Если вы планируете инвестировать в акции, и вы читаете, что компания использует производные инструменты для хеджирования некоторого риска, вы должны быть обеспокоены или уверены в этом? Стенд Уоррена Баффета знаменит: он напал на все деривативы, сказав, что он и его компания «рассматривают их как бомбы замедленного действия, как для сторон, занимающихся ими, так и для экономической системы» ( 2003 год Годовой отчет Berkshire Hathaway ) , С другой стороны, объем торгов производными инструментами быстро возрастал, а нефинансовые компании продолжают приобретать и продавать их во все большем количестве.

Чтобы помочь вам оценить использование компанией производных инструментов для риска хеджирования, мы рассмотрим три наиболее распространенных способа использования деривативов для хеджирования. (Чтобы лучше понять хеджирование и как это работает, см. Руководство для начинающих по хеджированию .)

Риски в иностранной валюте
Одним из наиболее распространенных корпоративных применений производных инструментов является хеджирование иностранных -валютный риск или валютный риск, что является риском того, что изменение валютных курсов негативно повлияет на результаты бизнеса.

Рассмотрим пример валютного риска с ACME Corporation, гипотетической компанией на базе США, которая продает виджеты в Германии. В течение года ACME Corp продает 100 виджетов, каждая по цене 10 евро. Поэтому наше постоянное предположение заключается в том, что ACME продает виджеты стоимостью 1 000 евро:

Когда курс доллара за евро увеличивается с 1 доллара США. 33 до 1 доллара США. 50 до 1 доллара США. 75, требуется больше долларов, чтобы купить один евро, или один евро переводится в большее количество долларов, то есть доллар обесценивается или ослабевает. По мере обесценивания доллара, то же количество проданных виджетах приводит к увеличению продаж в долларовом выражении. Это демонстрирует, как ослабление доллара не так уж плохо: оно может увеличить экспортные продажи компаний США. (В качестве альтернативы, ACME может снизить свои цены за рубежом, что из-за обесценившегося доллара не повредит долларовым продажам, это еще один подход, доступный для экспортера США, когда доллар обесценивается.)

Приведенный выше пример иллюстрирует «хороший новости ", которое может произойти, когда доллар обесценивается, но событие« плохих новостей »происходит, если доллар ценится, а экспортные продажи становятся меньше. В приведенном выше примере мы сделали пару очень важных упрощающих предположений, которые влияют на то, является ли обесценивание доллара хорошим или плохим событием:

(1) Мы предположили, что ACME Corp. производит свой продукт в США и поэтому берет на себя его инвентарь или издержки производства в долларах. Если вместо этого ACME выпустит свои немецкие виджеты в Германии, издержки производства будут понесены в евро. Поэтому, даже если рост доллара увеличится из-за обесценения доллара, издержки производства тоже возрастут! Этот эффект как по продажам, так и по стоимости называется естественным хеджем : экономика бизнеса обеспечивает собственный механизм хеджирования.В таком случае более высокие экспортные продажи (возникающие при пересчете евро в доллары), скорее всего, будут смягчены за счет более высоких издержек производства.

(2) Мы также предположили, что все остальные вещи равны, и часто они не являются. Например, мы проигнорировали любые вторичные эффекты инфляции и может ли ACME корректировать свои цены.

Даже после естественных изгородей и вторичных эффектов большинство транснациональных корпораций подвергаются определенной форме валютного риска.

Теперь давайте проиллюстрируем простой хедж, который может использовать компания ACME. Чтобы минимизировать влияние любых обменных курсов USD / EUR, ACME покупает 800 валютных фьючерсных контрактов по обменному курсу USD / EUR. Стоимость фьючерсных контрактов на практике практически не будет соответствовать 1: 1 с изменением текущего обменного курса (т. Е. Темп фьючерса не будет точно изменяться с помощью спот-курса), но мы будем предполагать он все равно. Каждый фьючерсный контракт имеет значение, равное «выигрышу» выше 1 доллара США. Курс 33 USD / EUR. (Только потому, что ACME занял эту позицию в позиции фьючерса, кто-то - сторонник - возьмет противоположную позицию):

В этом примере фьючерсный контракт является отдельной транзакцией; но он призван иметь обратную связь с эффектом обмена валюты, поэтому он является достойной хеджей. Конечно, это не бесплатный обед: если доллар должен был ослабевать, то рост экспортных продаж смягчается (частично компенсируется) убытками по фьючерсным контрактам.

Хеджирование процентного риска
Компании могут хеджировать риск процентных ставок различными способами. Рассмотрим компанию, которая рассчитывает продать подразделение в течение одного года и в то время получить непредвиденные денежные средства, которые он хочет «припарковать» в хороших безрисковых инвестициях. Если компания решительно полагает, что процентные ставки будут снижаться между тем временем, она может приобрести (или «взять длинную позицию») на фьючерсный контракт на казначейство. Компания фактически блокирует будущую процентную ставку.

Вот отличный пример идеальной хеджирования процентных ставок, используемой Johnson Controls (NYSE: JCI JCIJohnson Controls International PLC40. 99-0. 24% Создано с Highstock 4. 2. 6 >), как указано в его годовом отчете за 2004 год: Хеджирование справедливой стоимости

- Компания [JCI] имела два процентных свопа, выданных на уровне 30 сентября 2004 года, , обозначенных как хеджирование справедливая стоимость части облигаций с фиксированной процентной ставкой … Изменение справедливой стоимости свопов точно компенсирует изменение справедливой стоимости хеджируемого долга без какого-либо чистого влияния на прибыль. (JCI 10K, 11/30/04 Примечания к финансовой отчетности) Источник: www. 10kwizard. ком.
Johnson Controls использует своп процентных ставок. До того, как он вступил в обмен, он платил переменную процентную ставку по некоторым своим облигациям. (Например, общая договоренность заключалась бы в том, чтобы выплатить ЛИБОР плюс что-то и сбросить ставку каждые шесть месяцев). Мы можем проиллюстрировать эти платежи с переменной ставкой с помощью диаграммы вниз:

Теперь давайте посмотрим на влияние свопа, как показано ниже.Для свопа требуется, чтобы JCI выплачивал фиксированную процентную ставку при получении платежей с плавающей ставкой. Полученные платежи с плавающей процентной ставкой (показаны в верхней половине диаграммы ниже) используются для оплаты уже существующего долга с плавающей процентной ставкой.

JCI затем остается только с долгом с плавающей процентной ставкой, и поэтому ему удалось преобразовать обязательство с переменной ставкой в ​​обязательство с фиксированной ставкой с добавлением производной. И снова обратите внимание, что ежегодный отчет подразумевает, что JCI имеет «идеальный хедж»: купоны с переменной ставкой, которые JCI получил, точно компенсируют обязательства компании с переменной ставкой. (Чтобы лучше понять, что такое свопы и как они работают, см.

Введение в свопы .) Хеджирование товаров или продуктов

Компании, которые в значительной степени зависят от сырьевых материалов или товаров чувствительны, иногда значительно, к изменению цен на входы. Авиакомпании, например, потребляют много реактивного топлива. Исторически сложилось так, что большинство авиакомпаний уделяли большое внимание хеджированию против повышения цен на нефть - хотя в начале 2004 года одна крупная авиакомпания ошибочно урегулировала (ликвидировала) все свои хеджирования сырой нефти: дорогостоящее решение, предшествовавшее росту цены на нефть.

Monsanto (NYSE: MON

MONMonsanto Co119. 54 + 0. 01% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) производит сельскохозяйственную продукцию, гербициды и связанные с биотехнологией продукты. Он использует фьючерсные контракты для хеджирования роста цен на соевые и кукурузные запасы: Изменения в ценах на сырьевые товары

: Monsanto использует фьючерсные контракты для защиты от повышения цен на сырьевые товары … эти контракты хеджируют совершенные или будущие покупки и балансовая стоимость кредиторской задолженности для производителей для соевых и кукурузных запасов. Снижение цен на 10 процентов отрицательно повлияло бы на справедливую стоимость этих фьючерсов в размере 10 млн. Долл. США на соевые бобы и 5 млн. Долл. США на кукурузу. Мы также используем свопы природного газа для управления затратами на потребление энергии. 10-процентное снижение цены на газ окажет негативное влияние на справедливую стоимость свопов в размере 1 млн. Долл. США. (Monsanto 10K, 11/04/04 Примечания к финансовой отчетности)

Источник: www. 10kwizard. com,

Заключение

Мы рассмотрели три наиболее популярных типа корпоративного хеджирования с производными инструментами. Существует много других производных применений и изобретены новые типы. Например, компании могут хеджировать свой погодный риск, чтобы компенсировать им дополнительную стоимость неожиданно горячего или холодного сезона. Деривативы, которые мы рассмотрели, обычно не являются спекулятивными для компании. Они помогают защитить компанию от непредвиденных событий: неблагоприятные изменения в иностранной валюте или процентных ставках и непредвиденное увеличение затрат на ввод. Инвестором с другой стороны производной сделки является спекулянт. Однако ни в коем случае эти производные не являются свободными. Даже если, например, компания удивлена ​​событием с хорошими новостями, например, благоприятным движением в процентной ставке, компания (потому что она должна была заплатить за производные финансовые инструменты) получает меньше чистой основе, чем без хеджирования.