Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0. 65% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) объявила о новом предложении для Baxalta Inc. (BXLT) по цене 45 долларов США. 6 на акцию. Сделка будет финансироваться примерно в $ 21 млрд. В капитале и 16 долларов США наличными (включая чистый долг Baxalta). Компания также заявила о ежегодных синергетических эффектах в размере 500 млн долл. США.

Реакция немедленной цены

Сделка была по существу предварительно объявлена ​​утечками, включая большинство финансовых деталей (разумно точно); Таким образом, я вижу большую часть начальной цены, уже включенной в акции. Реакция большего количества акций будет обусловлена ​​деталями налогового обязательства сделки и первоначальным представлением «дела» Шира в JP Morgan.

Сделка не из дешевых. Это не должно удивлять. И Шир, и Баксальта согласны с тем, что долгосрочное будущее Baxalta благоприятно и разумно разделяет синергию, созданную между двумя сторонами. Поскольку консенсус предполагает больший риск для бизнеса Baxalta для гемофилии, чем у менеджеров, сделка выглядит дорого:

• Предполагая общую синергию затрат и доходов в размере 0 долларов США. 8B (ориентируясь на 500 миллионов долларов на синергию операционных издержек) и налоговых льгот, сделка будет нарастать в 2017 году и будет увеличиваться на 10% в 2020 году. Похоже, что предлагаемый выкуп уже не планируется.
• Основной вопрос о приобретении Baxalta - долгосрочная стоимость актива, учитывая конкурентный риск для бизнеса гемофилии. Чтобы проанализировать долгосрочную экономическую выгоду Баксальта в Шире, мы использовали различные сценарии, используя «16 -18 баксальтовские консенсусные показатели». Анализ в большинстве сценариев, за исключением роста материальных доходов, Шир заплатил премию за значение DCF от Baxalta. В модели сокращения доходов цифры начинают выглядеть довольно плохо

Однако финансовый анализ немного менее критичен, поскольку он представляет собой просто представление различных бинарных сценариев о траекториях доходов для Baxalta. Основное внимание в ходе дебатов в ближайшие несколько недель будет связано с основополагающим вопросом, связанным с этими сценариями: степень риска для бизнеса гемофилии Baxalta (70% от EPS) от продуктов следующего поколения.

Будет ли сделка закрыта? Три впереди впереди. FTC, скорее всего, не очень опасен, учитывая, что бизнес практически не перекрывается. Наша первоначальная точка зрения заключается в том, что все преодолимы, и сделка будет закрыта.

Утверждение акционера

Приобретение Baxalta потребует голосования акционеров Shire. Я считаю, что этот риск будет преодолен. По сути, если инвестор не доверяет мнению руководства Shire по техническому вопросу, например, (ей), он не должен держать акции. Это может отличаться для имен с глубокими значениями, когда акционеры «пойманы в ловушку», но здесь это не так. Кроме того, я подозреваю, что достаточное количество текущих / потенциальных инвесторов будет убеждено руководством Shire, и акции могут поглотить снижение.

Будет ли кто-то еще?

Менее вероятно, что кто-то заступится за Baxalta, потому что та же гемофилия и налоговые риски, которые применяются к Shire, применяются к другим юридическим лицам, и логически, учитывая, что это было враждебное предложение, банкиры Baxalta искали альтернативную сделку (и некоторые сообщения в СМИ говорят о том же). Более интригующе спрашивать, будет ли кто-то вмешиваться в Шир, учитывая текущую цену акций и дискомфорт в стратегии Baxalta, но на данный момент это умеренный риск.

U. С. Казначейский риск

Казначейство США находится под огнем, чтобы предотвратить дальнейшую потерю корпоративных юридических лиц (в основном в случае инверсий, но логика в целом). Из-за недавнего выделения Baxalta из Baxter существует целый ряд законов, которые называются правилами анти-Morris Trust, которые могут применяться к этой транзакции.

Короче говоря, маловероятно, что эти правила не позволят завершить сделку, но Шир, скорее всего, возьмет на себя налоговые обязательства, если и когда IRS решит потребовать у Бакстера уплату налога. Вероятность того, что риск материализуется, мала, но сумма доллара, если она материализуется, близка к 10 миллиардам долларов.

Итог

Целью Шира является продолжение специализации в области болезней редких / сирот. Baxalta предлагает редкую возможность купить коммерческую платформу с достойным воздействием редких болезней (хотя и конкурентоспособными), с внутренними возможностями R & D и конвейером для новых целей. Ям с консенсусом в мышлении о том, что риск конкурентного давления на рынке гемофилии слишком высок (что слишком похоже на инвестиционную ситуацию