Компания нуждается в финансовом капитале, чтобы управлять своим бизнесом. Для большинства компаний финансовый капитал повышается путем выпуска долговых ценных бумаг и / или путем продажи обыкновенных акций. Сумма долга и капитала, составляющая структуру капитала компании, имеет много факторов риска и возврата. Поэтому корпоративное управление обязано использовать тщательный и разумный процесс создания целевой структуры капитала компании. Структура капитала - это то, как фирма финансирует свои операции и рост за счет использования различных источников средств.

Эмпирическое использование финансового рычага

Финансовое плечо определяется как степень, в которой ценные бумаги с фиксированным доходом и привилегированные акции используются в структуре капитала компании. Финансовое плечо имеет ценность из-за защитного налога, который предоставляется в соответствии с законодательством США о подоходном налоге. Использование финансового рычага также имеет значение, когда активы, которые были приобретены с помощью долгового капитала, зарабатывают больше, чем стоимость долга, который использовался для их финансирования. При обоих этих обстоятельствах использование финансового рычага увеличивает прибыль компании. С учетом сказанного, если компания не имеет достаточного налогооблагаемого дохода для защиты или если ее операционная прибыль ниже критической стоимости, финансовый рычаг уменьшит стоимость акций и, таким образом, снизит стоимость компании.

Учитывая важность структуры капитала компании, первым шагом в процессе принятия решений о капитале является управление компанией, чтобы решить, сколько внешнего капитала необходимо будет привлечь для управления своим бизнесом. Как только эта сумма будет определена, руководству необходимо изучить финансовые рынки, чтобы определить условия, в которых компания может привлечь капитал. Этот шаг имеет решающее значение для процесса, поскольку рыночная среда может ограничить способность компании выпускать долговые ценные бумаги или обыкновенные акции на привлекательном уровне или стоимости. С учетом сказанного, как только на эти вопросы будет дан ответ, руководство компании может разработать соответствующую политику структуры капитала и построить пакет финансовых инструментов, который необходимо продать инвесторам. Следуя этому систематическому процессу, решение о финансировании руководства должно быть реализовано в соответствии с его долгосрочным стратегическим планом и тем, как он хочет развивать компанию с течением времени.

Использование финансового рычага сильно зависит от отрасли и бизнеса. Существует много отраслевых секторов, в которых компании работают с высокой степенью финансового рычага. Классическими примерами являются розничные магазины, авиакомпании, продуктовые магазины, коммунальные предприятия и банковские учреждения. К сожалению, чрезмерное использование финансовых рычагов многими компаниями в этих секторах сыграло первостепенную роль в принуждении многих из них подать заявку на банкротство главы 11.Примеры включают R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co (A & P) (2010) и Midwest Generation (2012). Более того, чрезмерное использование финансовых рычагов было основным виновником, который привел к финансовому кризису США в период с 2007 по 2009 год. Кончина Lehman Brothers (2008) и множество других финансовых учреждений с высокой степенью рычагов являются яркими примерами негативных последствий, связанных с с использованием высокозатратных структур капитала.

Обзор теоремы Модильяни и Миллера о структуре корпоративного капитала

Изучение оптимальной структуры капитала компании относится к 1958 году, когда Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали свою работу в области Нобелевской премии «Стоимость капитала, корпоративное финансирование, и Теория инвестиций. «Как важная предпосылка их работы Модильяни и Миллер продемонстрировали, что в условиях, когда корпоративные подоходные налоги и расходы на бедствие отсутствуют в бизнес-среде, использование финансового рычага не влияет на стоимость компании. Эта точка зрения, известная как теорема о неравновесном предложении, является одной из наиболее важных частей академической теории, которая когда-либо была опубликована.

К сожалению, теорема о несоответствии, как и большинство нобелевских премий в экономике, требует ряда непрактичных предположений, которые необходимо принять для применения теории в реальной среде. В знак признания этой проблемы Модильяни и Миллер расширили свою теорему о неправомерном предложении, включив влияние корпоративных подоходных налогов и потенциальное влияние стоимости бедствия в целях определения оптимальной структуры капитала для компании. Их пересмотренная работа, повсеместно известная как «Теория компромиссов структуры капитала», делает так, что оптимальная структура капитала компании должна быть разумным балансом между налоговыми льготами, связанными с использованием долгового капитала, и расходами, связанными с потенциал банкротства для компании. Сегодня предпосылка Теории компромиссов является основой, которую корпоративное управление должно использовать для определения оптимальной структуры капитала для компании.

Влияние финансового рычага на эффективность

Возможно, лучший способ проиллюстрировать положительное влияние финансового рычага на финансовые показатели компании - это простой пример. Рентабельность капитала (ROE) является популярной базой, используемой для измерения прибыльности бизнеса, поскольку она сравнивает прибыль, которую компания генерирует в финансовом году с инвестициями, которые вложили акционеры. В конце концов, цель каждого бизнеса - максимизировать богатство акционеров, а ROE - это показатель рентабельности инвестиций акционера.

В приведенной ниже таблице отчет о прибылях и убытках для ABC компании был сформирован с учетом структуры капитала, которая состоит из 100% собственного капитала. Капитал привлек 50 миллионов долларов. Поскольку для повышения этой суммы был выпущен только собственный капитал, общая стоимость собственного капитала также составляет 50 млн. Долл. США.Согласно этому типу структуры, ROE компании, по прогнозам, будет находиться в диапазоне от 15 до 23. 4%, в зависимости от уровня прибыли до налогообложения компании.

Для сравнения, когда структура капитала компании ABC реорганизована в 50% уставного капитала и 50% собственного капитала, ROE компании резко возрастает до диапазона, который составляет 27. 3 и 42. 9%.

Как вы можете видеть из приведенной ниже таблицы, финансовые рычаги могут быть использованы для того, чтобы производительность компании выглядела значительно лучше, чем то, что можно было достичь, исключительно полагаясь на использование финансирования собственного капитала.

Поскольку руководство большинства компаний в значительной степени полагается на ROE для измерения производительности, важно понять компоненты ROE, чтобы лучше понять, что передает метрика.

Популярной методикой расчета ROE является использование модели DuPont. В своей наиболее упрощенной форме модель DuPont устанавливает количественную взаимосвязь между чистой прибылью и капиталом, где более высокий показатель отражает более высокую производительность. Тем не менее, модель DuPont также расширяет общий расчет ROE, чтобы включить три его составные части. Эти части включают маржу прибыли компании, ее оборот активов и коэффициент собственного капитала. Соответственно, эта расширенная формула DuPont для ROE выглядит следующим образом:

Основываясь на этом уравнении, модель DuPont показывает, что ROE компании можно улучшить только за счет увеличения рентабельности компании, увеличения ее операционной эффективности или увеличения ее финансового рычага ,

Измерение риска финансового рычага

Корпоративный менеджмент имеет тенденцию измерять финансовые рычаги, используя краткосрочные коэффициенты платежеспособности. Как и название, эти коэффициенты используются для оценки способности компании выполнять свои краткосрочные обязательства. Двумя из наиболее используемых краткосрочных коэффициентов платежеспособности являются коэффициент текучести и коэффициент кислотной реакции. Оба эти коэффициента сравнивают текущие активы компании с ее текущими обязательствами. Однако, в то время как текущее соотношение обеспечивает агрегированную метрику риска, коэффициент кислотно-теста обеспечивает лучшую оценку состава текущих активов компании для выполнения своих текущих обязательств по обязательствам, поскольку она исключает запасы из текущих активов.

Коэффициенты капитализации также используются для измерения финансового рычага. Хотя в отрасли используются многие коэффициенты капитализации, две из наиболее популярных показателей - отношение долгосрочного долга к капитализации и отношение общей суммы долга к капитализации. Использование этих коэффициентов также очень важно для измерения финансового рычага. Однако эти коэффициенты могут быть легко искажены, если менеджмент арендует активы компании, не капитализируя стоимость активов на балансе компании. Более того, в условиях рыночной конъюнктуры, когда краткосрочные кредитные ставки являются низкими, руководство может выбрать использование краткосрочной задолженности для финансирования как краткосрочных, так и долгосрочных потребностей в капитале. Поэтому для проведения тщательного анализа рисков необходимо также использовать показатели краткосрочной капитализации.

Коэффициенты покрытия также используются для измерения финансового рычага. Соотношение процентных ставок, также известное как соотношение времени и процента, является, пожалуй, самым известным показателем риска. Коэффициент покрытия процентов очень важен, поскольку он свидетельствует о способности компании иметь достаточный операционный доход до налогообложения для покрытия расходов на его финансовое бремя. Соотношение денежных средств от операций к общей сумме долга и соотношение свободных операционных и денежных потоков к общей сумме также являются важными показателями риска, которые используются корпоративным менеджментом.

Факторы, учитываемые в процессе принятия решений о структуре капитала

При создании структуры капитала компании необходимо учитывать много количественных и качественных факторов. Во-первых, с точки зрения продаж, компания, которая демонстрирует высокую и относительно стабильную активность продаж, в лучшем положении использует финансовые рычаги, по сравнению с компанией, которая имеет более низкие и более волатильные продажи.

Во-вторых, с точки зрения бизнес-риска компания с меньшим операционным рычагом имеет тенденцию брать на себя больше финансовых рычагов, чем компания с высокой степенью операционного рычага.

В-третьих, с точки зрения роста, более быстро растущие компании, скорее всего, будут в большей степени полагаться на использование финансовых рычагов, поскольку эти типы компаний, как правило, нуждаются в большем капитале в своих распоряжениях, чем их медленные аналоги.

В-четвертых, с точки зрения налогов, компания, которая находится в более высокой налоговой группе, имеет тенденцию использовать больше долгов, чтобы воспользоваться преимуществами льгот по налогу на прибыль.

В-пятых, компания, которая менее прибыльная, имеет тенденцию использовать больше финансовых рычагов, потому что менее прибыльная компания, как правило, не имеет достаточно сильной позиции для финансирования своих бизнес-операций из внутренних фондов.

Решение о структуре капитала также можно решить, рассмотрев множество внутренних и внешних факторов. Во-первых, с точки зрения управления, компании, управляемые агрессивными лидерами, склонны использовать больше финансовых рычагов. В этом отношении их цель использования финансового рычага заключается не только в повышении эффективности работы компании, но и в обеспечении ее контроля над компанией.

Во-вторых, когда время хорошее, капитал может быть увеличен путем выпуска либо акций, либо облигаций. Однако, когда времена плохие, поставщики капитала обычно предпочитают обеспеченное положение, которое, в свою очередь, делает больший акцент на использовании заемного капитала. Имея это в виду, руководство имеет тенденцию структурировать состав капитала компании таким образом, чтобы обеспечить гибкость в повышении будущего капитала в постоянно меняющейся рыночной среде.

Практический результат

По сути, корпоративное управление использует финансовые рычаги в первую очередь для увеличения прибыли компании на акцию и увеличения ее рентабельности собственного капитала. Однако с этими преимуществами возникает повышенная изменчивость доходов и потенциал для увеличения стоимости финансового кризиса, возможно, даже банкротства. Имея это в виду, руководство компании должно учитывать бизнес-риск компании, налоговую позицию компании, финансовую гибкость структуры капитала компании и степень агрессивности руководства компании при определении оптимальной структуры капитала.