На веб-сайте Федеральной резервной системы (ФРС) говорится, что часть миссии губернаторов - это «поддержание стабильности финансовой системы и систематический риск, который может возникнуть на финансовых рынках. " Подобно одной из других миссий ФРС по поддержанию стабильности цен (содержащей инфляцию) при одновременном содействии экономическому росту, поддержанию стабильности финансовой системы и содержанию систематического риска является предметом великих дебатов среди участников финансового рынка, студентов экономики и финансовой прессы , В этой статье мы рассмотрим несколько более известных слов и действий ФРС вокруг финансовых рынков и систематического риска. (Подробнее см. Борьба федерального резерва с рецессией .)

Иррациональное изобилие
5 декабря 1996 года, когда бывший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен рассказал свою знаменитую фразу о «иррациональном изобилии», фондовые рынки во всем мире упали. Он действительно использовал этот термин в следующем риторическом вопросе, который он задал своей аудитории: «Но откуда мы знаем, когда иррациональное изобилие чрезмерно обострило ценности активов, которые затем становятся предметом неожиданных и длительных сокращений, как это было в Японии за последнее десятилетие? " Добавляя: «Мы, как центральные банкиры, не должны беспокоиться о том, что рухнувший пузырь финансовых активов не угрожает повлиять на реальную экономику, ее производство, рабочие места и стабильность цен». Фондовый рынок в Токио, который был открыт, когда он произносил эту речь, резко упал и закрылся на 3%. Гонконг также упал на 3%. Тогда рынки во Франкфурте и Лондоне упали на 4%, а США продолжили эту тенденцию и упали на 2% на открытии торгов.
Предложение Гринспена о том, что фондовые рынки формируют ценовой пузырь, потрясли инвесторов по всему миру. Мы должны отметить, что Гринспен следовал его комментариям о нерациональном изобилии, быстро добавив, что центральным банкирам не нужно беспокоиться о крахе пузыря активов, если это не наносит ущерба реальной экономике. Другими словами, если крах пузыря финансового актива не создает систематического финансового и экономического риска, Федеральный резерв не должен вмешиваться. (Для дальнейшего ознакомления с г-ном Гринспеном прочитайте Прощание с Аланом Гринспеном .)

Крах долгосрочного управления капиталом
Долгосрочное управление капиталом (LTCM) было основано в 1994 году в качестве арбитражного фонда группой известных и успешных специалистов Уолл-стрит, в том числе 1997 год. Нобелевские мемориальные премии - экономисты Роберт Мертон и Майрон Скоулз. В качестве арбитражного фонда Долгосрочное управление капиталом использовало высокозатратные торговые позиции для использования статистически рассчитанных нарушений цен, прежде всего на рынках облигаций. К 1997 году активы LTCM выросли до 120 млрд. Долл. США с капитальной базой в 7 долл. США.3 миллиарда, что равнялось соотношению активов к собственному капиталу 16: 1. Поскольку активы и капитал LTCM выросли, так же как и его готовность принимать все более рискованные торговые позиции. В 1998 году, после долгового кризиса в России, произошла катастрофа. Отношение активов к собственному капиталу от Long-Term Capital значительно увеличилось до 45: 1 по торговым потерям. (Прочитайте Массивные неудачи хедж-фондов , чтобы увидеть еще несколько историй о впечатляющих кризисах.)

Опасаясь систематического риска для всей финансовой системы, которая может привести к краху LTCM, 20 сентября 1998 года Федеральный резерв вошел в организацию путем консорциума из 14 кредиторов LTCM, которые состояли из инвестиционных банков и финансовых компаний Уолл-Стрит. Консорциум купил и взял под контроль LTCM. Некоторые обвиняли ФРС в спасении фонда. Были проведены слушания в Конгрессе, в ходе которых Алан Гринспен защищал действия ФРС, заявляя, что эпизод LTCM является одним из тех «редких случаев», когда финансовые рынки захватывают, и требуются «временные специальные ответы». Было ли горячо обсуждено, не удалось ли долгосрочному управлению капиталом получить ответ от Федерального резерва.

Кризис ликвидности 2008 года
Осенью 2007 года и весной 2008 года кредитные рынки почти остановились, так как финансовые компании понесли большие потери по ипотечным облигациям, кредитам с привлечением заемных средств и другим активам. Рынки сократились, некоторые структурированные ценные бумаги торгуются за копейки на доллар, и наступил общий кризис ликвидности. 16 марта 2008 года Федеральная резервная система организовала покупку Bear Stearns JPMorgan Chase, чтобы предотвратить выдающуюся на следующий день подачу банкротства Bear Stearns. В рамках сделки Федеральная резервная система предприняла исключительный шаг по выпуску JPMorgan Chase безрейтингового займа в размере 29 млрд. Долл. США для покупки самых рискованных ипотечных активов Bear Stearns. В соответствии с соглашением JPMorgan Chase возьмет первый миллиард долларов на общий портфель активов в 30 миллиардов долларов, а Федеральная резервная система возьмет на себя оставшуюся часть потерь. Ясно, что Федеральная резервная система считала, что неудача Bear Stearns представляет систематический риск для всей финансовой системы и экономики. (Для смежного чтения см. Рассеивание слияния хедж-фондов Bear Stearns и Кто виноват в субстандартном кризисе? )

В дополнение к организации сделки JPMorgan Chase / Bear Stearns , Федеральная резервная система использовала в своих распоряжениях редко используемые инструменты для облегчения притока капитала на кредитные рынки. К ним относятся:

• Снижение стоимости и увеличение допустимого срока кредитования скидочных кредитов коммерческим банкам
• Увеличение размера терминального аукционного объекта (TAF), посредством которого кредит продается на аукционе депозитарным учреждениям
• Инициирование срочных ценных бумаг (TSLF), что позволяет первичным дилерам свопить менее ликвидные ценные бумаги с ипотечным покрытием для более ликвидных ценных бумаг Казначейства
• Создание первичной кредитной линии, которая похожа на окно скидок, но доступна для первичных дилеров и уменьшает ставка федеральных средств

Моральная опасность
В предотвращении подачи банкротства Bearn Stearns многие считают, что Федеральная резервная система создала моральный риск.Термин моральный риск относится к убеждению, что существует определенная вероятность того, что действия (финансовые решения) будут изолированы от риска (Федеральная резервная система вступит в силу, чтобы предотвратить банкротство), на это будет повлиять эта убежденность. Другими словами, взаимный фонд, хедж-фонд, дилер ценных бумаг или менеджер по денежным средствам могут быть готовы пойти на риск, которого они иначе не возьмут, потому что считают, что Федеральная резервная система будет поддерживать эти риски.

Заключение
Основываясь на своих прошлых действиях, ясно, что ФРС готова вмешаться - и даже предпринять достаточно решительные действия - для защиты экономики США от серьезной волатильности. Однако, если экономические проблемы не представляют систематического риска для экономики США, ФРС менее подвержена вмешательству.