Откуда вы знаете, когда компания подвержена риску корпоративного краха? Для выявления любых признаков надвигающегося банкротства инвесторы рассчитывают и анализируют все виды финансовых коэффициентов: оборотный капитал, рентабельность, уровень задолженности и ликвидность. Беда в том, что каждое соотношение уникально и рассказывает другую историю о финансовом состоянии фирмы. Иногда они могут даже казаться противоречащими друг другу. Чтобы полагаться на кучу отдельных коэффициентов, инвестор может обнаружить, что это запутанно и трудно понять, когда акции идут к стене. (Для чтения в фоновом режиме ознакомьтесь с Обзор корпоративного банкротства .)

Учебное пособие : Финансовые коэффициенты

Чтобы решить эту проблему, профессор Нью-Йоркского университета Эдвард Альтман представил формулу Z-score в конце 1960-х годов. Вместо поиска единственного наилучшего отношения, Altman построил модель, которая отбирает пять ключевых коэффициентов производительности в один балл. Как оказалось, Z-score дает инвесторам довольно хороший снимок корпоративного финансового здоровья. Здесь мы рассмотрим, как рассчитать Z-счет и как инвесторы могут использовать его, чтобы помочь принимать решения о покупке и продаже.

Формула Z-оценки
Вот формула (для фирм-производителей), которая построена из пяти взвешенных финансовых коэффициентов:

Z-Score = 1. 2A + 1 4B + 3. 3C + 0. 6D + 1. 0E

Где:

A = Оборотный капитал / общие активы
B = Нераспределенная прибыль / общие активы
C = Доходы до уплаты процентов и налогов / Общие активы
D = рыночная стоимость собственных средств
E = продажи / общие активы

Строго говоря, чем ниже оценка, тем выше вероятность того, что компания отправится на банкротство. В частности, Z-балл ниже 1,8 указывает на то, что компания ведет банкротство. Компании с баллом выше 3 вряд ли вступят в банкротство. Оценки между 1. 8 и 3 лежат в серой области.

Нарушение Z
Теперь, когда мы знаем формулу, полезно изучить, почему эти конкретные отношения включены. Давайте рассмотрим значение каждого из них:

• Оборотный капитал / общие активы (WC / TA) Это соотношение является хорошим испытанием для корпоративного бедствия. У фирмы с отрицательным оборотным капиталом, вероятно, будут возникать проблемы, связанные с ее краткосрочными обязательствами, поскольку для покрытия этих обязательств просто недостаточно активных активов. Напротив, фирма со значительным положительным оборотным капиталом редко испытывает трудности с оплатой своих счетов. (Для фонового чтения см. Рабочие капитальные работы .)
• Нераспределенная прибыль / Общие активы (RE / TA) Этот коэффициент измеряет количество реинвестированных доходов или убытков, что отражает степень кредитного плеча компании. Компании с низким уровнем RE / TA финансируют капитальные затраты за счет займов, а не за счет нераспределенной прибыли. Компании с высоким RE / TA предлагают историю прибыльности и способность выдерживать неудачный год потерь.
• Прибыль до уплаты процентов и налогов / Общие активы (EBIT / TA)
  Это вариант рентабельности активов (ROA), эффективный способ оценки способности фирмы сжимать прибыль от своих активов до того, как факторы как проценты и налог вычитаются.
• Рыночная стоимость собственных средств (ME / TL) Это коэффициент, который показывает - если фирма должна стать неплатежеспособной - насколько рыночная стоимость компании снизится до того, как обязательства превысят активы в финансовой отчетности. Это соотношение добавляет измерение рыночной стоимости к модели, которая не основана на чистых фундаментальных показателях. Другими словами, долгосрочная рыночная капитализация может интерпретироваться как уверенность рынка в твердой финансовой позиции компании.
• Продажи / Общие активы (S / TA)
  Это говорит инвесторам, насколько хорошо менеджмент управляет конкуренцией и насколько эффективно компания использует активы для продажи. Невыполнение доли рынка переводится в низкий или падающий S / TA.

WorldCom Test
Чтобы продемонстрировать силу Z-балла, давайте посмотрим, как он справляется с сложным тестовым случаем. Рассмотрим печально известный крах телекоммуникационного гиганта WorldCom в 2002 году. Банкротство WorldCom создало убытки для своих инвесторов за 100 миллиардов долларов после того, как руководство ошибочно записало миллиарды долларов в качестве капитальных затрат, а не эксплуатационных расходов.

Здесь мы вычисляем Z-баллы для WorldCom, используя годовые финансовые отчеты за 10 K в течение многих лет, заканчивающихся 31 декабря 1999, 2000 и 2001 годов. Действительно, Z-score WorldCom резко упал. Также обратите внимание, что Z-оценка переместилась из серой зоны в опасную зону в 2000 и 2001 годах, прежде чем объявить о банкротстве в 2002 году.

Ввод	Финансовое соотношение	1999	2000	2001 > X1
Оборотный капитал / общие активы	-0. 09	-0. 08	0	X2
Нераспределенная прибыль / Итоговые активы	-0. 02	0. 03	0. 04	X3
EBIT / Total Assets	. 09	. 08	. 02	X4
Рыночная стоимость / Итоговые обязательства	3. 7	1. 2	. 50	X5
Продажи / Итоговые активы	0. 51	0. 42	0. 3	Z-балл
2. 5	1. 4	. 85	Но руководство WorldCom готовило книги, раздувая доходы и активы компании в финансовой отчетности. Какое влияние оказывают эти махинации на Z-баллы? Завышенная прибыль, вероятно, приведет к увеличению коэффициента EBIT / total assets в модели Z-score, но завышенные активы фактически уменьшат три других коэффициента с совокупными активами в знаменателе. Таким образом, общее влияние ложного учета на Z-счет компании, вероятно, будет вниз. (Подробнее о корпоративном учете не так, см.

Кулинария книг 101 .) Где Z-Score Falls Short

Увы, Z-оценка не идеальна и ее необходимо рассчитать и интерпретировать с осторожностью. Во-первых, Z-оценка не застрахована от ложных методов бухгалтерского учета. Как показывает WorldCom, у компаний, находящихся в беде, может возникнуть соблазн исказить финансовые результаты. Z-score является настолько точным, как данные, которые поступают в него.
Z-score также не очень полезен для новых компаний с небольшим заработком или без него.Эти компании, независимо от их финансового здоровья, забьют на низком уровне. Более того, Z-балл не затрагивает вопрос о движении денежных средств напрямую, а лишь намекает на него с использованием коэффициента чистого оборотного капитала к активам. В конце концов, для оплаты счетов требуется деньги.

Наконец, Z-баллы могут колебаться от квартала к кварталу, когда компания фиксирует одноразовые списания. Они могут изменить окончательный результат, предполагая, что компания, которая действительно не подвержена риску, находится на грани банкротства.

Заключение

Чтобы следить за своими инвестициями, инвесторы должны регулярно проверять Z-баллы своих компаний. Ухудшающийся Z-балл может сигнализировать о проблемах впереди и обеспечивать более простой вывод, чем масса коэффициентов. Учитывая его недостатки, Z-оценка, вероятно, лучше используется как показатель относительного финансового здоровья, а не как предиктор. Пожалуй, лучше всего использовать модель в качестве быстрой проверки финансового состояния, но если оценка указывает на проблему, рекомендуется провести более подробный анализ.