При попытке выяснить, какой метод оценки использовать для оценки акций в первый раз, большинство инвесторов быстро обнаружит подавляющее количество методов оценки, доступных им сегодня. Существуют простые в использовании, такие как метод сопоставимых данных, и есть более сложные методы, такие как модель дисконтированных денежных потоков. Какой из них вы должны использовать? К сожалению, нет ни одного метода, который бы лучше всего подходит для каждой ситуации. Каждый запас отличается, и каждый сектор промышленности обладает уникальными свойствами, которые могут потребовать различных подходов к оценке. Хорошей новостью является то, что в этой статье будут объяснены общие случаи использования большинства методов оценки.

Две категории моделей оценки

Методы оценки обычно подразделяются на две основные категории: абсолютные и относительные модели оценки. Абсолютные модели оценки пытаются найти внутреннюю или «истинную» ценность инвестиций, основанных только на фундаментальных принципах. Взгляд на основы просто означает, что вы сосредоточились бы только на таких вещах, как дивиденды, денежный поток и темпы роста для одной компании, а также не беспокоиться о каких-либо других компаниях. Модели оценки, которые относятся к этой категории, включают модель дисконтирования дивидендов, модель дисконтированных денежных потоков, модели остаточного дохода и модели, основанные на активах.

В отличие от моделей с абсолютной оценкой, модели относительной оценки работают, сравнивая рассматриваемую компанию с другими подобными компаниями. Эти методы обычно включают в себя вычисление кратностей или коэффициентов, таких как отношение цены к прибыли, и сравнение их с кратными другими сопоставимыми фирмами. Например, если P / E фирмы, которую вы пытаетесь оценить, ниже, чем P / E кратное сопоставимой фирме, эта компания может считаться относительно недооцененной. Как правило, этот тип оценки намного проще и быстрее, чем методы абсолютной оценки, поэтому многие инвесторы и аналитики начинают свой анализ с помощью этого метода. (Дополнительные сведения см. В разделе «4 основных элемента стоимости акций».)

Давайте рассмотрим некоторые из наиболее популярных методов оценки, доступных инвесторам, и посмотрим, когда целесообразно использовать каждую модель.

Модель дисконтирования дивидендов (DDM)

Модель дисконтирования дивидендов (DDM) является одной из самых основных моделей абсолютной оценки. Модель дивидендов рассчитывает «истинную» стоимость фирмы на основе дивидендов, которые компания платит своим акционерам. Обоснование использования дивидендов для оценки стоимости компании заключается в том, что дивиденды представляют собой фактические денежные потоки, направляемые акционеру, поэтому оценка текущей стоимости этих денежных потоков должна дать вам ценность для того, сколько акций должно стоить. Итак, первое, что вы должны проверить, хотите ли вы использовать этот метод, - это то, что компания фактически выплачивает дивиденды.

Во-вторых, компании недостаточно для выплаты дивидендов; дивиденд также должен быть стабильным и предсказуемым. Компании, которые платят стабильные и предсказуемые дивиденды, обычно являются зрелыми компаниями с голубым фишкой в ​​зрелых и хорошо развитых отраслях. Эти типы компаний часто лучше всего подходят для такого метода оценки. Например, взгляните на дивиденды и доходы компании XYZ ниже и посмотрите, считаете ли вы, что модель DDM подходит для этой компании:

2012	2013	2014	2015	2016	2017
Дивиденды на акцию	$ 0. 50	$ 0. 53	$ 0. 55	$ 0. 58	$ 0. 61	$ 0. 64
Прибыль на акцию	$ 4. 00	$ 4. 20	$ 4. 41	$ 4. 63	$ 4. 86	$ 5. 11

В этом примере доход на акцию постоянно растет со средней ставкой 5%, а дивиденды также растут с одинаковой скоростью. Это означает, что дивиденд фирмы согласуется с тенденцией его прибыли, которая позволит легко прогнозировать будущие периоды. Кроме того, вы должны проверить коэффициент выплат, чтобы убедиться, что коэффициент согласован. В этом случае коэффициент равен 0. 125 за все шесть лет, что является хорошим, и делает эту компанию идеальным кандидатом для модели дивидендов. (Более подробно о DDM см. «Копание в модели дисконтирования дивидендов» . )

Модель дисконтированного денежного потока (DCF)

Что делать, если компания не выплачивает дивиденды или ее дивидендная диаграмма нерегулярные? В этом случае перейдите к проверке, соответствует ли компания критериям использования модели дисконтированных денежных потоков. Вместо того, чтобы рассматривать дивиденды, модель DCF использует дисконтированные будущие денежные потоки фирмы для оценки бизнеса. Большим преимуществом такого подхода является то, что его можно использовать с широким кругом фирм, которые не платят дивиденды, и даже для компаний, которые платят дивиденды, например, компании XYZ в предыдущем примере.

Модель DCF имеет несколько вариантов, но наиболее часто используемой формой является двухэтапная модель DCF. В этом варианте свободные денежные потоки, как правило, прогнозируются на пять-десять лет, а затем конечная стоимость рассчитывается для учета всех денежных потоков за период, предшествующий прогнозу. Итак, первое требование для использования этой модели заключается в том, чтобы компания имела предсказуемые свободные денежные потоки, а свободные денежные потоки были положительными. Исходя из этого требования, вы быстро обнаружите, что многие небольшие высокопроизводительные фирмы и нерегулярные фирмы будут исключены из-за больших капитальных затрат, с которыми обычно сталкиваются эти компании.

Например, посмотрите упрощенные денежные потоки следующей фирмы:

2012	2013	2014	2015	2016	2017
Операционный денежный поток < 438	789	1462	890	2565	510	Капитальные затраты
785	995	1132	1256	2235 > 1546	Свободный денежный поток	-347
-206	330	-366	330	-1036	В этом снимок фирма произвела увеличение позитивной операционной денежный поток, что хорошо. Но вы можете видеть из-за высокого уровня капитальных затрат, что компания все еще вкладывает много своих денег обратно в бизнес для роста.Это приводит к отрицательным свободным денежным потокам в течение четырех из шести лет и сделает чрезвычайно трудным или невозможным предсказать движение денежных средств в течение следующих пяти-десяти лет. Поэтому, чтобы наиболее эффективно использовать модель DCF, целевая компания должна иметь стабильные, позитивные и предсказуемые свободные денежные потоки. Компании, у которых есть идеальные денежные потоки, подходящие для модели DCF, обычно являются зрелыми фирмами, которые прошли стадии роста. (Чтобы узнать больше об этом методе, см. Раздел «Накопление дисконтированного денежного потока	.

) Метод сравнения Последний метод, который мы рассмотрим, - это метод, используется, если вы не можете оценить компанию, используя любую из других моделей, или если вы просто не хотите тратить время на хруст числа. Метод не пытается найти внутреннюю ценность для акций, как это делают предыдущие два метода оценки; он просто сравнивает котировки цен на акции с эталонным показателем, чтобы определить, является ли запас относительно недооцененным или завышенным. Обоснование этого основано на законе «Одна цена», в котором говорится, что два аналогичных актива должны продаваться по аналогичным ценам. Интуитивный характер этого метода является одной из причин его популярности.

Причина, по которой ее можно использовать практически во всех обстоятельствах, объясняется огромным количеством кратных, которые могут быть использованы, например, цена за прибыль (P / E), цена-книга (P / B ), цена продажи (P / S), движение цены к денежной наличности (P / CF) и многие другие. Однако из этих коэффициентов отношение P / E является наиболее часто используемым, поскольку оно фокусируется на доходах компании, что является одним из основных факторов стоимости инвестиций.

Когда вы можете использовать P / E multiple для сравнения? Обычно вы можете использовать его, если компания публично торгуется, потому что вам нужна цена на акции, и вам нужно знать прибыль компании. Во-вторых, компания должна получать положительный доход, потому что сравнение с использованием отрицательного множественного числа P / E было бы бессмысленным. И, наконец, качество дохода должно быть сильным. То есть, доходы не должны быть слишком изменчивыми, а методы бухгалтерского учета, используемые руководством, не должны искажать отчетную прибыль. (Компании могут манипулировать их числами, поэтому вам нужно научиться определять точность EPS. Прочитайте, как оценить качество EPS.)

Это лишь некоторые из основных критериев, на которые должны обратить внимание инвесторы при выборе того или иного отношения или кратные для использования. Если множитель P / E не может быть использован, просто посмотрите на использование другого соотношения, такого как цена-продажа.

Нижняя линия

Ни один метод оценки не идеален для каждой ситуации, но, зная характеристики компании, вы можете выбрать метод оценки, который наилучшим образом соответствует ситуации. Кроме того, инвесторы не ограничиваются только одним методом. Часто инвесторы проводят несколько оценок для создания целого ряда возможных значений или среднего значения всех оценок в одном. При анализе запаса иногда речь идет не о правильном инструменте для работы, а о том, как много инструментов вы должны настраивать из чисел.