Вопрос для инвесторов: будет ли эта сделка? На мой взгляд, да, эта сделка, скорее всего, произойдет.

Стороны говорят, что они ведут дружеские переговоры, что является хорошим началом. Конечно, самое большое единственное препятствие - это цена. Pfizer Inc. (PFE PFEPfizer Inc35. 32-0. 65% Создан с Highstock 4. 2. 6 ), возможно, сделал тактический промах, когда он не повысил ставку для AstraZeneca (AZN AZNAstraZeneca34. 22-0. 75% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) в 2014 году. Будет ли Pfizer более уместным в том, сколько они готовы заплатить за Allergan PLC (AGN > AGNAllergan PLC174. 34-0. 33% Создано с Highstock 4. 2. 6 )? Возможно.

Я выполнил свою предыдущую математику аккреции / разведения, используя цену AGN в размере 381 долл. / Акция, 30% -ную премию к вчерашней цене. Но, как очевидно, цена AGN всего три месяца назад составляла около 340 долларов США за акцию, а 30% -ная премия по цене

составляла $ 440 за акцию. Могут быть творческие способы устранения несоответствия между «ставкой» и «спросом», например, с использованием CVR, привязанного к продолжающейся способности инвертировать. В моей ранней математике слияния на уровне 381 долл. / Акция средняя акцентация EPS на PFE составляла около 8% (с внеурочной аккрецией 14%). Если мне нужно увеличить цену до середины $ 381 и $ 440 (что составляет $ 410), то аккреция снижается с 8% до 5% (при внеочередном увеличении на 10%), сохраняя при этом все остальное.

Что будет вероятной структурой сделки?

Как я уже говорил в своем предыдущем анализе, это, скорее всего, сделка с участием всех участников. Это связано с тем, что до тех пор, пока акционеры AGN владеют более 40% стоимости объединенного предприятия, предлагаемые изменения в «письме» Казначейства с сентября 2014 года не применяются, и PFE затем получает полное налоговое облегчение. Все сделки с акциями - это то, почему акцент на EPS PFE не выше.

Что можно сказать о выкупе акций?

Это необходимо для выполнения математической работы. Уже в моей модели аккреции / разбавления я предполагаю, что выкупа выкупа акций - но достаточно ли они достаточно хороши? В дополнение к $ 6-8 B / год, который я уже принимал для автономных выкупа PFE, я добавляю от $ 2-5B / год, исходя из денежных потоков AGN (при этом оставшиеся денежные потоки будут поддерживать дивиденды по новым выпускам акции, которые не предполагают выплаты дивидендов), и я также добавляю 34 млрд. долл. США при выкупе, исходящем из денежных средств, полученных AGN от продажи своего дженерикового бизнеса в Теву. (Я распределяю это равномерно в течение первых двух лет после закрытия сделки).

Summed, это в настоящее время $ 91B при выкупе в течение 5-летнего периода. Большой и важный вопрос заключается в следующем: может ли PFE сделать еще больше? У него есть запертая куча наличных денег за рубежом, и как только она «перевернется», она сможет получить доступ к ней без какой-либо налоговой нагрузки. Если II придется принять дополнительные 20 млрд долларов в выкупе в течение 5 лет (при общей сумме от 91 до 111 долларов США), мой средний прирост EPS увеличивается с 8% до 13% (с приростом на 20%), сохраняя все иначе равным.

Будет ли Брент Сондерс управлять новой компанией?

Это часто выступает как естественный план преемственности, но редко, если вообще когда-либо, PFE выходил за пределы таланта и сразу же отдавал их за управление компанией, по крайней мере, на месте CEO. Я думаю, что лучший вопрос заключается в следующем: если Сандерс сделает транзакцию на сумму $ 100 млн +, сможет ли он даже

захотеть

запустить большую грязную глобальную фармацевтическую компанию со всеми головными болями, которые она влечет за собой? Или, может, он скорее переместится на что-то немного более компактное и скудное? PFE заявила, что раскол в 2017 году может быть отодвинут назад, если произойдет крупная сделка M & A. Если да, то Сондерс сидит без дела до 2018 года? Я убежден, что Сондерс вряд ли заблокирует сделку, если ему не пообещают пятно CEO.