В сектор здравоохранения входят больницы, центры амбулаторной хирургии, долгосрочный уход и другие объекты, такие как психиатрические центры. Многие из драйверов производительности одинаковы для группы в целом, хотя больницы сталкиваются с некоторыми уникальными проблемами - они работают в условиях высокой фиксированной стоимости с центрами прибыли, такими как отделения неотложной помощи, которые не могут отвратить пациентов и, таким образом, долговые расходы. Хирургические центры и долгосрочный уход имеют коммерческие бизнес-модели, которые имеют более низкие фиксированные затраты и незначительную плохую задолженность.

Уникальность больниц

Несмотря на высокие постоянные издержки и растущую конкуренцию, больницы показали устойчивый исторический рост отчасти из-за государственной помощи посредством законодательства. Поскольку большинство больниц США не являются некоммерческими и в сельских районах, где больница может быть единственным источником медицинской помощи на многие мили вокруг, у правительства есть неписаное обязательство обеспечить их финансовую способность работать. Ставки возмещения Medicare, как правило, достаточно высоки, чтобы гарантировать, что большинство больниц остаются на плаву, создавая резервный буфер для публично торгуемых больниц.

Таким образом, любая больница, которая может максимизировать свою прибыль за счет эффективного управления затратами и получения доли на рынке, предлагая лучший сервис и продукт (ортопедия, кардиологические услуги и более известные врачи), может расти быстрее, чем ее сверстники. За последнее десятилетие двухгодичный показатель EBITDA больниц составил 10%, что является чрезвычайно устойчивым и сильным ростом в течение всего экономического цикла.

Важные показатели инвестиций

Цены на акции компаний, работающих в медицинских учреждениях, в основном обусловлены уровнем возмещения расходов по программе Medicare. Когда Medicare вносит изменения в свои платежи, он часто влияет на прибыль и цены акций в большей степени, чем ожидалось, как с точки зрения роста, так и снизу. Другие драйверы включают (данные котировки из отчета Bank of America Merrill Lynch в апреле 2013 года):

• Объемы или занятость, которые в конечном итоге связаны с ростом населения и демографическими сдвигами, но также зависят от уровня конкуренции. Исторически больничные объемы показали рост примерно на 1-2%, но сейчас он близок к 0-1%, потому что конкуренция (хирургические центры и долгосрочный уход) воруют объемы. Некоторым больницам сейчас угрожает опасность. В результате федеральное правительство приняло законы, которые не позволяют строить новые амбулаторные отделения, чтобы конкуренция уменьшалась.
• Оценка того, что страховые компании оплачивают больницы для обслуживания пациентов, также называемые коммерческими ценами (негосударственные страховщики здравоохранения), которые в большей степени основаны на рыночных тенденциях, чем государственные бюджеты, и обсуждаются между каждой больницей и страховщиком. Исторически сложилось так, что коммерческое ценообразование наблюдалось около 5-7% годового роста.
• Рост затрат - самые большие компоненты - это затраты на рабочую силу и поставку, а также способность больницы их сдерживать.
• Капитальное развертывание в форме приобретений. Больницы - это люди с высоким свободным денежным потоком, и они обычно проходят циклы приобретения, используя свой свободный денежный поток плюс кредитное плечо. Больницы не являются масштабируемыми, поэтому инвесторы должны искать компании, которые покупают неэффективные активы в хороших местах (позитивные демографические данные / население), и повышение эффективности операционной деятельности может повысить рентабельность. Приобретения, как правило, позитивны для акций в долгосрочной перспективе по мере улучшения рентабельности. Тем не менее, инвесторы должны опасаться, когда компании делают покупки для увеличения роста, поскольку рост их текущих объектов замедлился.
• Плохой долг, который представляет собой сумму безнадежных счетов, которые больницы списывают у незастрахованных или застрахованных пациентов. Это, как правило, отрицательный риск для акций, поскольку инвесторы воспринимают плохую задолженность как более негативную для прибыльности, чем она на самом деле имеет тенденцию быть, что приводит к снижению риска к ценам на акции. Плохой долг исторически показал рост на 8-10%, но реформа здравоохранения должна немного смягчить его.

Принятие решений

При принятии решения о том, следует ли инвестировать, следует учитывать следующее:

1. Является ли сектор привлекательным? До инвестирования в акции учреждений здравоохранения инвесторы должны определить, будет ли нормативная среда позитивной. Эти запасы подвержены огромному риску в любое время, когда СМИ сообщают о изменениях в ценах Medicare, некоторые из которых влияют на прибыль компаний и некоторые из них влияют с чисто психологической точки зрения. Например, 15 августа 2013 года Medicare объявила о ставке возмещения ниже ожиданий - увеличение на 2013-14 годы, которое будет только 0,7% против ожидаемого увеличения стоимости на 2,5%. Системы здравоохранения сообщества (NYSE: CYH CYHCommunity Health Systems Inc. 33-1. 59% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), одной из крупнейших групп госпитальных больниц , увидел, что его акции упали на 5,9% в день и на следующий день после объявления.
2. После положительного секторального вызова следующий шаг - определить, какой тип объекта привлекателен. Из всех общедоступных медицинских учреждений больницы имеют наибольшую рыночную капитализацию и предлагают наибольшее количество акций на выбор. Решение не может быть выбором «все или ничего». Например, если ожидается, что ставки Medicare превысят ожидаемые, тогда инвестиции в больницу и долгосрочный уход могут быть разумными. Решение также должно основываться на ожиданиях уровней конкуренции и ожидаемой нормативной среды (например, моратории на новые сборки для центров амбулаторной хирургии и т. Д.).
3. После выбора типа объекта требуется глубокое погружение в отдельные имена. Месторасположение объекта имеет решающее значение для размещения. Если объект расположен в районе, где ожидается, что рост населения будет выше среднего из-за миграционных тенденций (иммиграция, бэби-бумеры, движущиеся на юг и т. Д.), то эти средства должны превышать ожидаемый средний рост объема 0-1%. Кроме того, если ожидается, что более высокие объемы приведут к более выгодным процедурам (кардиохирургия или ортопедия), то рост прибыли на объем увеличит рост EBITDA выше среднего. Важно также отметить, приведет ли рост объема к более высоким незастрахованным пациентам, что потенциально может привести к росту плохих долгов выше среднего уровня 8-10%, что приведет к негативному влиянию на прибыль.
4. Наконец, следует учитывать силу руководства. Проницательность в успешных стратегиях приобретения, способность сдерживать издержки посредством разумного контроля затрат и предусмотрительность для создания или улучшения объектов - это ключ к успешным долгосрочным инвестициям.

Оценка

Определить, привлекательна ли цена по цене, является заключительным этапом. Запасы медицинских учреждений лучше всего оцениваются с использованием мультипликатора предприятия. Это предпочтительный показатель, поскольку он корректирует рычаги, которые могут быть высокими в течение сильного цикла приобретения, а также для амортизации и амортизации, на которые влияет строительство / недвижимость. Исторически сложилось так, что больничные запасы торговались в диапазоне EV / EBITDA 5. 5-9. 0. Если использовать соотношение цены и прибыли (P / E) для сравнения с другими секторами, средний средний показатель P / E для больничных запасов составляет 14,1 и в диапазоне 10-20. Оценка для центров долгосрочного ухода и амбулаторной хирургии была основана на запасе, так как в каждом подсекторе находится очень мало публичных компаний. Любые акции, идентифицированные как привлекательные инвестиции и торги ниже среднего или вне диапазона, следует рассматривать как покупку.

Практический результат

Здравоохранение может предоставить привлекательные инвестиционные возможности. Согласно данным отчета Bank of America Merrill Lynch Global Research в апреле 2013 года, цены на акции в этом секторе достигли 5-летнего CAGR на 13,6% по сравнению с S & P 500 на уровне 10%. Есть много ключевых факторов, некоторые из которых находятся вне контроля компаний. Однако сильные фундаментальные показатели, включая операционную эффективность, должны позволять использовать ключевые драйверы. Возмещение Medicare имеет решающее значение, а также ожидаемые и фактические объемы, уровни заполняемости спадов и уровень конкуренции. EV / EBITDA является предпочтительной метрикой оценки и должна использоваться для сравнения компаний с целью поиска недооцененных возможностей.