Для того, что чувствует себя годами, Еврозона была сосредоточена на предотвращении долгового кризиса в Греции, ставящего под угрозу как валюту евро (Еврозона), так и сам Европейский союз. Мысль состоит в том, что, поскольку для страны не существует правового механизма выхода из зоны евро, последствия могут быть катастрофическими. Греческий выход может поставить под угрозу общую стабильность этой экономической зоны, потенциально проложив путь другим странам, имеющим долги, к выходу. (См. Статью: Если Греция оставляет Евро, Кто следующий ?)

Но действительно ли этот долговой кризис является самой большой угрозой европейской стабильности? Возможно, экономический кризис, ускоряющийся в Украине, который не является ни членом Еврозоны, ни Европейским Союзом, на самом деле представляет большую угрозу для ЕС. Экономический крах и дефолт в Украине могут открыть двери для более широких социальных волнений и региональных конфликтов, которые передали бы России моральную и, возможно, военную победу на пороге Европы. (См. Статью: Почему и когда страны по умолчанию? )

Война Украины в ее восточных регионах с российскими сепаратистами, несомненно, сказывается на экономике Украины, несмотря на соглашение о прекращении огня, согласованное 15 февраля. Например, рейтинговое агентство Standard and Poor's, сообщает, что они ожидают, что ВВП Украины в 2015 году составит 99 млрд долларов США, что на 22% меньше, чем в 2014 году. Между тем журнал Economist опубликовал историю, в которой они предполагают, что ВВП Украины может скоро сократиться до 70 млрд долларов из-за потери ключевых отраслей промышленности в восточных провинциях страны. Наконец, Bloomberg сообщает, что МВФ оценивает, что ВВП Украины в 2014 году сократился на 7,5%, а ускорение в четвертом квартале сократилось на 15%. Кроме того, валютные резервы страны быстро истощаются и составляют около 6 долларов США. 4 млрд. По состоянию на февраль 2015 года, по данным МВФ и Национального банка Украины, примерно с 36 млрд. Долларов в 2011 году. Независимо от того, как это выглядит, экономика Украины разрушается в результате конфликта. Так что же делает Запад, чтобы помочь?

Спасательный пакет МВФ

В декабре 2014 года МВФ сказал странам-членам, что у Украины есть дефицит финансирования в размере 15 миллиардов долларов в бюджете, согласно Financial Times of London. В газете далее сообщается, что аналитики Dragon Capital в Киеве оценивают, что Украина имеет общие потребности в внешнем финансировании примерно в 45 миллиардов долларов в течение следующих трех лет. Поэтому в начале февраля 2015 года МВФ представил новый 4-летний, 17 долларов США. 5 млрд. Пакетов финансовой помощи, чтобы помочь украинскому правительству выполнить свои финансовые обязательства. Эти деньги, вместе с 9 долларов. 2 миллиарда от двусторонних кредиторов и других международных финансовых институтов, таких как ЕБРР (Европейский банк реконструкции и развития) и Всемирного банка, и подразумеваемое предположение о том, что частные держатели облигаций также готовы сыграть свою роль, общий пакет помощи составляет около 40 миллиардов долларов ,В приведенной ниже таблице показана разбивка участников. (См. Статью: Может ли МВФ решить глобальные экономические проблемы? )

Программа спасения МВФ (февраль 2015 г.)
$ 17. 5 млрд.	Фонды МВФ
$ 9. 2 млрд.	Двусторонние кредиты, в т.ч.
$ 2. 0 млрд.	США
$ 2. 2 млрд.	Европейский союз
$ 4. 0 млрд.	ЕБРР / Всемирный банк
$ 1. 0 млрд.	GR / JP / CN / PL / NO
$ 13. 3 млрд.	Участие частного сектора (PSI)
$ 40 млрд.	Всего
Источник: МВФ, Bloomberg

Неудобная правда, которую никто не хочет обсуждать, конечно, является обязательным участием частных кредиторов в этой сделке, известной как участие частного сектора, или PSI для краткости. Без PSI пакет помощи немного отстает от общей суммы в размере 40 миллиардов долларов.

Реструктуризация частного сектора

В статье в FT, опубликованной в конце февраля, говорится, что «Украина может возглавить одну из крупнейших реструктуризаций долгов в истории». В отдельном интервью FT премьер-министр Украины Наталья Яресько заявила, что страна планирует начать переговоры с иностранными кредиторами в марте и указывает, что планирует завершить переговоры в июне перед первым обзором помощи МВФ. Итак, каков план действий правительства? Правительство Украины заявляет, что хочет «справедливого и справедливого процесса» для всех кредиторов и не будет делать добровольного досрочного погашения никому, даже России, которая поставила стране 3 млрд долларов, когда Виктор Янукович был президентом и должен быть оплачен в декабре, по словам Блумберга. В комментариях к Bloomberg г-жа Яресько сказала: «Я не могу подтвердить, что это будет только перепрофилирование или что это будет реструктуризация. «Перепрофилирование - это отрасль, выступающая за расширение платежей по долгам, тогда как реструктуризация обычно означает общее сокращение суммы долга, которая должна быть погашена путем уменьшения купонов облигаций или их номинальной стоимости.

Goldman Sachs говорит, что инвесторы недооценивают потери в планируемой реструктуризации долга страны, по словам Блумберга, но не уточняют, почему. Далее в статье говорится, что Украина может уменьшить свою долговую нагрузку, в том числе используя процедуры голосования большинства голосов, включенные в условия текущих облигаций для изменения условий, или предлагать новые ценные бумаги с разными условиями. Эти новые условия, вероятно, будут неблагоприятны для инвесторов и являются вероятным источником разрушения стоимости.

Реструктуризация долга будет непростой и может занять больше времени, чем ожидалось. Например, американский управляющий активами Франклин Темплтон владеет около 40% облигаций Украины, торгуемых на рынке, согласно FT. Это означает, что он имеет право блокировать сделку по реструктуризации в соответствии с процедурами большинства голосов. С другой стороны, украинские держатели облигаций достаточно разнообразны, и, возможно, меньшинство из 25% может также заблокировать сделку в соответствии с теперь стандартными положениями о коллективных действиях.

(Подробнее о реструктуризации долга частного сектора Украины.)

Долговая ситуация в Украине

Долговая ситуация в стране непростая. Кредитные показатели, такие как долг к ВВП, быстро растут по мере сокращения экономики. Например, по оценкам Международного института финансов (IIF), у Украины будет общий внешний долг в размере 128 долларов США. 9 миллиардов в 2015 году. Если его ВВП на 2015 год составит 99 миллиардов долларов, как предполагает S & P, это отношение долга к ВВП составляет 130%, примерно в том же году, когда Греция была в 2009 году, когда начался финансовый кризис. Если мы воспользуемся ожиданием ВВП Экономист 2015 года в размере 70 млрд. Долл. США, то долг-ВВП увеличится до 184%, а именно, когда Греция была в 2011 году во время пика финансового кризиса в еврозоне. (Чтобы лучше понять значение ВВП страны, см. Статью: Что такое ВВП и почему так важно? )

Если мы рассмотрим поток средств в стране, используя данные IIF, мы можем увидеть кризис в Украине разворачивается. Финансирование частного сектора существенно прекратилось в 2013 году, когда война риторики с Россией обострилась, в то время как официальные потоки еще не вступили в страну. По мере роста интенсивности кризиса частные кредиторы сбежали, взяв с собой 9 миллиардов долларов, а МВФ вышел, распределив 4 доллара. 5 млрд. По первоначальной программе.

Источник: IIF

В 2015 году IIF ожидает, что частные кредиторы выберут еще 6 миллиардов долларов, в то время как официальные источники поддерживают страну с почти 17 миллиардами долларов наличными, удвоив свою долю общего внешнего долга Украины более чем на 20%.

Источник: IIF

Где все это уходит из украинского народа? Как и в случае с большинством долговых обязательств, помощь МВФ имеет условия. В случае Украины МВФ призывает правительство реструктурировать свою экономику и прекратить субсидии на энергию для сохранения наличных денег. По сообщению FT, при давлении МВФ Украина повысила внутренние цены на газ на 50% в 2014 году и хочет увеличить дополнительный рост цен, чтобы гарантировать, что расходы на газ полностью покрываются к апрелю 2017 года. Они также говорят, что некоторые протесты относительно роста стоимости жизни уже начинаются в Украина. Инфляция в начале 2015 года приближалась к 30%, а стоимость газо- и водоснабжения увеличилась на 35%. Но это может быть неправильное время, чтобы предъявлять такие требования к правительству из-за уникальных обстоятельств, созданных в результате военного конфликта с российскими сепаратистами. Еще более насущной потребностью является обеспечение того, чтобы страна оставалась политически неповрежденной и не создавала головной боли стабильности и безопасности для ЕС.

Итог

ЕС потратил много времени, денег и усилий на то, чтобы греческий финансовый кризис не угрожал стабильности в еврозоне, а более насущную и непосредственную угрозу стабильности в Европе в целом может поступать из-за пределов Европейского Союза. Экономика Украины быстро ухудшается под тяжестью войны, и пакет помощи МВФ для Украины может оказаться неадекватным, если невозможно убедить кредиторов частного сектора принять реструктуризацию. Поскольку Тимоти Эш, глава исследования на развивающихся рынках в Standard Bank, так удачно помещал его в недавнюю статью FT, «[МВФ] не может подключить отверстие, которое продолжает меняться.«Если Украина скоро не стабилизируется, ЕС будет больше беспокоиться, чем просто Греция.