыль и умножьте ее на избыточный доход. Вычтите результат из избыточного дохода, чтобы получить номер после уплаты налогов, премию, относящуюся к нематериальным активам. Для Intel (средняя ставка налога 28%) эта цифра составляет 3 доллара США. 5 миллиардов - 1 доллар. 0 млрд = $ 2. 5 миллиардов. Шаг 7:

Рассчитайте чистую приведенную стоимость премии. Сделайте это, разделив премию на соответствующую учетную ставку, такую ​​как стоимость капитала компании. Использование произвольной учетной ставки 10% дает 25 миллиардов долларов. Вот и все. Расчетная нематериальная ценность интеллектуального капитала Intel - то, что не фигурирует в балансе, составляет огромные 25 миллиардов долларов! Активы, которые, безусловно, заслуживают того, чтобы увидеть свет дня.

Заключение

Хотя нематериальные активы не имеют очевидной физической стоимости фабрики или оборудования, они не несущественны. Фактически, они могут оказаться очень ценными для фирмы и могут иметь решающее значение для ее долгосрочного успеха или неудачи.