Ордены немного напоминают живую память о давно прошедшей эре финансов. Несмотря на то, что в Соединенных Штатах относительно редко и не по нраву, ордера остаются более популярными в некоторых районах мира, таких как Гонконг. Однако они все еще появляются на рынках США, и инвесторы должны знать, как их оценивать и оценивать. (Для получения справочных данных см. Варранты: инструмент инвестирования с высоким возвратом .)

Что такое ордер?
Проще говоря, ордер является опционом, выпущенным компанией, которая дает держателю право покупать акции у компании по определенной цене в течение определенного периода времени. Вообще говоря, ордера выставляются компанией, чей запас лежит в основе ордера, а когда инвестор исполняет ордер, он или она покупает акции у компании, и эти доходы являются источником капитала для фирмы.

Как вариант, ордер не отражает фактическое владение акциями компании; это просто право (но не обязательство) покупать акции по определенной цене в будущем. Обычно ордера имеют гораздо более продолжительный срок жизни, чем опцион на покупку. Необязательно, чтобы ордер был выпущен с менее чем двухлетним сроком, а временные периоды от пяти до десяти лет - не редкость. Фактически, некоторые ордера вечны.

Хотя ордера похожи на варианты, есть несколько дополнительных важных отличий. Во-первых, варианты написаны другими инвесторами или маркет-мейкерами, в то время как ордера обычно выдаются компаниями. Ордера часто торгуются без рецепта и не имеют стандартизированных функций опционных контрактов. Кроме того, опционы не являются разводняющими для нынешних акционеров, в то время как ордера.

Хотя существует несколько видов ордеров, наиболее распространенные типы являются съемными и голыми. Съемные ордера выставляются вместе с другими ценными бумагами (такими как облигации или привилегированные акции) и могут быть проданы отдельно от них. Голые ордера выставляются как есть и без каких-либо сопутствующих ценных бумаг.

Другие менее распространенные типы ордеров включают в себя варенные ордера (которые могут быть реализованы только в том случае, если прикрепленные облигации / привилегированные акции сданы) и покрытые ордера (которые часто выдаются финансовыми учреждениями и редко выдаются базовой компанией). Компании также будут периодически выдавать ордера на хеджирование программных продуктов для сотрудников.

Почему они выпущены?
Самая распространенная причина, по которой компания выпускает ордера, - это «подсластитель» для облигации или привилегированного предложения акций. Добавив ордера, компания надеется получить лучшие условия (более низкие ставки) по долгу или привилегированным акциям. Более того, ордера являются потенциальным источником акционерного капитала в будущем и, таким образом, могут предложить возможность привлечения капитала для компаний, которые не могут или предпочитают не выпускать больше долгов или привилегированных акций.Кроме того, существуют определенные преимущества бухгалтерского учета - эмитенты могут использовать метод казначейских акций для расчета EPS (вместо метода «если конвертирован»), а амортизированная стоимость ордера может быть распределена на облигации и увеличиваться процентные расходы (и налоговые льготы) ,

Менее обычно ордера выставляются в рамках плана рекапитализации обанкротившейся компании. В то время как держатели обыкновенных акций, как правило, уничтожаются в результате банкротства, выдача ордеров на акции, которые могут быть бесполезными, может не только дать компании будущий источник акционерного капитала (если акционеры выполняют эти ордера), но и сохранит немного доброй воли в бывшей акционерной базе.

Оценка варрантов с помощью модели Black-Scholes
Хотя существует несколько возможных методов оценки ордера, наиболее часто используется модифицированная версия модели Black-Scholes. Эта формула предназначена для вариантов европейского стиля и, хотя теоретически варианты в американском стиле заслуживают большего, на практике нет большой разницы в цене.

В модели Black-Scholes оценка опции вызова выражается как:

C = SN (d 1 ) - X e -rT N (d 2 )

Где:

C = цена опциона колл

S = цена базового пакета

X = цена исполнения опциона

r = безрисковая ставка

T = время до истечения срока действия

N () = площадь под нормальной кривой

d 1 = [ln (S / X) + (r + σ 2 > / 2) T] / σ T 1/2 d

2 = d 1 - σ T 1/2 Из-за (1 + q), где q - отношение ордеров к выпущенным акциям, при условии, что каждый ордер стоит одну акцию.

Факторы, влияющие на цены ордера

Помимо приведенных выше расчетов, инвесторы должны учитывать следующие факторы при оценке цены ордера.
Базовая цена безопасности

Чем выше цена базовой безопасности, тем более ценен ордер. В конце концов, если цена акции ниже цены исполнения ордера, нет оснований для исполнения ордера (дешевле купить акции на открытом рынке).
Дней к зрелости

Вообще говоря, варианты и ордера стоят меньше с течением времени и подходом к истечению срока. Это явление также называют «распад времени», и оно будет ускоряться по мере приближения срока действия, если цена исполнения превышает текущую цену.
Дивиденды

Держатели ордеров не имеют права на получение дивидендов, а соответствующее снижение цены акций снижает стоимость ордера. Процентная ставка / Безрисковая ставка

Более высокие процентные ставки увеличивают стоимость опционов, таких как ордера.
Подразумеваемая волатильность

Чем выше волатильность, тем выше вероятность того, что ордер в конечном итоге будет в деньгах и тем выше будет ценность ордера.
Дополнительные факторы

В дополнение к тем факторам, которые являются общими для опционов и ордеров, ордера имеют несколько дополнительных факторов:
Разбавление

: поскольку осуществление ордера увеличит выдающуюся репутацию компании акций, это разбавление добавляет поворот к оценке, которого нет в обычной оценке опционов. Премиум:

Ордера могут быть выпущены с премиями; чем ниже премия, тем более ценный ордер. Передача / плечо:

Передача - это соотношение цены акций с премией ордера, и оно отражает, насколько цена ордера изменяется для данного изменения в запасе. Чем выше передача, тем более ценный ордер. Ограничения на упражнение:

Хотя математически математически невозможно измерить, любые ограничения на выполнение ордеров будут влиять на стоимость ордера, как правило, отрицательно. Общим ограничением (и легко поддается количественной оценке) является различие между ордерами в американском стиле и европейском стиле; Американские ордера разрешают заниматься в любое время, в то время как ордера в европейском стиле могут быть осуществлены только по истечении срока действия. Нижняя линия

Хотя ордера не очень распространены, их не так уж и сложно оценить на практике. В конце концов, ордер - это просто долгосрочный вариант, выпущенный компанией. Инвесторам необходимо внести несколько корректировок для уникальных факторов, таких как разбавление, но базовая формула ценообразования на акции Black-Scholes даст разумную оценку стоимости ордера. (Чтобы узнать больше о том, как оценивать цены, см.
ESO: Использование модели Black-Scholes .)