Мир стал меньшим местом, чем когда-либо прежде. Благодаря достижениям в области науки и техники экономики из всех уголков земного шара стали взаимозависимыми, а фирмы, занимающиеся бизнесом в странах с формирующимся рынком и в странах с переходной экономикой, доступны как для потребителей, так и для инвесторов из развитых стран. С постоянно растущим ростом стран с развивающейся экономикой, таких как страны БРИК, инвесторы ищут все больше и больше способов диверсификации своих портфелей для включения ценных бумаг с этих рынков. Однако главной проблемой, с которой сталкиваются многие управляющие фондами и частными инвесторами, является то, как правильно оценивать компании, которые занимаются большей частью своего бизнеса в странах с формирующейся рыночной экономикой. В этой статье мы рассмотрим общие подходы, предписанные Институтом CFA, а также факторы, которые должны учитываться при попытке сделать оценку стоимости для компаний с развивающимися рынками.
Учебник: Самые большие срывы рынка

DCF на развивающихся рынках
Хотя идея размещения стоимости в компании с формирующимся рынком может показаться сложной, она действительно не намного отличается от оценки компании из более знакомой развитой экономики; основой оценки является дисконтированный анализ денежных потоков. Хотя концепция одна и та же, все еще есть несколько факторов, характерных для развивающихся рынков, с которыми необходимо бороться. Например, влияние обменных курсов, процентных ставок и оценок инфляции является очевидной проблемой при анализе компаний с формирующимся рынком. Большинство аналитиков считают валютные курсы относительно неважными, поскольку, хотя местные валюты стран с формирующимся рынком могут сильно различаться по отношению к доллару (или другим более установленным валютам), они, как правило, остаются близкими по отношению к паритету покупательной способности страны ( PPP). Таким образом, в этом случае изменения обменного курса мало повлияют на будущие оценки отечественного бизнеса для фирмы с формирующимся рынком. Тем не менее, анализ чувствительности может быть проведен для определения влияния иностранной валюты в результате колебаний местной валюты. (Рассчитайте, платит ли рынок слишком много за конкретный запас. Отъезд Оценка DCF: проверка справедливости на фондовом рынке .)

Инфляция, с другой стороны, играет большую роль в оценке, особенно для фирм, работающих в условиях потенциально высокой инфляции. Чтобы нейтрализовать влияние инфляции на оценку DCF для фирмы с формирующимся рынком, необходимо оценивать будущие денежные потоки как по номинальной (без учета инфляции), так и по реальной (корректировке для инфляции). Оценивая будущие денежные потоки как в реальном, так и в номинальном выражении и дисконтируя их по соответствующим ставкам (опять же, при необходимости корректируя инфляцию), мы должны иметь возможность получать твердые ценности, которые достаточно близки, если инфляция была должным образом учтена.Внесение соответствующих корректировок в числитель и знаменатель уравнений DCF устраняет влияние инфляций. (Инфляция часто является следствием восстановления экономики. Вот как вы можете защитить свой финансовый портфель. См. Борьба с инфляцией .)

Получение входов DCF
Основным препятствием для получения оценок свободных денежных потоков на развивающихся рынках является оценка стоимости капитала для фирмы. Как стоимость фирмы, так и стоимость долга, а также фактическая структура капитала сами по себе являются факторами, которые сложно оценить на развивающихся рынках. Самая большая трудность в оценке стоимости капитала будет по своей сути решаться на безрисковой ставке, поскольку государственные облигации развивающихся рынков не могут считаться безрисковыми инвестициями. Таким образом, Институт CFA предлагает добавить разницу в уровне инфляции между местной экономикой и развитой страной и использовать ее в качестве распространения в дополнение к доходности долгосрочных облигаций той же развитой страны.

В случае оценки стоимости долга, используя сопоставимые спрэды от развитых стран по аналогичным вопросам задолженности по отношению к той компании, о которой идет речь, и добавив, что на производную безрисковую доходность будет давать приемлемую доналоговую стоимость долга, необходимый вклад для расчета стоимости долга компании. Эта методология основывается на предположении, что безрисковая ставка на развивающемся рынке фактически не свободна от риска. Наконец, чтобы выбрать подходящую структуру капитала, лучше всего использовать средний показатель по отрасли. Если нет среднего показателя в местной промышленности, будет работать и региональное или глобальное среднее.

Другие соображения
Еще один ключ к достижению полезной стоимости с помощью метода DCF включает премию странового риска к средневзвешенной стоимости капитала фирмы (WACC). Причиной этого является то, что мы используем соответствующую ставку дисконтирования при использовании номинальных показателей при дисконтировании будущих денежных потоков фирмы. Ключевым моментом здесь является выбор премии за страновой риск, которая соответствует общей картине фирмы и экономики. Существует жесткое и быстрое правило выбора премии за страновой риск, однако нередко люди (как любители, так и профессионалы) будут переоценивать премию. Хорошим методом, предложенным Институтом CFA, является рассмотрение премии в контексте модели ценообразования на основные средства (CAPM), которая учитывает исторические доходы от акций компании.

Последний фрагмент оценочной головоломки, подобно формам из развитых стран, заключается в том, чтобы сравнить фирму с ее отраслевыми коллегами на нескольких основаниях. Оценка компании по сравнению с аналогичными фирмами с формирующимся рынком по мультипликаторам, а именно с множественными предприятиями, поможет дать более четкое представление о том, как фирма складывается по сравнению с другими в своей отрасли, особенно если указанные сверстники конкурируют в одной и той же развивающейся экономике.

Заключение
Для многих, оценка фирм с развивающегося рынка кажется слишком сложной задачей. Мы надеемся, что эта статья помогла вам понять, что основополагающие подходы к оценке для компаний с формирующимся рынком очень похожи на оценку более знакомых развитых экономических фирм, просто с учетом нескольких факторов, которые можно было бы учитывать в ваших оценках.Поскольку такие страны, как Китай, Индия и другие, продолжают расти экономически и оставляют свой след в мировой экономике, оценка компаний из таких стран станет важной частью построения действительно глобального портфеля. (Прибыль, связанная с этим активом с фиксированным доходом, значительна, но также и риски). Введение в облигации с новым рынком .)