В начале этого года Китай увидел свою первую государственную дефолт по своим долгам. Несмотря на беспрецедентность, по умолчанию это не удивительно. Многие признали, что попытка Китая стимулировать свою экономику в ответ на глобальный финансовый кризис в 2008 году переросла в серьезную проблему задолженности. Хотя большая часть этого долга является корпоративной, именно государственные корпорации представляют наибольший риск для финансовой системы Китая.

Попытки отказаться от реформ и внедрить реформы, которые будут способствовать более устойчивому росту, могут усугубить и без того замедляющуюся китайскую экономику. Основываясь на последних событиях, похоже, что китайское правительство не хочет идти на компромисс в развитии своей экономики и предпринимает меры для стимулирования экономической активности, несмотря на растущую обеспокоенность по поводу ее долга.

Проблема задолженности Китая

В докладе, опубликованном ранее в этом году компанией McKinsey & Company, авторы заявили, что с 2007 года китайский долг увеличился в четыре раза. Общий долг Китая составляет 282 процента ВВП, отношение долга к ВВП, которое сейчас больше, чем соотношение США и Германии. Одной из основных проблем, вызывающих озабоченность, является то, что половина этого долга каким-то образом связана с рынком недвижимости Китая, который, как отмечается в докладе, перегревается.

Еще одно важное замечание: большая часть долга Китая является корпоративной, которая на начало февраля составляла 125% ВВП, что является одним из самых высоких уровней корпоративного долга в мире. Тем не менее корпорация не обязательно означает частный, так как многие корпорации Китая являются государственными предприятиями (SOE), и именно эти SOE особенно неприятны, когда речь идет о долговой проблеме Китая. По состоянию на конец 2012 года задолженность SOE составляла в 4,6 раза больше их доходов, а задолженность частных фирм составляла всего лишь 2,8 раза.

SOE и LGFVs

Поскольку местные органы власти Китая по существу не имеют возможности напрямую заимствовать деньги, они в значительной степени зависят от государственных предприятий в форме транспортных средств для финансирования местных органов власти (LGFV) для привлечения и участия в проектах, которые как правило, будут проводиться самими правительствами. После финансового кризиса 2008 года банкам было предложено кредитовать LGFV и другие государственные предприятия центральным правительством в рамках своего пакета посткризисных мер стимулирования.

Поскольку продажи земли являются основным источником доходов местных органов власти, LGFV использовали банковский кредит для покупки государственных земель от местных органов власти, которые будут получать доходы от этих продаж земли для финансирования крупных инфраструктурных проектов и новых жилищных проектов. С уверенностью, что LGFVs поддерживали центральное правительство и купленную землю, выступающую в качестве обеспечения, у банков не было проблем с кредитованием этих LGFV. Пока экономика продолжала грузоперевозить, а стоимость земли увеличивалась, понятие «плохая задолженность» мало беспокоило.Тем не менее, этот посткризисный кредитный бум, который подпитывает растущие проекты в области развития недвижимости, вскоре будет беспокоить политиков Китая.

Замедление экономики

В то время как развязывание кредита и строительный бум, который он поддерживал, помогли сохранить рост экономики высокими темпами, рост определенно замедлился. С более чем 14% в 2007 году экономический рост Китая упал примерно до 7%, согласно официальным оценкам. Тем не менее, несмотря на более медленный рост, строительство не сократилось. Это еще более удивительно, если учесть, что в среднем по стране цены на жилье упали на 4,3% в декабре по сравнению с предыдущим годом, тогда как общий объем инвестиций в сектор вырос на 10,5% в течение года, а непроданные площади увеличились более 26%.

Несомненно, этот парадокс постоянной силы в инвестициях в развитие недвижимости среди падающих ценностей недвижимости связан с взаимосвязями между местными органами власти Китая, доходами от земли и LGFV. Банки, полагая, что задолженность LGFV обеспечена правительством, продолжают распространять кредит на покупку земли, который удерживает сундуки местных органов власти, что позволяет инфраструктурам и проектам развития, которые в настоящее время чрезмерны.

Несмотря на то, что центральное правительство стремилось использовать и предупреждать местных чиновников о том, чтобы обуздать их неумеренную деятельность, взаимосвязь между развитием собственности и доходами от земли заставляла местные правительства пристраститься к банковскому кредиту. Поскольку за эти годы ценности собственности поддерживались этими действиями, любая попытка удаления может ускорить снижение стоимости земли. Это может превратиться в долговой кризис, поскольку практически весь долг местного правительства обеспечен землей.

С учетом того, что банки знают о возможном долговом кризисе, их кредитование недавно начало снижаться, выпуская в апреле только 707 млрд. Юаней новых кредитов в сравнении с 1,18 трлн. Юаней с месяцем ранее. Эта тенденция снижения кредитования банков Китая может создать серьезные проблемы с ликвидностью для местных органов власти.

Решение Китая

В попытке обеспечить адекватную ликвидность центральное правительство предоставило возможность местным органам власти выпускать облигации в первый раз. Чтобы сделать эти облигации привлекательными для банков, центральное правительство предоставило возможность использовать эти облигации в качестве залога для получения кредитов с низкой процентной ставкой у центрального банка Китая. Хотя эти меры дали местным органам власти больше передышки, они служат лишь для того, чтобы скрыть проблему задолженности, а не устранить ее.

Еще один, хотя и менее заметный, способ, которым Китай смог скрыться от своей долговой проблемы, вызван значительным ростом фондового рынка Китая за последний год. Большая часть этого роста подпитывалась правительственной пропагандой, поощряющей покупки акций и ослаблением правил заимствований, чтобы позволить инвесторам более широкий доступ к кредитам для финансирования этих покупок. Рост стоимости акций значительно снизил отношение долга к собственному капиталу компаний, что делает их финансовое положение лучше, чем было на самом деле.

Тем не менее, поскольку фондовый рынок резко упал в последние недели, и по мере того, как инвесторы переходят к сокращению, корпоративные балансы показывают истинную природу мрачной финансовой ситуации, в которой находится Китай. Неудивительно, что китайское правительство предприняло такие решительные инициативы, чтобы поддержать рынок.

Итог

Несмотря на утверждения китайского правительства о том, что он имеет дело с проблемами государственного долга, представляется, что большая озабоченность связана с поддержанием сильного экономического роста. Это предпочтение сильному росту привело к ряду мер, которые, по-видимому, только сдвигают задолженность, а не устраняют ее напрямую. Однако недавний крах фондового рынка может выступать в качестве предупредительного сигнала о том, что долговая проблема может быть скрыта на время. В конечном счете, тем не менее, он будет всплывать, и, если не будет рассматриваться, это может привести к большей финансовой нестабильности и замедлению экономического роста.