Во второй половине дня 6 мая 2010 года промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) упал на 800 пунктов менее чем за 20 минут до восстановления большей части своих потерь, создав новый термин в финансовой лексике - «внезапная авария. «Внутридневное падение Dow на 998. 5 пунктов или 9. 2% было самым большим показателем падения на рекордном уровне, а его внутридневное колебание на 1 010 пунктов было вторым по величине за всю историю индекса, превышенным только на 1, 018-point swing 10 октября 2008 года. Хотя временная обморок Dow во время внезапного краха была мучительным напоминанием о крахе рынка после банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 года, виновником на этот раз не было подавляющее медвежье настроение, но что-то совсем другое - программная торговля.

Что такое программная торговля?

NYSE имеет довольно устаревшее определение программной торговли, которое оно определяет как (а) индексный арбитраж, или (б) покупку или продажу корзины или группы из 15 или более акций в рамках скоординированной торговой стратегии. Индексный арбитраж является одной из самых ранних программных торговых стратегий и, по сути, предполагает использование расхождений в ценах между, например, фьючерсами на фондовый индекс и базовые акции в этом индексе.

В более широком плане торговля программами может быть определена как все аспекты компьютеризированной торговли, включая алгоритмическую торговлю, высокочастотную торговлю (HFT) и количественную торговлю. Торговля программами обычно осуществляется институциональными трейдерами в хедж-фондах, брокерских фирмах и фирмах HFT, а также в таких учреждениях, как паевые фонды и пенсионные фонды. Обычно это связано с покупкой или продажей различных акций в очень больших количествах.

Не новая проблема, а растущая

Вот выдержка из газетного отчета о торговле программами: «Это было типично …. день на Уолл-стрит, медленный, нервный рынок, когда внезапно спрос на акции с большим именем подскочил и стал очевидным митингом. Так же резко, цены упали, и индекс Dow Jones Industrial Average закончил сессию с потерей. «В докладе далее говорится, что в инвестиционной фирме« руководители знали, что телефонные звонки будут поступать от разгневанных клиентов, требующих узнать, почему рынок видел без видимых причин. Руководители также знали, как они ответят: компьютеризированная программа торговли, сделанная несколькими крупными брокерскими компаниями. «В докладе добавляется, что торговля программами широко обвинялась в том, что она вводила волатильность на фондовый рынок, пугая миллионы обычных инвесторов и способствуя недомоганию, которое повлияло на деятельность ценных бумаг. " Звучит знакомо? Хотя выдержка может показаться из газетной статьи 2013 или 2014 года, на самом деле это издание издательства «Скенектади» от 9 мая 1988 года.

Торговая программа прошла долгий путь в четверть века с тех пор благодаря квантовому скачку в вычислительной мощности и распространении компьютеризированных торговых стратегий.Эти события также привели к сбоям, вызванным ошибочной программной торговлей. Помимо внезапного сбоя, возможно, самым известным примером ошибочной торговли программами является тот, что у маркет-мейкера Knight Capital Group. 1 августа 2012 года технический сбой в алгоритмических торговых системах Knight вызвал неправильные запросы примерно в 140 ценных бумагах. Проблема привела к потере 440 млн. Долл. США на Рыцаря, что привело его к краху банкротства и привело к его возможному приобретению компанией Getco.

Другие выдающиеся примеры проблемной торговли программами включают отмену IPO Bats Global Markets в марте 2012 года из-за «технических вопросов» и IPO Май 2012 года для Menlo Park, Ca. на основе Facebook Inc. (Nasdaq: FB FBFacebook Inc178. 920. 00% Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ), что было связано с технологическими проблемами и задержками торговых подтверждений , Кроме того, существует ряд «внезапных сбоев», связанных с запасами, например, тот, который повлиял на Woodland, штат Техас Anadarko Petroleum Corp. (NYSE: APC APCAnadarko Petroleum Corp49. 51+ 0. 24% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) 20 мая 2013 года, когда акции упали в течение нескольких секунд - без видимых причин - по цене около 90 долларов за копейку, до восстановления.

Wild Swings

Как и Anadarko, количество акций, торгуемых на абсолютно сумасшедших уровнях во время вспышки вспышки 6 мая 2010 года. Например, голубые фишки, такие как Chicago, Il. энергетическая компания Exelon (NYSE: EXC EXCExelon Corp40. 94 + 0. 54% Создано в Highstock 4. 2. 6 ), консалтинг в Дублине, Ирландия фирма Accenture PLC (NYSE: ACN ACNAccenture PLC144. 04 + 0. 43% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), сервисная компания в Хьюстоне, штат Техас < CenterPoint Energy Inc. (NYSE: CNP CNPCenterpoint Energy Inc29. 59-0. 50% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) и бостонской пивоваренной компанией > Boston Beer Inc. (NYSE: SAM SAMBoston Beer Inc173. 50-0. 69% Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ), кратковременно торгуемых в ноль в этот день перед отскоком, в то время как лондонский, британский аукционный дом Sotheby's (NYSE: BID BIDSotheby's49. 42-3. 33% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) ненадолго взлетели с середины $ 30 до $ 100 000 перед закрытием на $ 33. В то время как флеш-крах остается одним из самых загадочных событий в истории фондовых рынков США, совместный отчет Комиссии по ценным бумагам и биржам и Комиссии по торговле товарными фьючерсами, выпущенный в сентябре 2010 года, пролил столь необходимый свет на эту тему , В докладе говорится, что, хотя волатильность была необычайно высокой, а утром 6 мая 2010 года ликвидность была тонкой из-за европейского долгового кризиса, сам по себе внезапный крах был ускорен за один доллар. 1 миллиард программной торговли, созданной трейдером в компании взаимного фонда. Что вызвало «Вспышку»?

Трейдер использовал алгоритм автоматического выполнения, чтобы продать в общей сложности 75 000 контрактов E-Mini в S & P 500 в качестве хеджирования существующей позиции справедливости.Проблема заключалась в том, что алгоритм был запрограммирован на целевую скорость выполнения, которая была установлена ​​на уровне 9% от объема торгов, рассчитанного за предыдущую минуту, но без учета цены или времени. В результате программа продажи была исполнена всего за 20 минут, в тот день, когда рынки уже находились под давлением. Напротив, программа продажи той же компанией по предыдущему случаю, которая включала ручную торговлю и несколько автоматизированных алгоритмов, которые учитывали не только объем, а также цену и время, потребовала более пяти часов для продажи 75 000 контрактов.

Высокочастотные трейдеры и другие посредники первоначально поглотили это давление продажи 6 мая 2010 года, создав временные длинные позиции. Затем они немедленно и агрессивно продали несколько контрактов E-Mini, чтобы сократить свои длинные позиции. В отчете отмечается, что за это время HFTs торгуют почти 140 000 контрактов E-Mini или более одной трети от общего объема торгов в соответствии со своей стратегией торговли очень большим количеством контрактов, но без накопления совокупного запаса больше, чем 3 000 до 4 000 контрактов (длинных или коротких). Алгоритм продажи ответил на этот более высокий объем, увеличив темп, с которого он подавал ордера на продажу на рынок. Эта схема обратной связи создала два кризиса ликвидности - один на уровне E-Mini, а другой - в отдельных акциях.

Факторы, способствующие развитию

Самые большие фиаско вызваны рядом факторов, способных привести к сбою, и внезапная авария не стала исключением. Поскольку контракт E-Mini упал на 3% всего за четыре минуты, арбитражники, которые купили эти контракты E-Mini, одновременно продавали эквивалентные суммы на рынках акций, снижая цену S & P 500 SPDR ETF (или SPY

SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258. 45 + 0. 33%

Создано с Highstock 4. 2. 6 ) на аналогичную сумму. Резкий спад привел к тому, что ликвидность высыхала практически мгновенно, а глубина покупки для E-Mini падала примерно до 1% от утреннего уровня. Эта волатильность вызвала временную остановку в автоматизированных торговых системах, используемых многими поставщиками ликвидности. Из-за одновременного падения многих ценных бумаг участники рынка были глубоко обеспокоены возникновением катастрофического события, о котором они еще не знали. В результате рыночные рынки расширили свои спрэды с bid-ask, при этом многие прибегают к «котировкам-заглушкам», которые являются котировками, генерируемыми на уровнях, очень далеких от текущего уровня. Это делается для того, чтобы отговорить торговлю, выполняя обязательство маркет-мейкера предоставлять непрерывные двухсторонние котировки. Но поскольку ликвидность полностью иссякла в ряде акций и ETFs, некоторые сделки были выполнены по иррациональным ценам, равным 1 копейке или выше, чем 100 000 долларов США, как отмечалось ранее. Так, например, если вы разместили заказ на продажу акций по рыночной цене, и единственная ставка была на уровне копейки, ваш ордер на продажу был бы исполнен по этой цене.

В то время как внезапная авария была вызвана комбинацией факторов, ошибка торговли программой может быть вызвана чем-то таким же обыденным, как неисправное программное обеспечение.Сбой Knight был вызван старым программным обеспечением, которое было ошибочно реактивировано, когда была установлена ​​новая программа, в результате чего многочисленные заказы на покупку клиентов выполнялись по цене предложения и продавали заказы, выполненные по цене предложения, а не наоборот.

Что могут сделать инвесторы?

Возрастающее использование программной торговли неизбежно приводит к сбоям рынка. В то время как биржи имеют право отменить явно ошибочные сделки, инвесторы все еще могут оказаться на крючке за убытки, которые являются результатом нормальных действий на рынке. Например, подавляющее большинство почти двух миллиардов акций торговались между 2: 40 p. м. и 3: 00 с. м. (точный таймфрейм вспышки) 6 мая 2010 года были по ценам, которые были в пределах 10% от их 2: 40 p. м. цена. Эти сделки не были отменены. Но было более 20 000 сделок с участием 5 5 миллионов акций, которые были выполнены по ценам более чем на 60% от их 2: 40 p. м. цена. Эти торги впоследствии были отменены (или «нарушены») биржами и регулирующим органом финансовой индустрии (FINRA) в соответствии с их «явно ошибочным» правилом, которое налагает на них широту для отмены сделок, которые выполняются по явно нереалистичным ценам в условиях жесткого рынка условия.

Чтобы уменьшить риск потерь от ошибочной торговли программами, вот несколько советов -

Используйте лимитные ордера, а не рыночные ордеры:

Лимитные ордера не являются непогрешимыми. Но, по крайней мере, они могут помешать вам почувствовать риск, связанный с рыночным порядком покупки акций по смехотворно высокой цене, или продавать его по нелепой цене, просто потому, что именно там «рынок» временно.

• Используйте стоп-лимит, а не ордер на стоп-ордер (рынок) : это следует из предыдущего предложения. Рыночный ордер на остановке - это тот, который становится рыночным ордером, когда, например, уровень нарушается на нижней стороне для длинной позиции. Вместо того, чтобы рисковать «останавливаться» по действительно низкой цене и приносить здоровую потерю, вместо этого используйте стоп-лимит.
• Избегайте получения пилы с пилой . Если у вас возникает соблазн использовать необычную рыночную волатильность для быстрой продажи в краткосрочной перспективе, мы предлагаем сопротивляться соблазну, чтобы избежать плетения пилы, так как вы могли бы закончить продажи высокая и низкая покупка.
• Bottom Line Возрастающее использование программной торговли делает неизбежным рыночные сбои. Чтобы уменьшить риск потерь портфеля от таких неблагоприятных событий, подумайте о том, чтобы использовать лимитные ордера, а не рыночные ордера, чтобы начать торговлю и ограничить потери на них.