Основанная в 1971 году, Pacific Investment Management Company (PIMCO) заработала свое название за последние четыре десятилетия, предоставив проницательные рекомендации розничным и институциональным инвесторам с фиксированным доходом. Компания заслужила свою репутацию, следуя своей заявленной миссии оставаться «обоснованной в целостный инвестиционный процесс, направленный на то, чтобы применять строгий анализ« сверху вниз »и« снизу вверх »для определения инвестиционных возможностей и рисков».

Это фон и родословная компании, что делает белую бумагу, выпущенную в конце декабря 2015 года под названием «High Yield, High Opportunity», такое разочарование. Полный эвфемизмов и упущений, документ больше похож на кусок, предназначенный для продажи чтобы полностью учитывать инвестиционные фонды, а не проницательные рекомендации, направленные на «определение инвестиционных возможностей и рисков».

Три ключевых момента в Белой книге PIMCO

1. Высокодоходные облигации были неустойчивыми, но заслуживают внимания в диверсифицированных портфелях.

2. В настоящее время лучше для сектора с высокой доходностью, чем для акций, из-за замедления прибыли и доходности корпораций, которые варьируются от 6 до 8%.

3. Окружающая среда теперь положительна f или высокодоходные облигации.

Проблема заключается в том, что каждый из этих ключевых моментов имеет ослепительные упущения, которые затушевывают потенциальные риски как для прошлой, так и для будущей эффективности высокодоходных облигаций. Опасность - это инвестиционные решения, которые не принимают во внимание риски, могут пойти ужасно неправильно.

Диверсификация с высоким уровнем дохода

Чтобы подчеркнуть свою цель, в белой бумаге выделяются три основных преимущества диверсификации портфелей с высоким уровнем доходности.

1. Снижение риска по сравнению с акциями,

2. Повышение доходности по сравнению с облигациями инвестиционного класса,

3. Более высокий риск / доход в портфелях из-за низкой корреляции.

Однако обратите внимание на отсутствие периодов, когда все эти допущения были неправильными. Считайте, что высокодоходные облигации находятся в одном из этих периодов по состоянию на начало 2016 года. Основываясь на общей суммарной доходности за год, закончившейся 9 февраля 2016 года, высокодоходные облигации, измеряемые iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0,01% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) потеряло 11. 53%. SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258. 85 + 0. 16% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) снизилось на 7. 5%, а iShares iBoxx $ Инвестиционный рейтинг Корпоративные облигации ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0. 03% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) снизилось на 3. 07%. В этот период высокая доходность двинулась в том же направлении, что и акции и облигации инвестиционного класса, и понесла большие убытки.

Возврат акций в размере от 6 до 8%

В более глубоком контексте бумаги PIMCO основывается на предпочтении высокодоходной бумаги над акциями, основанной на замедлении роста прибыли на корпоративной стороне и более высоких доходности на стороне облигаций.Аргумент о выделении высокой доходности по акциям идет еще дальше, заявив, что «… распродажа на кредитных рынках повысила доходность облигаций высокой доходности в США до 6% -8%, которые, как правило, ориентированы на возврат капитала. «

Это единственный раз в документе, что более высокие доходности фактически коррелируют с продажей облигаций. Остальная часть пьесы предпочитает эвфемизмы «более высоких или расширяющихся спредов», чтобы проветривать наказание, которое было нанесено по высокодоходным облигационным ценам в 2015 году и продолжалось до 2016 года.

В то же время, подразумевая, что инвесторы могут блокировать доход, подобный капиталу, с высокодоходной бумагой без упоминания о текущем снижении цен для высокодоходных ETF, говорит только одна сторона истории. К сожалению, сторона истории, о которой не рассказывают, - это та часть, которая может уничтожить прибыль и получить отрицательную итоговую прибыль.

Положительная среда, благоприятствующая облигациям с высоким уровнем дохода

Чтобы поддержать эту предпосылку, документ указывает на множество фундаментальных, технических и оценочных показателей, которые являются конструктивными для высокодоходных облигаций. Многие из приведенных показателей, таких как использование заголовков за пределами секторов, связанных с сырьевыми товарами, прохладный экономический рост и адекватное покрытие процентов, за последние несколько лет остались примерно одинаковыми. В этом разделе упоминается, что Moody's ожидает, что отстающие 12-месячные ставки дефолта увеличатся с 2. 3 до более 3% и, возможно, выше, если ожидаемый темп реструктуризации долга ускорится в сырьевых и энергетических секторах. Экономическая слабость в Европе, Южной Америке и Китае никогда не входит в беседу.

Далее в документе приводятся возможности в области кабельного, медицинского и банковского секторов, но игнорируется возможность того, что эскалация глобального роста дефолтов и экономической неопределенности может привести к «дезактивации» во всех секторах в высоких - облигации. В этих условиях вышеупомянутая низкая корреляция высокой доходности с другими инвестициями становится смешанной сумкой. Высокодоходные облигации могут быть сильно коррелированы с акциями в обратном направлении, как это было в 2008 году. Они также могут иметь низкую корреляцию с высокосортными облигациями, которые извлекали выгоду из денег, вытекающих из высокодоходного сектора во время продажи на рынке, в августе 2015 года.

Белая книга «Takeaway

« PIMCO »приравнивает высокодоходные облигации с большими возможностями на 2016 год, а затем проводит остаток бумаги от этой предпосылки. Он пропускает основные проблемы на пути, которые повлияли на высокодоходные облигационные обязательства в прошлом и, скорее всего, сделают это снова.

Когда риски, существующие в текущей среде, добавляются к разговору, лучший вариант для высокой доходности - это потерять меньше денег, чем другие компоненты портфеля. Хотя PIMCO может видеть этот результат в качестве высокой возможности, инвесторы вряд ли разделят свое видение.