Обновлено 28 сентября 2006

Эффективная рыночная гипотеза (ЭМГ) была весьма спорной темой среди финансовых ученых на протяжении десятилетий, и CNBC Джим Крамер добавляет масла в огонь. Объемы журнальных статей, исследований и других видов научных работ были сорваны сторонниками и критиками этой гипотезы, и тема продолжает обсуждаться. Читайте дальше, чтобы узнать, как рекомендации Крамера в вашем лице на основе «Безумных денег» от CNBC свидетельствуют о том, что рынок ведет себя неэффективно.

Последствия EMH Эффективная рыночная гипотеза утверждает, что все акции оцениваются таким образом, который отражает всю соответствующую информацию о запасах и / или рынке. Одно из последствий EMH предполагает, что, поскольку рыночные цены должны мгновенно отражать информацию по мере ее возникновения, проведение исследований посредством фундаментального анализа не должно давать никакой новой информации, которая могла бы позволить инвестору принимать рыночные инвестиционные решения. (Чтобы узнать больше, прочитайте Работа через эффективную рыночную гипотезу и Что такое эффективность рынка? )

Согласно EMH, эффективность рынка также приводит к непредсказуемым ценам, и поэтому технический анализ не должен давать показатели и диаграммы, которые служат прогностическим целям.

Имейте в виду, что эти последствия основаны только на теории ЭМГ; много споров о том, насколько эффективны рынки - или они эффективны вообще. Например, в борьбе с EMH существуют примеры инвестиционных стратегий, в которых фундаментальный анализ оказался успешным. Фактически, «Оракул Омахи», Уоррен Баффетт, в течение нескольких десятилетий добился стабильной отдачи от рынка, используя фундаментальный анализ, чтобы выявить недооцененные компании. (Подробнее об этом см. Уоррен Баффет: Как он это делает , Что такое стиль инвестиций Уоррена Баффета ? И Введение в фундаментальный анализ .)

Исследование Исследователи из школы менеджмента Kellogg из NorthwesternUniversity выпустили исследование под названием «Является ли рынок сумасшедшим?» Из «Безумных денег» в марте 2006 года, в котором показано, как рекомендации Джима Крамера по «Безумные деньги» создали предсказуемую тенденцию, которую некоторые инвесторы использовали для довольно высокой отдачи в относительно короткие сроки.

Для тех, кто не знаком с «Mad Money», хозяином шоу, Джим Крамер является бывшим менеджером хедж-фондов. На «Безумных Денегах» Джим Крамер дает рекомендацию о покупке / продаже по ряду признанных акций, включая акции, предлагаемые телефонными звонками или электронными письмами зрителей. Шоу стало очень популярным - его интересный характер по финансовым вопросам в 2006 году привлек более 300 000 зрителей.

В этом исследовании исследователи собрали акции, ежедневные данные о объемах, внутридневные котировки и другие виды финансовой информации о рекомендациях о покупке, которые Крамер сделал с 28 июля по 14 октября 2005 года.Один из их ключевых результатов свидетельствует о существовании «отскока Крамера». Согласно исследованию, рекомендация о покупке Крамера вызывает статистически значимый кратковременный рост цены акций в день непосредственно после дня, когда это рекомендуется. Этот рост наиболее заметен для небольших запасов, где прирост составляет чуть более 5% по сравнению с предыдущим закрытием. Для всего образца средний рост составляет почти 2%.

Означает ли это исследование, что Крамер умеет находить недооцененные запасы в нужное время? Нет. Вместо этого исследователи в этом исследовании теоретизируют, что акции становятся завышенными, потому что большое количество зрителей «Mad Money» слепо покупают акции по рекомендации Крамера. Другими словами, эти подъемы не были связаны ни с какими новыми новостями, которые выпускали компании, и, самое главное, они не выдержали очень долго. Фактически, исследование показало, что эти увеличения исчезли в течение 12 дней. Инфляция цен на акции, которая возникает в результате рекомендаций Крамера, позволяет умным инвесторам получать более высокую прибыль и, следовательно, служит доказательством эффективности рынка.

Исследование также показало, что объем торгов на запасах, которые рекомендовал Крамер, также резко скатился. Для небольших акций объем торгов увеличился на целых 900% на следующий день после рекомендации. Наиболее интересный эффект заключается в том, что в некоторых случаях уровень товарооборота оставался значительно повышенным в течение 16 дней после вынесения рекомендации. Также представляется, что рекомендуемые акции Cramer обычно получают значительно более высокие торги, инициированные покупателями, на следующий день после рекомендации по покупке. Это может отражать поток заказов на покупку от обычных пользователей «Mad Money». Этот пик доли торгов, инициированных покупателем, в конечном итоге возвращается к уровням до рекомендаций примерно через 12 дней. Это говорит о том, что рекомендации Крамера оказывают прямое влияние на цены акций.

Другие эффекты
Исследователи из Северо-Запада также рассмотрели два других аспекта рекомендаций Крамера: их влияние на спрэд bid-ask и количество коротких продаж на рынке.

Согласно исследованию, короткие продажи, как правило, резко скапливались в течение минут открытия торгового дня после рекомендации Крамера. Поскольку успешные краткосрочные продавцы заимствуют акции для продажи, когда цены высоки, а затем покупают их, чтобы покрыть свои позиции, когда цены низкие, можно предположить, что по крайней мере некоторые инвесторы знают о отказе Крамера и пытаются извлечь выгоду из того, что они как переоцененный запас. (Для соответствующего чтения ознакомьтесь с Краткосрочным учебным пособием .)

Было также определено, что спрэд bid-ask по рекомендованным запасам не изменился в любой момент времени. Это важно, потому что отсутствие изменений в запросе спроса предполагает, что маркет-мейкеры не опасаются перспективы асимметрии информации в результате рекомендаций Крамера. Это связано с тем, что за это время не появилось ничего нового о запасе, и поэтому нынешний спрэд bid-ask должен по-прежнему отражать основы акций по рекомендации Крамера, даже если рыночная стоимость акций не имеет.

Почему это важно? Одно из самых больших предположений (и, возможно, самый большой недостаток) EMH заключается в том, что инвесторы рациональны. Это исследование свидетельствует о том, что иррациональное поведение отдельных участников финансового мира может создавать предсказуемые коллективные действия, которые могут иметь как минимум краткосрочное влияние на цены акций. По большей части можно предположить, что инвесторы, которые вносят свой вклад в феномен отскока Крамера, делают покупки акций в результате влияния Джима Крамера, а не как продукт рациональной мысли.

Как правило, эмоциональные инвесторы, покупающие акции, не выполняя домашнее задание, как правило, не получают хороших результатов. В этой ситуации рекомендации Крамера дорогие в те дни, когда они были представлены на «Безумных денег» и, при прочих равных условиях, будут терять ценность, поскольку их цены оседают до уровней отката до крамера.

Теория социального обучения В психологии теория наблюдений или социального обучения описывает определенные условия, которые необходимо выполнить до того, как поведение наблюдателя изменится в результате наблюдения за поведением модели. Одним из ключевых моментов этой теории является то, что наблюдатель с большей вероятностью обратит внимание и будет следовать за поведением другого человека, если этот человек обладает качествами, которые наблюдатель считает желательными. Рекомендации Джима Крамера могут легко повлиять на более эмоциональных инвесторов на проведение торгов без проведения большого объема исследований, поскольку многие могут почувствовать, что он является авторитетом в отношении акций и что его слово должно быть достаточно хорошим.

В этом исследовании также был обнаружен способ для некоторых трейдеров практически последовательно создавать устойчивый поток доходностей. В частности, это относится к тому, как короткие продавцы могут регулярно использовать преимущества отскока Крамера и краткосрочных акций на следующий день после рекомендаций, а затем купить их через пару дней, чтобы заработать почти арбитражную прибыль. По мнению EMH, постоянное прогнозирование и использование рыночных движений должно быть невозможным, потому что рынок движется непредсказуемым образом.

С другой стороны, следует отметить, что цены акций в конечном итоге вернулись к своим «истинным» значениям. Поэтому, хотя поведение запасов, представленных на «Безумных денег», не согласуется с EMH, это исследование также показывает, что запасы (в конечном счете) основаны на фундаментальных показателях. В то время как в этом случае запасы вернулись к первоначальным значениям за короткий промежуток времени, пузырьки такого рода также могут продолжаться в течение многих лет, как это было в случае с пузырем доткомов конца 90-х годов. (Более подробную информацию см. В разделе Самые большие рыночные сбои .)

Не бегайте сами себя EMH полагается на предположение, что основные игроки на рынке рациональны. Это исследование является примером того, как иррациональное поведение может привести к колебаниям цен акций таким образом, который противоречит теории EMH. Инвесторы не должны упускать из виду ту роль, которую играют эмоции и психология инвестора в том, как ведет себя рынок. Хотя нет формулы или показателя, который может учитывать или оценивать эмоциональные аспекты инвестирования, инвесторы могут спасти себя от попадания в «безумие», инвестируя осторожно, а не просто следуя за толпой.