бестселлер Майкла Льюиса „Flash-мальчики: Уолл Стрит Revolt“ всколыхнул осиное гнездо, сияя в центре внимания на спорном предмете высокочастотной торговли (HFT). В книге рассказывается о путешествии небольшой группы бесстрашных людей на Уолл-стрит, которые спотыкаются о хищническом поведении высокочастотных торговых фирм, и в целях обеспечения более сбалансированного рынка создайте обмен по имени IEX. Вот как IEX пытается бороться с хищнической торговлей.

Что такое IEX?

, запущенная 25 октября 2013 года, IEX - это альтернативная торговая система (ATS), электронная торговая платформа, которая соответствует покупателям и продавцам акций. Являясь движущей силой IEX, три человека - Брэд Кацуяма, президент и главный исполнительный директор; Роб Парк, главный технический директор; и Ронан Райан, главный специалист по стратегии. Ранее Katsuyama и Park работали в RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets, где они возглавляли электронные продажи и торговлю, а также алгоритмическую торговлю соответственно.

IEX принадлежит ведущим паевым фондам и хедж-фондам, включая Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square и Third Point Partners; Сотрудники IEX и отдельные инвесторы также имеют долю в IEX. Как отметил Льюис в своей книге, руководители компаний хотели назвать новый обмен Инвестором Exchange, но из-за очевидной проблемы, вызванной его онлайн-адресом (investorsexchange.com), улажено сокращенное название IEX.

IEX быстро поймал. 9 апреля 2014 года он обработал 23,9 млн. Акций, что на 27% больше среднедневного показателя в марте. Хотя этот объем составлял менее 1% от общего объема акций США, IEX уже превысил четыре из 13 американских бирж к этой дате, включая NYSE MKT, Чикагскую фондовую биржу, Национальную фондовую биржу и Фондовую биржу CBOE.

Генезис и рост хищнической торговли

Высокочастотная торговля сама по себе не является оскорбительной или манипулятивной, и ряд видных игроков рынка считают, что HFT добавляет ликвидность и сокращает торговые спрэды. Проблема заключается в подмножестве HFT, который IEX называет «хищнической торговлей», которая использует лазейку в Национальной системе регулирования регулирования («Reg NMS»), которая была принята Комиссией по ценным бумагам и биржам в 2005 году и реализована в 2007 году.

Reg NMS требует, чтобы брокеры получали «лучшую цену» за свои клиентские заказы. Лучшая цена определяется Национальной лучшей ставкой и предложением (NBBO) для акций. NBBO рассчитывается с помощью компьютеризированной системы, называемой Информационным процессором ценных бумаг (SIP), которая агрегирует ставки и предложения для всех акций США из 13 обменов и непрерывно распространяет NBBO для них.

Согласно Льюису, лазейка, используемая высокочастотными трейдерами, заключается в том, что Reg NMS не указала скорость SIP. Требуется конечное количество миллисекунд, чтобы цены на акции были сопоставлены и организованы с 13 обменов, а затем рассчитаны и распространены SIP. Высокочастотные трейдеры прыгали с пистолета, создавая свои собственные ослепительно быстрые компьютеры внутри бирж (практика, известная как «совместное размещение») и получая представление о рынке намного быстрее, чем SIP мог бы обеспечить его. Льюис утверждает, что временами разрыв между взглядом HFT на рынке и рядовыми инвесторами составлял до 25 миллисекунд, что может быть вечностью в среде, где скорость измеряется в микросекундах (одна миллионная доля секунды).

NBBO заставил клиентские заказы быть перенаправленными на большее количество обменов, чем это было бы необходимо, что работало с преимуществом фирм HFT. Например, предположим, что клиент ставит рыночный ордер на покупку 20 000 акций XYZ. Предположим, 100 акций XYZ предлагаются на бирже O на уровне $ 10. 01, 400 акций на бирже P на уровне 10 долларов США. 02 и 25 000 акций на бирже Q по цене 10 долларов США. 04. Брокер должен сначала купить 100 акций, предлагаемых на бирже O, по цене 10 долларов США. 01 и 400 акций - 10 долларов США. 02 на бирже P, а затем купите оставшиеся 19 500 акций на бирже Q по цене 10 долларов США. 04. Компании HFT используют эту фрагментацию рынка, размещая заявки и предложения в очень малых количествах (обычно 100 акций) для каждого зарегистрированного запаса, чтобы оценить покупку или продажу доли в акции.

Таким образом, в этом примере, если 100 акций XYZ были предложены фирмой HFT, и она полагала, что этот крошечный заказ был только верхушкой гораздо более крупного заказа, он может продвигаться вперед к Exchange Q и забирать все акции по цене 10 долларов США. 04, и предложите их брокеру по цене 10 долларов США. 06. Этот объем скальпинга или скимминга может показаться не очень большим, но когда это делается десятки тысяч раз в день (обратите внимание, что в торговле HFT, по оценкам, приходится 50% ежедневных объемов торгов акциями в США), может составлять до миллиарда долларов в год.

Хищническая торговая деятельность

IEX определяет хищную торговлю как следующие три вида деятельности -

• «Медленный рыночный арбитраж:« Из-за ослепительной вычислительной мощности у них под рукой, фирмы HFT могут арбитражно разобрать минимальные ценовые разницы для акций между различными биржами , Например, предположим, что фиктивная компания UVW торгуется в 20 долларов. 00 / $ 20. 01 на всех биржах, но из-за внезапной крупномасштабной покупки на Nasdaq, скачок до 20 долларов. 03 / $ 20. 04 на этой бирже. Компании HFT будут использовать свою превосходную скорость для мгновенного приобретения большого количества акций UVW по цене 20 долларов США. 01 с других бирж и продавать их по цене 20 долларов США. 03 на Насдаке. Этот арбитраж подтолкнул бы цену UVW на других биржах и снизил бы ее на Nasdaq, в результате получив новую уравнительную цену, равную $ 20. 02 / $ 20. 03.
• «Электронный фронт:« Это торговая деятельность, описанная в более раннем примере запаса XYZ.
• «Ребятный арбитраж:« Многие биржи предлагают небольшой платеж в качестве стимула для предложения ликвидности и взимания платы за ликвидность.Для торговли акциями - 20 долларов. 00 / $ 20. 01, покупая по цене предложения в 20 долларов. 01 или продавать по заявленной цене в размере 20 долларов США. 00 будет означать получение ликвидности, в то же время приложив приказ о покупке по цене 20 долларов США. 02 или продавать по цене 19 долларов США. 99 составляет ликвидность. С помощью арбитражного арбитража фирмы HFT пытаются захватить как можно больше скидок, не предоставляя при этом ликвидности.

Решение IEX

IEX нацелено на борьбу с хищнической торговлей с помощью следующих мер:

• 350 микросекунд латентности . Поскольку хищнической деятельности, такой как фронт-контроль и арбитраж, способствуют заказы, поступающие на разные биржи по В разное время IEX вводит задержку в 350 микросекунд (разница между временем отправки сигнала и временем его получения) для всех заказов. Это дает менеджеру соответствия IEX (который соответствует всем заказам на покупку и продажу) начальный старт и гарантирует, что у него будет достаточно времени для получения и обработки изменений в NBBO, прежде чем фирма HFT сможет получить и повлиять на изменение на IEX. Хотя это минимальное количество времени, эта латентность приводит к отрыву хищнической торговой активности в зародыше.
• No co - location - IEX не разрешает фирмам HFT или другим организациям распространять пространство на своих объектах. Совместное размещение стало огромным и прибыльным бизнесом для многих обменов, поскольку более тесные фирмы HFT относятся к обмену SIP или Matching Engine, тем большее преимущество у них есть, чтобы получить быстрый взгляд на рыночные действия раньше времени.
• Нет специального доступа к данным - фирмы HFT готовы заплатить десятки миллионов за привилегию просмотра заказов клиентов у брокеров и бирж. Фактически, сенатор США Шарль Шумер в июле 2009 года призвал Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) запретить практику «флеш-трейдинга», которая дает предварительное знание биржевых заказов определенным трейдерам. Проблемы Шумера окружали специальные программы, предлагаемые биржами, такими как Nasdaq, BATS и торговая платформа DirectEdge, которые - в обмен на плату - «мгновенно» отображали информацию о заказах на покупку и продажу за несколько секунд до того, как информация была сделана общедоступной , IEX не предоставляет специальный доступ к данным какой-либо стороне.
• Нет откатов или скидок - IEX не предлагает никаких специальных откатов или скидок для взятия или обеспечения ликвидности. Вместо этого он взимает плоскую 9/100-процентную долю на акцию (также известную как 9 мил) за покупку или продажу акций.
• Только четыре типа заказов - IEX избегает определенных типов заказов, которые были созданы для размещения толпы HFT, таких как заказ Post-Only и «Hide Not Slide». Вместо этого он предлагает только четыре основных типа заказов: рынок, лимит, Mid-Point Peg и IEX Check (Fill или Kill). Mid-Point Peg дает инвестору цену между текущей ставкой и предложением для акций.
• Нет проприетарных торговых партнеров - Одна из проблем с «темными пулами» - частные обмены, которыми управляют крупные банки и брокерские компании, заключалась в том, что, поскольку они не прозрачны по своей природе, нет никакого способа узнать, будут ли банки и брокерские компании, запатентованные торговые единицы берут на себя необоснованное преимущество информации, предоставляемой заказами клиентов в таких пулах.IEX избегает этой коллизии интересов, не занимаясь коммерческой торговлей или не имеет каких-либо филиалов с «поддержкой торговли».
• Только для инвесторов - Чтобы избежать любых предполагаемых конфликтов интересов, IEX принадлежит только инвесторам (индивидуальным и покупательным учреждениям), которые сначала должны передать свои поручения брокерам. IEX не разрешает какой-либо организации, которая могла бы торговать непосредственно на бирже - например, в банке или брокерской компании - участвовать в ней.

Нижняя линия

В то время как другие торговые площадки или темные пулы могут попытаться воспроизвести свои методы, у IEX есть преимущество «первого двигателя». Увеличение объемов торгов является многообещающим знаком для IEX и доказывает, что его меры по борьбе с хищнической торговлей были хорошо восприняты крупными учреждениями, которые в течение многих лет стали жертвами этой деятельности, которая коллективно обошлась им в миллиардах.