Рыночные трейдеры, особенно высокочастотные трейдеры, используют преимущества на рынке, даже если эта неэффективность длится всего несколько секунд или минут. Ценообразование может происходить между двумя аналогичными ценными бумагами, такими как два S & P 500 ETF, или в пределах одной ценной бумаги, где торговая стоимость отличается от стоимости чистых активов (NAV). Оба типа неэффективности могут быть использованы участниками рынка посредством арбитража. Преимущество арбитражных возможностей обычно заключается в покупке актива, когда он недооценен или торгуется со скидкой и продает актив, завышенный или завышенный.

Биржевые фонды, или ETF, являются одним из таких активов, которые могут быть арбитражными. ETF - это ценные бумаги, которые отслеживают индекс, товар, облигацию или корзину активов, таких как индексный фонд, аналогичные паевым инвестиционным фондам. Но в отличие от паевых фондов, ETFs торгуют, как акции, на бирже. Поэтому в течение дня цены на ETF колеблются, поскольку торги производятся для покупки или продажи акций. Эти торги обеспечивают ликвидность в ETF и прозрачность в цене, но они также подвергают ETF внутреннему недооценке, так как торговая стоимость может даже незначительно отклоняться от базовой стоимости чистых активов. Затем трейдеры используют эти возможности.

Арбитраж ЕФО: создание и выкуп

Арбитраж ЕФО может происходить несколькими путями. Наиболее распространенным является механизм создания и погашения. Когда эмитент ETF хочет создать новый ETF или продать больше акций существующего ETF, он связывается с уполномоченным участником (AP), крупным финансовым учреждением, которое является маркет-мейкером или специалистом. Задача AP заключается в том, чтобы покупать ценные бумаги в эквивалентных пропорциях, чтобы имитировать индекс, который фирма ETF пытается имитировать, и предоставлять эти ценные бумаги фирме ETF. В обмен на базовые ценные бумаги AP получает акции ETF. Этот процесс осуществляется по стоимости чистых активов ценных бумаг, а не по рыночной стоимости ЕФО, поэтому нет неправильной оценки. Реверс делается во время процесса выкупа.

Возможность арбитража возникает, когда спрос на ETF увеличивает или уменьшает рыночную цену, или когда проблема ликвидности вынуждает инвесторов выкупать или требовать создания дополнительных акций ETF. В это время колебания цен между ЕФО и его базовыми активами вызывают неверные результаты. NAV базового портфеля обновляется каждые 15 секунд в течение торгового дня, поэтому, если ETF торгуется с дисконтом к NAV, компания может приобретать акции ETF, а затем поворачиваться и продавать их в NAV, и наоборот, если это торгуясь с премией.

Например, когда ETF A пользуется большим спросом, его цена поднимается выше его NAV. На этом этапе AP заметит, что ETF переоценен или торгуется с премией.Затем он будет продавать акции ETF, полученные им во время создания, и распределять между стоимостью активов, которые он купил для эмитента ETF, и продажной ценой от акций ETF. Он также может выйти на рынок и купить базовые акции, которые составляют ЕФО напрямую по более низким ценам, продавать акции ETF на открытом рынке по более высокой цене и фиксировать спред.

Хотя участники неинституционального рынка недостаточно велики, чтобы играть определенную роль в процессах создания или погашения, люди все еще могут участвовать в арбитраже ETF. Когда ETF A продает с премией (или дисконтом), физические лица могут покупать (или продавать короткие) базовые ценные бумаги в тех же пропорциях и продавать короткие (или покупать) ETF. Ликвидность может быть ограничивающим фактором, влияющим на способность участвовать в этом арбитраже.

Арбитраж ETF: сделки с парами

Другая стратегия арбитража ETF направлена ​​на покупку или длительную позицию в одном ETF, одновременно продавая короткие или занимая короткую позицию в аналогичном ETF. Это называется парной торговлей и может привести к арбитражной возможности, когда цена одного ETF находится на дисконте к другому аналогичному ETF.

Например, существует несколько ETFs S & P 500. Каждый из этих ETF должен отслеживать базовый индекс (S & P 500) очень близко, но в любой данный момент внутридневные цены могут расходиться. Участники рынка могут воспользоваться этим расхождением, покупая недооцененный ETF и продавая завышенный. Эти возможности арбитража, как и предыдущие примеры, быстро закрываются, поэтому арбитражники должны признать неэффективность и действовать быстро. Этот тип арбитража имеет тенденцию работать лучше всего на ETF с одним и тем же базовым индексом.

Как Арбитраж влияет на цены ETF?

Считается, что арбитраж ETF помогает рынку, возвращая рыночную цену ETFs в соответствие с NAV, когда происходит расхождение. Тем не менее, возникли вопросы, связанные с вопросом о том, возник ли или нет арбитраж ETF. Исследование, проведенное в 2014 году: «Увеличивают ли ETF волатильность? «Бен-Дэвид, Фразони и Мусави, рассмотрели влияние арбитража ETF на волатильность базовых ценных бумаг. Они пришли к выводу, что ETF могут увеличить дневную волатильность базовых акций на 3,4%.

Остаются еще вопросы о масштабах неправильной оценки, которые могут иметь место между ETF и базовыми ценными бумагами, когда рынки имеют экстремальные ходы, и может ли выигрыш от арбитража, который приводит к сближению NAV и рыночной цены, может выйти из строя во время экстремальных рыночных движений. Например, во время Вспышки Вспышки в 2010 году, ETFs составляли многие из ценных бумаг, которые видели значительное снижение цен, а также испытывали временные недооценки более чем на 10% от базового индекса. Хотя это изолированное явление, в котором арбитраж ЕФО может временно увеличивать волатильность или иметь непреднамеренные последствия, необходимы дополнительные исследования.

Практический результат

Арбитраж ETF не является долгосрочной стратегией. В краткосрочной перспективе происходят ошибки, и эти возможности закрываются в течение нескольких минут, если не раньше.Но арбитраж ETF выгоден для арбитража и рынка. Арбитражный суд может захватить спрэдную прибыль, в то время как рыночная цена ЕФО возвращается в соответствие с ее NAV по мере закрытия арбитража. Несмотря на эти рыночные преимущества, исследования показали, что арбитраж ЕФО может увеличить волатильность базовых активов, поскольку арбитраж подчеркивает или усиливает недооценку. Понятное увеличение волатильности требует дальнейших исследований. Тем временем участники рынка будут продолжать извлекать выгоду из временных спредов между ценой акций и NAV.