Акции, выплачивающие дивиденды, являются основным компонентом портфелей многих инвесторов и не без оснований. По данным Standard & Poor's, с 1932 года дивиденды внесли почти одну треть общей доходности акций США, а прирост капитала составил две трети. Плательщики дивидендов приобретают большее значение в условиях рекордных низких процентных ставок, таких как тот, который преобладал в большинстве районов мира с 2009 по 2015 год. Но влияют ли изменения процентных ставок на плательщиков дивидендов? Начнем с краткого обзора коэффициентов дивидендов и выплат.

Дивиденды и коэффициенты выплат

Дивиденды - это распределения, полученные компанией от прибыли после уплаты налогов ее акционерам. Хотя выбор суммы выплаченных дивидендов и их частоты полностью зависит от компании, многие компании следуют политике выплаты квартальных дивидендов, которые с течением времени неуклонно растут.

Наиболее распространенным определением коэффициента выплаты дивидендов является отношение дивидендов на акцию (ДПС) к прибыли на акцию (EPS), выраженное в процентах. Коэффициент выплат также может быть выражен как отношение общих дивидендов к чистой прибыли, полученной за определенный период. В то время как коэффициенты выплат могут рассчитываться ежеквартально или ежегодно, годовые коэффициенты выплат находят большее применение, поскольку они сглаживают колебания, обычно наблюдаемые в квартальных результатах. (См. «Как рассчитать коэффициент выплаты дивидендов из баланса?»)

Менее жесткое определение коэффициента выплаты использует денежный поток от операций, а не EPS в знаменателе. Чтобы это было просто, мы вычисляем коэффициенты выплат с использованием EPS на протяжении всего обсуждения.

Коэффициенты выплаты дивидендов сильно различаются по отраслям. Коэффициенты выплат могут составлять более 80% в некоторых секторах, таких как коммунальные услуги и трубопроводы, и могут быть ниже 20% в других отраслях. В целом, чем ниже коэффициент выплаты дивидендов, тем лучше устойчивость дивидендов с течением времени. Коэффициенты выплат, превышающие 100%, подразумевают, что компания выплачивает больше дивидендов, чем прибыль; если это продолжится в течение длительного периода времени, выплаты дивидендов могут оказаться под угрозой.

Запасы, чувствительные к процентной ставке

Компании, которые, как правило, имеют наибольшую дивидендную доходность (дивидендная доходность - это отношение годового дивиденда к цене акций, выраженное в процентах), как правило, относятся к секторам с самые тяжелые долговые нагрузки, такие как коммунальные услуги, телекоммуникации и инвестиционные фонды недвижимости (REIT). Эти сектора также известны как «чувствительные к процентной ставке» сектора из-за их чувствительности к изменениям процентных ставок. Если процентные ставки растут, цены акций компаний в этих секторах падают; наоборот, если процентные ставки снижаются, цены на акции этих компаний растут.(См. Также, какие REITs оплачивают самые высокие дивиденды?)

Это явление интуитивно легко понять. Когда процентные ставки растут, компания с высокой долговой нагрузкой увидит, что ее расходы на обслуживание долга значительно возрастут, поскольку ей придется выплачивать большую сумму процентов, что отрицательно скажется на ее прибыльности. Другое влияние - эффект, который повышают процентные ставки по дисконтированным денежным потокам. Проще говоря, поток будущих поступлений в размере 100 долларов США имеет меньшую текущую стоимость, если он дисконтируется со ставкой 4%, а не 3%.

Пример

Рассмотрим гипотетическую утилиту MegaPower Inc., которая имеет 100 миллионов акций. Акции торгуются на уровне 50 долларов США, что дает MegaPower рыночную капитализацию в размере 5 миллиардов долларов. MegaPower также имеет задолженность в размере 4 млрд. Долл. США по различным срокам погашения - краткосрочные и долгосрочные - с различными процентными ставками; средневзвешенная процентная ставка по его долгу составляет 5%. Таким образом, годовой процентный счет MegaPower составляет 200 миллионов долларов. Кроме того, MegaPower выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере 0 долларов США. 50 на акцию, при дивидендной доходности 4% (т. Е. ($ 0,50 х 4) / $ 50 = 4%); это означает, что компания выплачивает 200 миллионов долларов в год в качестве дивидендов.

Предположим, что MegaPower зарабатывает EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) в размере 550 миллионов долларов США в данном году. Предполагая, что ставка налога составляет 35%, вот как выглядит ее коэффициент выплаты дивидендов:

(в миллионах долларов США)

EBIT $ 550. 0

Процент $ 200. 0

Доход до налогообложения $ 350. 0

Налог @ 35% $ 122. 5

Чистая прибыль (A) $ 227. 5

EPS (a) $ 4. 55

Дивиденды (B) 200 долларов США. 0

ДПС (б) 4 долл. США. 00

Коэффициент выплат

(A / B) или (a / b) 87. 9%

Предположим, что в следующем году, поскольку процентные ставки немного выросли, MegaPower пришлось свертывать долги со сроком погашения по более высоким ставкам, в результате чего средневзвешенная процентная ставка по его долгу выросла до 6%. Его годовой процентный счет составляет 240 миллионов долларов. Предполагая такой же показатель EBITDA, пересмотренный коэффициент выплаты дивидендов:

(в миллионах долларов США)

EBIT $ 550. 0

Процент $ 240. 0

Доход до налогообложения $ 310. 0

Налог @ 35% $ 108. 5

Чистая прибыль (A) $ 201. 5

EPS (a) $ 4. 03

Дивиденды (B) 200 долларов США. 0

ДПС (б) 4 долл. США. 00

Коэффициент выплат

(A / B) или (a / b) 99. 3%

Если MegaPower торгуется в $ 50 и зарабатывает $ 4. 55 в EPS, соотношение цены и прибыли акции (P / E) было бы приблизительно 11. Если он продолжает торговаться с тем же коэффициентом P / E, но теперь он зарабатывает 4 доллара. 03 в EPS - который представляет собой снижение прибыли на 11,4% - биржевые предложения должны теоретически торговаться на уровне 44 доллара США. 33 (т. Е. $ 4. 03 х 11). Хотя это довольно упрощенное объяснение, на самом деле акции, чей доход, по прогнозам, со временем сократится, могут торговать с меньшими мультипликаторами P / E в будущем, явление, известное как множественное сжатие.

Влияние изменений процентных ставок на плательщиков дивидендов

Существуют две основные причины, по которым изменение процентных ставок влияет на плательщиков дивидендов:

1. Влияние на прибыльность корпораций - Как видно из предыдущего раздела, изменения процентных ставок могут повлиять на прибыльность компаний и ограничить возможность выплаты дивидендов, особенно для компаний, имеющих задолженность, в таких секторах, как коммунальные услуги.Что делать, если у компании, выплачивающей дивиденды, мало или вообще нет долга, но обширные зарубежные операции? В этом случае простая перспектива роста процентных ставок в США, как, например, в первой половине 2015 года, может косвенно повлиять на прибыльность по двум направлениям:

(a) Более сильный доллар США, что уменьшает вклад из заграничных доходов и, следовательно, отрицательно влияет на итоговый результат (см. «Как сильный доллар влияет на экономику») и

(b) Снижение цен на сырьевые товары благодаря их отрицательной корреляции с долларом США, что может значительно повлиять на прибыльность товаропроизводителей.

2. Конкурс из других источников доходности - Когда процентные ставки растут, другие источники доходности, такие как краткосрочные казначейские векселя и депозитные сертификаты, становятся более привлекательными для инвесторов, особенно если акции сталкиваются с большей волатильностью. Акции также столкнутся с конкуренцией со стороны долгосрочных облигаций, доходность которых повысится по мере снижения цен на облигации в соответствии с ростом процентных ставок. Инвесторы часто сравнивают дивидендную доходность базового индекса, такого как S & P 500, с доходностью 10-летнего казначейства США для оценки относительного привлечения акций к облигациям. По состоянию на июль 2015 года S & P 500 имел дивидендную доходность около 2%, по сравнению с 10-летней доходностью казначейских облигаций всего 2,19%. Фактически, между 2009 и 2015 годами были времена, когда доходность 10-летнего казначейства опустилась ниже дивидендной доходности S & P 500. Учитывая, что акции предлагают перспективу укрепления капитала в дополнение к дивидендам, облигации предлагают очень ограниченную конкуренцию, когда их доходность близка к рекордным минимумам.

Некоторые исключения

Есть некоторые заметные исключения из правила о том, что изменения процентных ставок влияют на акции с доходностью выше среднего дивиденда.

Например, банки обычно платят значительные дивиденды. Тем не менее, они, как правило, преуспевают, когда процентные ставки растут, поскольку ставки обычно выше, когда экономика преуспевает. Банки являются основными игроками в большинстве стран, так как экономика усиливается, а кривая доходности растет, их чистая процентная маржа (разница между их кредитными и кредитными ставками) улучшается, что оказывает положительное влияние на их прибыльность.

Лучшие компании также могут повысить дивиденды, даже когда процентные ставки растут. Standard & Poor's имеет индекс Dividend Aristocrats, который включает компании S & P 500, которые ежегодно повышают дивиденды за последние 25 лет подряд. По состоянию на июль 2015 года 52 компании в S & P 500 ежегодно повышали дивиденды с 1990 года по 2015 год, что включало три отдельных этапа роста процентных ставок. Эти Дивиденды Аристократы включают в себя многие имена домашних хозяйств, такие как 3M Co. (MMM MMM3M Co230. 31-0. 82% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), Chevron Corp. (CVX CVXChevron Corporation117. 04 + 1. 78% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), Coca-Cola Co. (KO KOCoca-Cola Co45. 47-1. 09% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), Johnson & Johnson (JNJ JNJJohnson & Johnson139.76-0. 23% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), McDonald's Corp. (MCD MCDMcDonald's Corp170. 07 + 0. 84% Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ) , Procter & Gamble Co. (PG PGProcter & Gamble Co86. 05-0. 61% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), Wal-Mart Stores Inc. (WMT WMTWal -Mart Stores Inc88. 70-1. 09% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) и Exxon Mobil Corp. (XOM XOMExxon Mobil Corp83. 75 + 0. 69% Создано с Highstock 4. 2. 6 ).

Нижняя линия

Изменения процентных ставок влияют на цены на акции с богатым дивидендом в секторах с чувствительной процентной ставкой, таких как коммунальные услуги, трубопроводы, телекоммуникации и REIT. Банки и дивиденды Standard & Poor's Аристократы являются исключением из этого правила.