Когда компания, в которой вы владеете акциями, отводит одну из своих единиц акционерам, что лучше сделать? Сохраняете ли вы акции в материнской компании, спиноффе или и то, и другое? Эти вопросы часто задавали инвесторы на протяжении многих лет.

В период с 1990 по 2006 год в обменных пунктах США, насчитывающих более 800 млрд. Долл. США, было более 800 дополнительных акций, говорится в статье «Структурирование слияний и поглощений» (3-е издание, 2007) Питера Ханта. Читайте дальше, чтобы узнать, как эти транзакции влияют на материнскую компанию, выделенное подразделение и, самое главное, акционеров. (Для получения дополнительной информации о слияниях и приобретениях читайте Приобретайте карьеру в слияниях .)

Spin on Spinoffs
В чистой прибыли компания распределяет 100% своей доли участия в подразделении в качестве дивиденда по акциям для существующих акционеров. Это метод освобождения от уплаты налогов, который обычно помогает как родителям, так и подразделениям достичь лучших результатов как отдельных и более высоко ценимых лиц. (Чтобы узнать, как воспользоваться преимуществами spinoffs, прочитайте Cash In On Corporate Restructuring .)
Во многих исследованиях выяснилось, что спиноффы и родители превзошли рынок - с переходом к другим каналам. Один из наиболее часто цитируемых исследований Патрика Кусатиса, Джеймса Майлса и Дж. Рэндалла Вулбриджа был опубликован в выпуске 1993 года журнала «Журнал финансовой экономики». Он определил, что в течение первых трех лет торговли акциями spinoff игроки и родители превзошли индекс S & P 500 в среднем на 30% и 18% соответственно.

Исследование Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) Чипа Диксона показало, что в период с 2000 по 2005 год спиноффы избили рынок в среднем на 45% в течение первых двух лет, в то время как материнские компании избили его в среднем 40% за эти же два года. JPMorgan (NYSE: JPM) рассмотрел показатели в 1985-1995 годах и оценил избыточные доходы в размере 20% для побочных эффектов и 5% для родителей в течение первых 18 месяцев.

Что сохраняет их вращение
Спиноффы превосходят по нескольким причинам. У управленческих команд, работающих в других отраслях, есть больше стимулов для производства, благодаря опционам на акции и запасам, а также большей свободе начать новые предприятия, рационализировать операции и накладные расходы. Команды управления материнскими компаниями могут больше ориентироваться на основные компании. Оценки акций для обоих могут возрасти из-за предпочтения инвесторов для компаний с сосредоточенными и чистыми играми.

Таким образом, акции спиноффов и родителей оба выглядят достойными. Однако, если кто-то должен быть продан, результаты исследования показывают, что из-за его меньшей разницы в производительности, в среднем, родитель должен получить топор. В исследовании 2004 года Джона Макконнелла и Алексея Овчинникова, появившемся в Journal of Investment Management , сделан вывод о том, что материнские компании не лучше, чем рынок, после «исправления одного очень большого положительного эффекта».«

Тем не менее, запасы spinoff имеют пару предостережений. Во-первых, они более неустойчивы. Благодаря их меньшей капитализации и финансовым возможностям они, как правило, являются более высокими бета-запасами, которые хуже на слабых рынках и превзошли на сильных рынках. , спинофф-акции лучше владеть во время бычьего рынка, а не во время медведя.

Во-вторых, акции spinoff часто продаются в месяцы сразу после реструктуризации. Предоставление акций в пользу существующих акционеров не является особенно эффективным способ распределения акций, поскольку акционеры в основном заинтересованы в материнской компании. Индексные фонды также будут продавать компанию, так как новая компания не входит в индекс. Другие учреждения будут продаваться, потому что spinoff не вписывается в мандаты (либо это слишком мал, не имеет дивидендов или нет доступных исследований).

Как показывают исследования, проведенные на академическом уровне и на стороне продажи, немедленное падение цен на сырьевые товары обычно заменяется силой над следующие два-три года. Таким образом, у инвестора, планирующего сохранить запасной запас, возможно, придется ждать краткосрочных слабых мест. Аналогичным образом, инвестор, желающий сбрасывать общие доли, может захотеть подождать и продать в относительную силу позже.

Оценка отдельных запасных частей Несмотря на то, что spinoffs и материнские компании имеют тенденцию хорошо относиться к рынку, этот успех только в совокупности. По-прежнему важно оценить индивидуальные ситуации, чтобы гарантировать, что закон средних значений на вашей стороне.

Джоэл Гринблатт, бывший менеджер хедж-фондов с очень успешной репутацией, основанной в значительной степени на spinoffs, является гуру по этой теме. В своей книге «Вы можете быть геном фондового рынка» (1999), он говорит, что важно видеть, где лежат интересы менеджеров. Менеджеры, зарабатывающие большие зарплаты, не владея большим количеством акций, могут не повышать акционерную стоимость, так как менеджеры с крупными долями акций или фондами опционов могут. (См. Противоречие над компенсациями опций .)

Тревога разъединения
Уильям Митчелл, глава Spinoff & Reorg Profiles, говорит, что важно «вывести причину разделения», может быть выполнено путем сопоставления проформы баланса и отчетов о доходах спиноффа и родителя. Первое, что нужно проверить, - это уровни задолженности и распределение других обязательств и проблемных активов (например, реального состояния в 2008 году).

Например, spinoff может оказаться чрезмерно усредненным, потому что родитель может выполнять рекапитализацию с использованием рычагов, в результате чего spinoff загружается с задолженностью, а выручка закладывается родителем. Пример этого, по словам Митчелла, можно увидеть в некоторых подразделениях, выделенных из интернет-конгломерата InterActiveCorp (IAC) в 2008 году. (Подробнее читайте, прочитав Владельцы могут совершать убийства в M & A .)

Еще одним важным фактором для изучения Митчелла является доходность используемого капитала, что предполагает учет соотношения операционного дохода и чистого оборотного капитала за вычетом денежных средств.Выделение (или родительское) с низким показателем на этом показателе может не иметь большого стратегического преимущества в своей сфере деятельности.

Реальный мир: Оценка Spinoff И Гринблатт, и Митчелл согласятся с тем, что уровни оценки являются еще одним критерием. Greenblatt прокомментировал в средствах массовой информации некоторые из его прошлых инвестиций в spinoffs, и его заявления содержат два примера, которые иллюстрируют применение оценки и других критериев.

Первым было продление Lehman Brothers из American Express (NYSE: AXP) в 1994 году. Гринблатт отказался от инвестиций в Lehman Brothers, потому что у инсайдеров не было большого запаса. Тем не менее, он сделал это, как American Express, потому что его оставшиеся компании с кредитными карточками и управлением инвестициями были франшизами Уоррена Баффета, и они собирались всего за девять раз, после того как вычитали стоимость акций Lehman.

Вторым было продление NCR (NYSE: NCR) от AT & T (NYSE: T) в 1997 году. Greenblatt понравилось NCR, потому что его акции оценивались в 30 долларов, но у компании было 11 долларов за акцию наличными, без долгов и быстрой - разделение данных-складирование. Если последний был оценен с очень консервативными одноразовыми продажами, он привел стоимость чистых активов до цены акций за 30 долларов. В то же время остальная часть бизнеса NCR, ежегодно поставляющая 6 миллиардов долларов в год, была в основном бесплатной.

Практический результат Происхождение компаний произошло в среднем с 50% в год с 1990 года. Поэтому инвесторам важно знать, что это может означать для стоимости их акций. Во многих случаях spinoffs оказались ценными как для материнской компании, так и для выделенного подразделения. Тем не менее, важно внимательно изучить данные о компании, прежде чем принимать решение о том, следует ли хранить, продавать компании-покупатели, которые планируют или совершили этот шаг.