Если вы хотите подражать классическому стилю ценностей, Уоррен Баффетт - отличная модель для подражания. В начале своей карьеры Баффет сказал: «Я 85% Беньямин Грэм».

Грэм считается крестным отцом инвестирования в ценности и представил идею внутренней ценности - лежащую в основе справедливую стоимость акции на основе ее будущей прибыли , Но есть несколько вещей, которые стоит упомянуть о интерпретации Баффета инвестиционной ценности, которая может вас удивить.

Во-первых, как и многие успешные формулы, Баффет выглядит просто. Но простое не простое. Чтобы вести его в своих решениях, Баффет использует 12 принципов инвестирования или ключевые соображения, которые классифицируются в областях бизнеса, управления, финансовых мер и стоимости (см. Подробные пояснения ниже). Принципы Баффета могут звучать клише и легко понять, но их очень сложно выполнить. Например, один принцип требует, чтобы руководство было откровенным с акционерами. На это ответить непросто. Напротив, есть интересные примеры обратного: концепции, которые кажутся сложными, легко выполнить, например, экономическую добавленную стоимость (EVA). Полный расчет EVA нелегко понять, и объяснение EVA имеет тенденцию быть сложным. Но как только вы поймете, что EVA является списком корректировок, довольно легко рассчитать EVA для любой компании.

Во-вторых, «путь» Баффета можно рассматривать как основной, традиционный стиль инвестирования, который открыт для адаптации. Одним из неотразимых аспектов Баффеттологии является ее гибкость наряду с ее феноменальным успехом. Если бы это была религия, это не было бы догматическим, но вместо этого самоотражающим и адаптивным к временам. Это хорошая вещь. Дневные трейдеры могут требовать жесткой дисциплины и соблюдения формулы (например, как средство контроля над эмоциями), но можно утверждать, что успешные инвесторы должны быть готовы адаптировать свои ментальные модели к текущим средам.

Бизнес

Баффет категорически ограничивается своим «кругом компетенции» - предприятиями, которые он может понять и проанализировать. Баффет считает, что это глубокое понимание операционной деятельности является предпосылкой для жизнеспособного прогноза будущей эффективности бизнеса. В конце концов, если вы не понимаете бизнес, как вы можете проектировать производительность? Бизнес-принципы Баффета поддерживают цель создания надежной проекции. Во-первых, проанализируйте бизнес, а не рынок или экономику или настроения инвесторов. Затем найдите последовательную историю операций. Наконец, используйте эти данные, чтобы выяснить, имеет ли бизнес благоприятные долгосрочные перспективы.

Управление

Три принципа управления Баффета помогают оценить качество управления. Это, пожалуй, самая сложная аналитическая задача для инвестора. Баффет спрашивает: «Является ли рациональное управление?» В частности, разумно ли управление, когда речь идет о реинвестировании (удержании) прибыли или возврате прибыли акционерам в качестве дивидендов?Это глубокий вопрос, поскольку большинство исследований показывают, что исторически, как группа и в среднем, менеджмент имеет тенденцию быть жадным и удерживать прибыль, поскольку он, естественно, склонен строить империи и искать масштабы, а не использовать денежный поток таким образом, чтобы максимизировать акционерную стоимость.

Другой принцип рассматривает честность руководства с акционерами. То есть он допускает ошибки? Наконец, помогает ли руководство институциональному императиву? Этот принцип ищет управленческих команд, которые противостоят «похоти на деятельность» и дублированию стратегий конкурентов и тактики. Это особенно полезно, потому что это требует от вас тонкой линии между многими параметрами, например, между слепым дублированием стратегии конкурентов и переходом от компании, которая впервые выходит на рынок.

Финансовые меры

Баффет фокусируется на рентабельности собственного капитала (ROE), а не на прибыли на акцию. Большинство финансовых студентов понимают, что ROE может быть искажен рычагами (отношение долга к собственному капиталу) и, следовательно, теоретически уступает в некоторой степени метрике возврата капитала. Здесь возвращение на капитал больше похоже на возврат активов (ROA) или возврат на использованный капитал (ROCE), где числитель равен доходам, произведенным для всех поставщиков капитала, а знаменатель включает в себя задолженность и капитал, вносящие вклад в бизнес. Разумеется, Баффет понимает это, но вместо этого рассматривает рычаги отдельно, предпочитая компании с низким уровнем кредитного плеча. Он также ищет высокую прибыль.

Его последние два финансовых принципа разделяют теоретический фундамент с EVA. Во-первых, Баффет смотрит на то, что он называет «прибыль владельца», который представляет собой, по существу, денежный поток, доступный акционерам, или технически свободный денежный поток в капитал (FCFE). Баффетт определяет его как чистый доход плюс амортизацию (например, добавление безналичных платежей) за вычетом капитальных затрат (CAPX) за вычетом дополнительных потребностей в оборотном капитале (W / C). Таким образом, чистый доход + D & A - CAPX - (изменение в W / C). Пуристы будут утверждать конкретные корректировки, но это уравнение достаточно близко к EVA, прежде чем вы вычтете плату за акцию для акционеров. В конечном счете, с доходами владельцев, Баффетт смотрит на способность компании генерировать денежные средства для акционеров, которые являются остаточными владельцами.

У Баффета также есть «однодолларовая предпосылка», основанная на вопросе: какова рыночная стоимость доллара, привязанного к каждому доллару нераспределенной прибыли? Эта мера имеет сильное сходство с рыночной добавленной стоимостью (MVA), отношением рыночной стоимости к инвестированному капиталу.

Значение

Здесь Баффет стремится оценить внутреннюю ценность компании. Коллега обобщил этот хорошо рассматриваемый процесс как «математика связи». Баффет проектирует доходы будущего владельца, а затем скидывает их обратно. Имейте в виду, что если вы применили другие принципы Баффета, прогноз будущих доходов, по определению, легче сделать, потому что последовательные исторические доходы легче прогнозировать.

Баффет также придумал термин «ров», который впоследствии появился в успешной привычке Morningstar в пользу компаний с «широким экономическим рвом».«Рой - это то, что дает компании явное преимущество перед другими и защищает ее от вторжений с соревнований». В немного теоретической ереси, возможно, доступной только самому Баффету, он дает скидку на прогнозируемый доход по ставке без риска, утверждая, что «маржа безопасности» при тщательном применении его других принципов предполагает минимизацию, если не виртуальную элиминацию, риска.

Итог

В сущности, принципы Баффета составляют основу инвестирования стоимости, что может быть открытым для адаптации и реинтерпретации в будущем. Вопрос о том, насколько эти принципы требуют изменения в свете будущего, где труднее найти согласованные операционные истории, - это открытый вопрос, нематериальные активы играют большую роль в стоимости франшизы и размывании границы отраслей промышленности делают более глубоким анализ бизнеса.