В новом отчете Тихоокеанской инвестиционной управляющей компании (PIMCO) подчеркивается роль, которую может играть активный менеджер фонда при максимизации портфеля облигаций с высокой доходностью. Отчет, выпущенный в марте 2016 года, выходит по пятам из белой бумаги от PIMCO в декабре 2015 года, озаглавленной «Высокая доходность, высокая возможность. «

Отчет PIMCO с гордостью рекламирует недавнюю работу PIMCO High Yield Municipal Bond Fund, которая в 2006 году принесла 6,32% прибыли. Это легко опережает скромный 1. 81% -ный рост для Barclays High Yield Municipal Index, который В качестве ориентира используется PIMCO. Необычно, что любой взаимный фонд превосходит свой контрольный показатель в 3 раза от 5 до 1, поэтому стоит услышать, что это означает команда управления PIMCO.

Выбор и превышение кредита

Хроническая низкая доходность была нормой для инвесторов с фиксированным доходом после мук Великой рецессии. Политика ультранизких ставок от центральных банков во всем мире продолжает сжимать инструменты на рынке облигаций, заставляя даже консервативных инвесторов брать на себя более высокие уровни риска для разумной доходности.

В то время как муниципалитеты не проявляли невредимых из-за экономической борьбы за последние восемь лет, они выполнялись намного лучше, чем аналогичные рейтинги корпоративных проблем. По состоянию на март 2016 года облигации Mauni Ba-rated демонстрируют 4,11% дефолтов по сравнению с предыдущими 10 годами. Базовые рейтинги корпоративных облигаций дефолтны с суммарной ставкой 18. 69% за тот же период.

Кредитные решения, как правило, преувеличиваются на высокодоходных рынках. Суб-инвестиционное качество или нежелательная облигация обещает более высокие купоны в обмен на покупателя, предполагая больший риск. Если платежи по облигациям производятся, инвесторы вознаграждаются; если платежи не производятся, облигация может быть дефолтом, а инвесторам оставлены большие потери.

Конкуренция исполнительного персонала фонда PIMCO High Yield Bond Fund, в частности исполнительных вице-президентов Дэвида Хаммера и Шона Маккарти, заключается в том, что лучшие менеджеры зарабатывают лучшие средства, потому что лучшие менеджеры делают мудрый выбор кредита.

Примеры кредитных отчислений PIMCO

Г-н. Хаммер приписывал успех своего фонда ранней возможности в табачном секторе Master Settlement Agreement (MSA) - компонент, который вернул более 15% в 2015 году, и принципиальную ориентацию на качество кредитов среди суб-инвестиционных облигаций.

Связи табака MSA являются особым случаем. Каждая облигация обеспечена по требованию о ежегодных платежных расчетах от производителей табака США в штатах и ​​в округе Колумбия. Эти платежи, которые являются бессрочными, являются результатом урегулирования в 1998 году между тогдашними четырьмя крупнейшими табачными компаниями и 52 генеральными прокурорами. Условия Основного соглашения об урегулировании потребовали, чтобы табачные компании вели крупные ежегодные выплаты государствам и обуздали многие рекламные практики; взамен, производители были освобождены от всех прошлых и будущих обязательств от расходов на здравоохранение и требований.

Выплаты MSA были привязаны к 9 миллиардам долларов в год, хотя они по-прежнему подлежат корректировкам на основе продаж сигарет, инфляции и других переменных. В течение 2015 года 17 стран выпустили табачные облигации MSA. Эти облигации представляли собой один из крупнейших, наиболее ликвидных и наиболее эффективных сегментов рынка муниципальных облигаций.

Два с лишним десятилетия снижения потребления сигарет угрожают платежеспособности табачных связей MSA, поэтому они попадают в категорию с высокими доходами. Тем не менее, облигации MSA не ведут себя как большинство корпоративных облигаций по умолчанию. Вместо того, чтобы сталкиваться с ликвидацией и неопределенными претензиями, как и корпоративный эмитент, облигации табачного доверия остаются непогашенными, а платежи осуществляются с использованием любых платежей MSA. Бумаги табака MSA будут продолжать платить до тех пор, пока продажи табака не исчезнут.

Шон Маккарти, также возглавляющий муниципальные кредитные исследования в PIMCO, подчеркивает решение своего фонда избегать пуэрториканских ценных бумаг в качестве дополнения путем вычитания. Озабоченность по поводу долговых нагрузок в Пуэрто-Рико и экономической нестабильности раздробили муниципальные облигации в регионе, хотя и не до тех пор, пока не произойдет удачный выход PIMCO.

Преувеличение дела для альфы

Альфа, часто цитируемая как мера эффективного управления фондами, является важной статистикой для фонда PIMCO High Yield Municipal Bond Fund и других активно управляемых фондов. Высокий уровень альфы используется для обоснования расходов по сравнению с средним фондом или портфельного оборота - оба из них относятся к фонду облигаций High Yield Muni.

Mr. Маккарти и г-н Хаммер подчеркивают важность выходить за рамки кредитных рейтингов только для создания альфы в портфеле облигаций. Например, их команда управления использовала анализ с учетом риска с целью определения долга общего долга (ГО) города Чикаго в качестве возможности. Moody's понизило долг Чикаго до статуса мусора в мае 2015 года, включая его 8 долларов. 1 миллиард облигаций GO. Standard & Poor's также понизило чикагские долги в июле 2015 года, хотя и не до отказа.

Несмотря на недавние понижения кредитного портфеля и, казалось бы, бесконечные финансовые трудности, PIMCO проигнорировал заголовки и выделил долг Чикаго в середине 2015 года. Они ссылались на рост занятости и недавний рост налога на имущество в качестве причин для купонного оптимизма.

В отчете PIMCO не указывается, что альфа приходит с более высокими издержками все время, в то время как даже лучшие менеджеры просто избивают рынок большую часть времени. Более того, это не сразу становится очевидным для каждодневного инвестора, который является лучшим менеджером, и может ли альфа быть сохранена в течение длительного периода времени.