Дуглас Бреден и Роберт Лукас, лауреат Нобелевской премии по экономике, обеспечили основу модели ценообразования на капитал потребления (CCAPM) в 1979 и 1978 годах соответственно. Их модель является продолжением традиционной модели ценообразования основных фондов (CAPM). Его лучше всего использовать в качестве теоретической модели, но он может помочь понять изменения в финансовых активах с течением времени, а в некоторых случаях его результаты могут быть более важными, чем те, которые достигаются с помощью модели CAPM. Читайте дальше, чтобы узнать, как работает эта модель и что она может вам сказать.

Что такое CCAPM? В то время как CAPM полагается на доходность рыночного портфеля, чтобы понимать и прогнозировать будущие цены активов, CCAPM опирается на совокупное потребление. В CAPM рисковые активы создают неопределенность в отношении богатства инвестора, которое определяется рыночным портфелем (например, S & P500). В CCAPM, с другой стороны, рискованные активы создают неопределенность в потреблении - то, что потратит инвестор, становится неопределенным, поскольку его или ее богатство (т. Е. Доход и имущество) не определено в результате решения инвестировать в рисковые активы. (Для соответствующего чтения см. Определение риска и пирамиды риска и Модель ценообразования капитала: обзор .)

В CAPM премия за риск в рыночном портфеле измеряет цену риска, в то время как бета утверждает количество рисков. В CCAPM, с другой стороны, количество рыночного риска измеряется движением премии за риск с ростом потребления. Таким образом, CCAPM объясняет, как изменяется весь фондовый рынок относительно роста потребления.

Это полезно? Хотя CCAPM редко используется эмпирически, он очень важен в теоретических терминах. Действительно, CCAPM не используется, как стандартный CAPM в реальном мире. Поэтому фирма, оценивающая проект или стоимость капитала, с большей вероятностью использует CAPM, чем CCAPM. Основная причина этого заключается в том, что CCAPM имеет тенденцию плохо работать на эмпирических основаниях. Это может быть связано с тем, что часть потребителей не принимает активного участия на фондовом рынке, и поэтому основная связь между потреблением и доходами от акций, принятыми CCAPM, не может быть достигнута. По этой причине CCAPM может работать лучше, чем CAPM для людей, владеющих акциями.

С академической точки зрения CCAPM более широко используется, чем CAPM. Это связано с тем, что оно включает в себя множество форм богатства, помимо богатства фондового рынка, и обеспечивает основу для понимания изменений в доходах финансовых активов за многие периоды времени. Это обеспечивает расширение CAPM, которое учитывает только доход от одного периода. CCAPM также обеспечивает фундаментальное понимание взаимосвязи между богатством и потреблением и неприятием риска инвестором.

Расчет CCAPM Упрощенная версия CCAPM может принимать линейное представление между рискованным активом (например, фондом) и премией за рыночный риск. Однако разница заключается в определении так называемой подразумеваемой безрисковой ставки, подразумеваемой рыночной доходности и бета-версии потребления. Таким образом, формула для CCAPM выглядит следующим образом:

Где:

= Подразумевается Безрисковая ставка (например, трехмесячный казначейский вексель) = Ожидаемые доходы по рисковым активам (например, акции) = Предполагаемая ожидаемая рыночная доходность = Предполагаемая премия за рыночный риск = Бета-версия потребления актива

Подразумеваемая доходность и премия за риск определяются ростом потребления инвесторов и неприятием риска. Кроме того, премия за риск определяет компенсацию, которую инвесторы требуют для покупки рискованного актива. Как и в стандарте CAPM, модель связывает доходность рискованного актива с его систематическим риском (рыночный риск). Системный риск обеспечивается бета-потреблением.

Бета-версия потребления Бета-версия потребления определяется как:

Как показано на рисунке 1, бета-версия с более высоким потреблением подразумевает более высокую ожидаемую доходность актива риска.

Рисунок 1: Ожидаемая отдача от потребления бета

В CCAPM актив более рискован, если он платит меньше, если потребление низкое (сбережения высокие). Бета-версия потребления равна 1, если рискованные активы полностью перемещаются с ростом потребления. Бета-версия потребления 2 увеличила бы доход актива на 2%, если бы рынок вырос на 1% и упал бы на 2%, если бы рынок упал на 1%.

Бета потребления может быть определена статистическими методами. Эмпирическое исследование «Risk and Return: Betting Beta Versus Market Beta» (1986) Грегори Манкива и Мэтью Шапиро провело проверку динамики потребления и прибыли Соединенных Штатов на Нью-Йоркской фондовой бирже и индекса S & P 500 между 1959-1982. Исследование показывает, что CCAPM подразумевает более высокий уровень риска без CAPM, тогда как CAPM обеспечивает более высокий рыночный риск (бета), как показано на рисунке 2.

Меры	CAPM	CCAPM
Безрисковая ставка	0. 35%	5. 66%
Бета	5. 97	1. 85

Рисунок 2: Тестирование CAPM и CCAPM Источник: «Риск и возврат: бета-бета-версия по сравнению с рыночной бета-тестированием»

Вопрос в том, насколько доходность рискованного актива будет равна ставке без риска и бета в таблице 1? Рисунок 3 иллюстрирует эксперимент по требуемым доходам рискового актива при разных рыночных доходах (столбец 1). Требуемые возвраты вычисляются с использованием формул CAPM и CCAPM.

Например, если доходность рынка составляет 3%, премия за рыночный риск -2. 66 умножается на потребление бета 1. 85 плюс безрисковая ставка (5. 66%). Это дает требуемый доход 0,74%. Напротив, CAPM предполагает, что требуемый доход должен составлять 16. 17%, когда доходность рынка составляет 3%.

Возвращение рынка	Возврат акций - CAPM	Возврат акций - CCAPM
1. 00%	4. 23%	-2. 96%
2. 00%	10. 20%	-1. 11%
3. 00%	16. 17%	0. 74%
4. 00%	22.14%	2. 59%
5. 00%	28. 11%	4. 44%
6. 00%	34. 08%	6. 29%

Рисунок 3: Эксперимент по возврату рискового актива.

Два случая доходности рынка на уровне 1% и 2% не обязательно подразумевают, что инвестирование в рискованный актив вознаграждается положительным возвратом. Это, однако, противоречит фундаментальным аспектам требований к возврату риска. (Чтобы узнать больше, прочитайте Премия за риск акций - часть 1 и часть 2 .)

CCAPM не идеальна
CCAPM, как и CAPM, критикуют, потому что он опирается только на один параметр. Поскольку многие различные переменные, как известно, оказывают эмпирическое влияние на оценку активов, были созданы несколько моделей с мультифакторами, такими как теория арбитражного ценообразования.

Еще одна проблема, характерная для CCAPM, заключается в том, что она привела к двум головоломкам: головоломка с премией за акции (EPP) и головоломка без риска (RFRP). EPP показывает, что инвесторы должны быть крайне склонны к риску, чтобы подразумевать существование премии за рыночный риск. В RFRP говорится, что инвесторы сберегают казначейские векселя, несмотря на низкую норму прибыли, о чем свидетельствуют данные из большинства промышленно развитых стран мира.

Заключение
CCAPM устраняет некоторые из недостатков CAPM. Более того, он напрямую соединяет макроэкономические и финансовые рынки, обеспечивает понимание неприятия риска инвесторов и связывает инвестиционное решение с богатством и потреблением.