Если вы когда-либо просматривали отчет биржевого аналитика, вы, вероятно, столкнетесь с методикой оценки акций, называемой анализом дисконтированных денежных потоков, или DCF для краткости. DCF предполагает прогнозирование будущих денежных потоков компании, применение ставки дисконтирования в соответствии с риском компании и достижение точной оценки или «целевой цены» для акций.

Проблема в том, что работа по прогнозированию будущих денежных потоков требует здоровой догадки. Тем не менее, есть способ обойти эту проблему. Работая в обратном направлении - начиная с текущей цены акций, мы можем выяснить, сколько денежных потоков компания должна будет сделать для создания текущей оценки. В зависимости от правдоподобия денежных потоков мы можем решить, стоит ли его цена.

DCF устанавливает целевые цены
В принципе существуют два способа оценки запасов. Первая «относительная оценка» предполагает сравнение компании с другими людьми в одной и той же деловой сфере, часто использующей соотношение цены, например цена / прибыль, цена / продажи, цена / балансовая стоимость и т. Д. Это хороший подход, помогающий аналитикам решить, дешевле или дороже, чем его сверстники. Тем не менее, это менее надежный метод определения того, какой запас действительно стоит сам по себе.

Как следствие, многие аналитики предпочитают второй подход, анализ DCF, который должен предоставлять «абсолютную оценку» или добросовестную цену на акции. Подход включает в себя объяснение того, сколько свободного денежного потока компания будет производить для инвесторов, скажем, в ближайшие 10 лет, а затем подсчитает, сколько инвесторов должны платить за этот поток свободных денежных потоков на основе соответствующей ставки дисконтирования. В зависимости от того, находится ли она выше или ниже текущей рыночной цены акции, целевая цена, выраженная в DCF, говорит инвесторам о том, что акции в настоящее время переоценены или недооценены.

Теоретически DCF звучит великолепно, но, как и анализ соотношения, у него есть своя доля проблем для аналитиков. Одной из проблем является сложная задача - приступить к ставке дисконтирования, которая зависит от процентной ставки без риска, стоимости капитала компании и риска ее акций.

Но еще более серьезная проблема заключается в прогнозировании надежных будущих свободных денежных потоков. В то время как попытки предсказать цифры в следующем году могут быть достаточно сложными, моделирование точных результатов за десятилетие практически невозможно. Независимо от того, сколько анализа вы делаете, процесс обычно включает в себя столько догадок, сколько наука. Более того, даже небольшое непредвиденное событие может изменить денежные потоки и снизить целевую цену.

Реверс-Инжиниринг DCF
Дисконтированный денежный поток, однако, может быть использован другим способом, который обходит сложную проблему точной оценки будущих денежных потоков.Вместо того, чтобы начинать анализ с неизвестного, будущие денежные потоки компании и попытки получить целевую стоимость акций, начните вместо этого с того, что вы действительно знаете с уверенностью относительно акции: ее текущая рыночная оценка. Работая в обратном направлении или реконструируя DCF по цене акций, мы можем определить сумму наличных денег, которую компания должна будет произвести, чтобы оправдать эту цену.

Если текущая цена предполагает больше денежных потоков, чем то, что может реально произвести компания, мы можем заключить, что акции переоценены. Если это так, и ожидания рынка не соответствуют тому, что компания может доставить, мы должны сделать вывод, что это недооценено.

Пример
Вот очень простой пример того, как продумать DCF с обратной обработкой. Рассмотрим компанию, которая продает виджеты. Мы точно знаем, что его акции составляют 14 долларов США за акцию и при общей доле 100 миллионов долларов компания имеет рыночную капитализацию в размере 1 доллара США. 4 миллиарда. У него нет долгов, и мы предполагаем, что его стоимость капитала составляет 12%. В этом году компания предоставила свободный денежный поток в размере 5 миллионов долларов.

То, что мы не знаем, - это то, насколько свободный денежный поток компании будет расти из года в год на 10 лет, чтобы оправдать свою цену в 14 долларов. Чтобы ответить на вопрос, давайте использовать простую 10-летнюю модель прогноза DCF, которая предполагает, что компания может поддерживать долгосрочный годовой темп роста денежного потока (также известный как конечный темп роста) в размере 3,0% после 10 лет более быстрого рост. Конечно, вы можете создавать многоступенчатые модели, которые включают в себя различные темпы роста за 10-летний период, но с целью упрощения вещей давайте придерживаться одноэтапной модели.

Вместо того, чтобы самостоятельно настраивать вычисления DCF, обычно доступны таблицы, которые требуют только входные данные. Таким образом, используя электронную таблицу DCF, мы можем перестроить необходимый рост назад к цене акций. Многие веб-сайты предоставляют бесплатный шаблон DCF, который вы можете скачать, например, офис. Microsoft. com и www. stockodo. ком.

Взгляните на уже знакомые исходные данные: 5 миллионов долларов в первоначальном свободном денежном потоке, 100 миллионов акций, 3-процентный рост в терминале, ставка дисконтирования 12% (предполагается) и подключите соответствующие цифры в электронную таблицу. После ввода входных данных целью является изменение процента темпов роста в годах 1-5 и 6-10, что даст вам внутреннюю стоимость на акцию (IV / акция) примерно в 14 долларов. После небольшого количества проб и ошибок мы получаем 50% -ный темп роста в течение следующих 10 лет, что приводит к рыночной цене в 14 долларов. Другими словами, оценивая акции на уровне 14 долларов США за акцию, рынок ожидает, что компания сможет увеличить свой свободный денежный поток примерно на 50% в год в течение следующих 10 лет.

Следующим шагом будет применение ваших собственных знаний и интуиции, чтобы судить о том, разумно ли ожидать роста на 50%. Рассматривая прошлое прошлое компании, имеет ли этот темп роста смысл? Можем ли мы ожидать, что компания-виджет сможет удвоить объем свободной денежной наличности каждые два года?Будет ли рынок достаточно большим, чтобы поддержать этот уровень роста? Основываясь на том, что вы знаете о компании и ее рынке, делает ли этот темп роста слишком высоким, слишком низким или почти правильным? Трюк состоит в том, чтобы рассмотреть множество различных правдоподобных условий и сценариев, пока вы не сможете с уверенностью сказать, правильны ли ожидания рынка и нужно ли вам инвестировать в него.

Нижняя линия
Обратный дизайн DCF не устраняет все проблемы DCF, но это помогает. Вместо того чтобы надеяться, что наши прогнозы свободного денежного потока верны и изо всех сил пытаются получить точную стоимость акций, мы можем работать назад, используя информацию, которую мы уже знаем, чтобы сделать общее мнение о стоимости акции.

Конечно, этот метод не полностью освобождает нас от работы по оценке денежных потоков. Чтобы оценить ожидания рынка, вам все же необходимо иметь хорошее представление о том, какие условия требуются для компании для их доставки. Тем не менее, гораздо проще задавать вопрос о достоверности набора прогнозов, а не придумывать их самостоятельно.