В то время как большинство инвесторов разбираются в принципах справедливости и долгового финансирования публично торгуемых компаний, мало кто так же хорошо информирован о своих частных партнерах. Частные компании составляют значительную часть предприятий в Америке и по всему миру; однако средний инвестор, скорее всего, не сможет рассказать вам, как присвоить стоимость компании, которая не торгует своими акциями публично. Эта статья представляет собой введение в то, как можно поместить стоимость в частную компанию и факторы, которые могут повлиять на эту ценность.
Учебник: Анализ DCF

Частные и публичные фирмы

Наиболее очевидная разница между частными компаниями и компаниями, торгуемыми на бирже, заключается в том, что публичные фирмы продали по крайней мере часть себя во время первичного публичного размещения (IPO) , Это дает сторонним акционерам возможность приобрести право собственности (или доли) в компании в виде акций. Частные компании, с другой стороны, решили не получать доступ к государственным рынкам для финансирования, и поэтому право собственности на их предприятия остается в руках избранных акционеров. Список владельцев обычно включает учредителей компаний наряду с первоначальными инвесторами, такими как ангельские инвесторы или венчурные капиталисты.

Самое большое преимущество публики - возможность использовать государственные финансовые рынки для капитала путем выпуска публичных акций или корпоративных облигаций. Доступ к такому капиталу может позволить публичным компаниям привлекать средства для реализации новых проектов или расширения бизнеса. Основным недостатком публичной компании является то, что Комиссия по ценным бумагам и биржам требует, чтобы такие фирмы подавали многочисленные заявки, такие как ежеквартальные отчеты о доходах и уведомления о продажах и покупках инсайдерских акций. Частные компании не связаны столь жесткими правилами, что позволяет им вести бизнес, не беспокоясь о политике SEC и восприятии публичного акционера. Это основная причина, по которой частные компании предпочитают оставаться частным, а не входить в общественное достояние.

Хотя частные компании обычно не доступны для среднего инвестора, возникают случаи, когда частные фирмы будут стремиться привлекать капитал и возможности владения. Например, многие частные компании будут предлагать акции сотрудников в качестве компенсации или делать акции доступными для покупки. Кроме того, частные фирмы могут также искать капитал из частных инвестиций в акционерный капитал и венчурного капитала. В этом случае те, кто инвестирует в частную компанию, должны иметь возможность обоснованно оценивать стоимость фирмы для того, чтобы сделать образованные и хорошо исследованные инвестиции. Вот несколько методов оценки, которые можно было бы использовать. (Соответствующее прочтение см. В разделе Почему частные компании идут в частном порядке .)

Сравнительный анализ компании

Простейшим методом оценки стоимости частной компании является использование сопоставимого анализа компании (CCA). Чтобы использовать этот подход, посмотрите на публичные рынки для фирм, которые в наибольшей степени напоминают частные (или целевые) оценки фирмы и базовой оценки по значениям, на которых торгуются его биржевые биржевые партнеры. Для этого вам потребуется, по крайней мере, какая-то важная финансовая информация частной компании.

Например, если вы пытались поместить стоимость акций в среднюю розничную торговлю одеждой, вы бы посмотрели на общественную сферу для компаний с аналогичным размером и ростом, которые конкурируют (желательно напрямую) с вашей целевой фирмой , После того, как была создана «группа сверстников», вычислите средние значения в отрасли. Это будет включать специфические для конкретной компании показатели, такие как операционная маржа, свободный денежный поток и продажи на квадратный фут (важный показатель в розничных продажах). Также необходимо собирать показатели оценки акций, в том числе цены на прибыль, цены продажи, цены на книги, ценовые потоки и EV / EBIDTA. Мультипликации, основанные на стоимости предприятия, должны давать лучшую интерпретацию стоимости фирмы. Объединив эти данные, вы сможете определить, где находится целевая фирма, относящаяся к публичной группе сверстников, что должно позволить вам получить обоснованную оценку стоимости позиции капитала в частной фирме.

Кроме того, если целевая фирма работает в отрасли, которая увидела недавние приобретения, корпоративные слияния или IPO, вы сможете использовать финансовую информацию из этих транзакций, чтобы дать еще более надежную оценку стоимости фирмы, так как инвестиции банкиры и команды корпоративных финансов определили ценность ближайших конкурентов. В то время как ни одна из двух компаний не является одинаковой, конкуренты аналогичного размера со сравнимыми рыночными ценами в большинстве случаев будут оцениваться близко. (Чтобы узнать больше, ознакомьтесь с Сравнение сверстников раскрывает недооцененные запасы .)

Расчетный дисконтированный денежный поток

Принимая сопоставимый анализ еще на один шаг, можно получить финансовую информацию от публичных торговцев целевых компаний и оценивать оценку, основанную на оценке дисконтированных денежных потоков целевого показателя.

Первым и самым важным шагом в оценке дисконтированных денежных потоков является определение роста выручки. Это часто может быть проблемой для частных компаний из-за этапа компании в ее жизненном цикле и методов учета руководства. Поскольку частные компании не придерживаются тех же строгих стандартов бухгалтерского учета, что и государственные фирмы, бухгалтерские отчеты частных фирм часто значительно различаются и могут включать в себя некоторые личные расходы наряду с бизнес-расходами (не редкость в небольших семейных предприятиях) наряду с зарплатой владельца, что будет также включать выплату дивидендов в собственность. Дивиденды - это обычная форма самоплатежа для владельцев частного бизнеса, поскольку отчетность о зарплате увеличит налогооблагаемый доход владельца, в то время как получение дивидендов облегчит налоговое бремя.

Важно помнить, что оценка будущих доходов - это только лучшая оценка догадок, и одна оценка может сильно отличаться от другой. Именно поэтому использование финансовых показателей и будущих оценок в публичных компаниях - хороший способ увеличить ваши оценки, убедившись, что рост продаж целевой аудитории не совсем не соответствует сопоставимым аналогам. После того как доходы были оценены, свободный денежный поток можно экстраполировать из ожидаемых изменений в операционных расходах, налогах и оборотных средствах.

Следующим шагом будет оценка нелегированной бета-заявки целевой фирмы путем сбора отраслевых средних бета-ставок, ставок налогов и коэффициентов долга / собственного капитала.

Затем оцените отношение долга к цели и ставку налога, чтобы перевести средние отрасли на справедливую оценку для частной фирмы. После того, как будет произведена оценка без участия бета, стоимость капитала может быть оценена с использованием модели ценообразования капитальных активов (CAPM). После расчета стоимости капитала стоимость долга часто определяется путем изучения банковских линий целевого показателя по ставкам, по которым компания может брать в долг. (Чтобы узнать больше, см. Модель ценообразования капитальных активов: обзор .)

Определение структуры капитала цели может быть трудным, но мы снова отложим на публичные рынки, чтобы найти отраслевые нормы. Вероятно, затраты на собственный капитал и задолженность для частной фирмы будут выше, чем у публичных торговцев, поэтому небольшая корректировка может потребоваться для средней корпоративной структуры для учета этих завышенных затрат. Кроме того, должна учитываться структура собственности целевого объекта, а также это поможет оценить структуру привилегированного капитала руководства. Зачастую премия добавляется к стоимости собственного капитала для частной фирмы, чтобы компенсировать недостаток ликвидности в поддержании позиции в капитале в фирме.

Наконец, как только соответствующая структура капитала будет оценена, вычислите средневзвешенную стоимость капитала (WACC). После того, как ставка дисконтирования будет установлена, это всего лишь вопрос дисконтирования предполагаемых денежных потоков целевого объекта для оценки справедливой стоимости для частной фирмы. Премия за неликвидность, как упоминалось ранее, также может быть добавлена ​​к ставке дисконтирования для компенсации потенциальных инвесторов за частные инвестиции.

Нижняя линия

Как вы можете видеть, оценка частной фирмы полна предположений, оценок наилучшего предположения и средних показателей отрасли. При отсутствии прозрачности в частных компаниях сложной задачей является обеспечение надежной ценности таких предприятий. Существует несколько других методов, которые используются в отрасли прямых инвестиций и консультативных группах по корпоративным финансам, чтобы помочь повысить ценность для частных компаний. С ограниченной прозрачностью и трудностями в прогнозировании того, что будущее принесет любой фирме, оценка частной компании по-прежнему считается более искусством, чем наукой. (Чтобы узнать больше, см. Для компаний, оставаясь частным выбором .)