В декабре 2014 года Японское агентство финансовых услуг (FSA) опубликовало проект для публичного комментария нового кодекса корпоративного управления (далее именуемого «код»). Добровольный принятый кодекс, который, как надеется правительство, вступит в силу в июне 2015 года, нацелен на ряд колючих вопросов, таких как права акционеров, политика в отношении капитала, перекрестные владения акциями, меры по борьбе с поглощением, раскрытие информации, раскрытие информации, разнообразие советов и структуру, просто чтобы назвать несколько. Правительство Японии надеется, что эта новая инициатива, которая долгое время рассматривается инвесторами как глобальная пария за ее плохой подход к корпоративным акционерам, поможет улучшить имидж корпоративной Японии и сделать ее рынки более привлекательными для иностранного капитала. Но может ли это действительно работать? В этой статье мы рассмотрим более подробно. (Чтобы прочитать другую инициативу правительства Японии по улучшению экономического положения страны, см. Статью: Стратегия Японии по устранению ее проблемы с дефляцией .)

ЧТО ТАКОЕ КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ?

Корпоративное управление определяется как система правил, практики и процессов, посредством которых компания направляется и контролируется. Это влечет за собой балансирование интересов многих заинтересованных сторон в компании и включает в себя большое количество сторон, часто с конфликтующими интересами. Следовательно, то, что составляет «хорошую практику» в этом контексте, очень важно. В этой статье мы не скрываем, что мы рассматриваем эту дискуссию с точки зрения акционера, если только по той причине, что это самая группа людей, чьи проблемы, по-видимому, обращаются к коду. (Смотрите видео: Корпоративное управление .)

К сожалению, с этой точки зрения картина обычно считается довольно мрачной. Хотя Япония является мировым лидером в производстве и технологии, бренды, которые мгновенно узнаваемы практически в любой точке мира (например, Toyota (TM TMToyota Motor125. 63 + 0. 01% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), Sony (SNE SNESONY CORP45. 87 + 2. 37% Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ), Panasonic, Sharp, Hitachi и т. Д.), Спросите практически о любых долгосрочного наблюдателя Японии, как они относятся к отчету об управлении страной, и у них не будет недостатка в негативных анекдотах. Возьмем Olympus в качестве примера, когда компания уволила своего нового иностранного президента только через шесть месяцев, когда он начал задавать вопросы о попытках руководства скрыть огромные потери в инвестициях, начиная с 1980-х годов.

Сага о TBS / Rakuten - еще один часто цитируемый пример, в котором Rakuten (крупнейший в Японии интернет-магазин) попытался в 2005 году приобрести один из крупнейших телевизионных вещателей в стране TBS.Борьба между этими двумя фирмами подняла проблемы руководства с обеих сторон. Не только TBS, казалось бы, враждебный к участию в тендере при любых условиях или любой ценой, они, похоже, были готовы использовать защиту от поглощения ядовитых таблеток, которые бы разбавили Ракутен почти 20% акций компании почти до нуля. Акционеры Rakuten, со своей стороны, также должны были беспокоиться о цене, которую учредитель (и ведущий акционер), казалось, желал заплатить за компанию, предприятие, которое было бы большим отходом от очень успешного основного бизнеса компании. Дело было окончательно урегулировано в 2009 году, когда суд встал на сторону TBS и договорился о том, что телекомпания выкупит долю Ракутен.

И если враждебные поглощения являются сложным делом между отечественными компаниями, можно только вообразить, как сложная среда может стать, когда дело касается предложений извне. В 2007 году австралийский инвестиционный банк Macquarie и крупный инвестор в такой инфраструктуре, как международный аэропорт Сиднея, приобрели 20% акций Japan Air Terminals (JAT), которая сама владеет и управляет пассажирскими терминалами в втором по величине аэропорту Японии. Таким образом, обвинение было средой во время этой неудачной попытки, что правительство даже пригрозило ввести ограничения на иностранную собственность на JAT, чтобы заглушить любую попытку поглощения. (Более глубокое понимание процесса поглощения см. В статье: Слияния и поглощения: понимание поглощений .)

НО ЛИ УПРАВЛЕНИЕ В ЯПОНИИ ДЕЙСТВИТЕЛЬНО ЧТО ПЛОХО?

Анекдоты - это одно, но они не представляют собой объективное, совокупное представление об окружающей среде. В конце концов, не нужно далеко ходить, чтобы найти примеры плохого корпоративного управления в США (или где-либо еще) - например, взять Enron или WorldCom или Microsoft (MSFT MSFTMicrosoft Corp84. 47 + 0. 39 % Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ) не удалось сделать ставку для Yahoo (YHOO), просто чтобы назвать несколько.

Существует, однако, ряд организаций, которые пытаются сделать этот тип агрегации, чтобы инвесторы могли лучше оценить качество управления в одной стране по сравнению с другими. Одним из них является рейтинг GMI, который провел опрос компаний в 38 странах и более крупном регионе «развивающихся рынков». Из этой группы Япония заняла ужасающее 36, забив хуже, чем Бразилия, Россия, Турция и даже Китай. (См. Статью: Риски инвестирования в развивающиеся рынки .)

Средний рейтинг по странам (сентябрь 2010)

Рейтинг	Страна	Компании	Рейтинг
1	Великобритания	394	7. 6
2	Канада	132	7. 36
3	Ирландия	19	7. 21
4	США	1, 761	7. 16
5	Новая Зеландия	10	6. 7
6	Австралия	194	6. 65
7	Нидерланды	30	6. 45
8	Финляндия	28	6. 38
9	Южная Африка	43	6. 09
10	Швеция	40	5. 88
…
30	Бразилия	67	3. 91
31	Россия	25	3. 9
32	Тайвань	78	3.84
33	Израиль	17	3. 79
34	Турция	17	3. 62
35	Китай	91	3. 37
36	Япония	392	3. 3
37	Индонезия	21	3. 14
38	Мексика	21	2. 43
39	Чили	15	2. 13

Источник: рейтинги GMI

Кроме того, второе, более недавнее исследование, проведенное совместно АССА и КПМГ в 2014 году, вряд ли было более позитивным в оценке Японии. Сосредоточив внимание на «ясности и полноте требований корпоративного управления» в 25 странах, результаты опроса определили Японию в рейтинге, который снова оказался очень близким к нижней части списка, причем страна занимала рейтинг выше только Вьетнама, Мьянмы, Брунея и Лаоса ,

Ясность и полнота требований к корпоративному управлению (сентябрь 2014 г.)

Ранг	Страна	Ранг	Страна
1	Великобритания	14	ОАЭ
2	США	15	Новая Зеландия
3	Сингапур	16	Филиппины
4	Австралия	17	Индонезия
5	Индия	18	Канада
6	Малайзия	19	Китай
7	Гонконг	20 < Камбоджа	8
Россия	21	Япония	9
Бразилия	22	Вьетнам	10
Тайвань	23	Мьянма	11
Южная Африка	24	Бруней	12
Таиланд	25	Лаос	13
Корея

Источник: ACCA, KPMG

Считая, что все еще можно сделать критику, что эти два опроса были проведены западными организациями, и в результате культурно предвзято относятся к перспективам того, как капитал рынки работают в США или Великобритании. В конце концов, то, что составляет «хорошее» корпоративное управление, даже с точки зрения акционера, по-прежнему остается предметом мнений.

Таким образом, возможно, самое явное обвинение в методе корпоративного управления в Японии и наиболее четкое подтверждение того, что проблема существует с управлением в Японии, - это разработка самого кода. Хотя на первый взгляд это может в какой-то степени показаться круговой логикой, маловероятно, что правительство потратит столько времени и сил на разработку кода, и, кроме того, сделает это очень публично, если не признает, что существует проблема для начала. Это не означает, что проект является безумием с самого начала, а скорее указывает на то, что, как представляется, существует широкий консенсус по ряду сторон как в Японии, так и за рубежом, что есть определенные возможности для улучшения.

КОД НЕ ОДНО

Кроме того, FSA не одинока в своих усилиях по содействию улучшению управления в Японии. В январе 2014 года Японская валютная группа (которая управляет Токийской фондовой биржей) в сотрудничестве с Nikkei Inc. (издателем крупнейшей финансовой газеты страны) запустила новый фондовый индекс с «качеством» по своей сути: JPX 400. ( Для соответствующего чтения см. Статью:

Введение в индексы фондового рынка .) В дополнение к рыночной капитализации (обычно это один из основных детерминант для включения индекса) компании также проверялись на основе их трехлетний средний ROE, трехлетняя совокупная операционная прибыль, принятие независимых внешних директоров, принятие МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности) и раскрытие информации о доходах на английском языке (среди других критериев).Надежда состояла в том, чтобы выделить инвесторам список акций, которые соответствовали определенному стандарту качества, и, следовательно, поощрять те компании, которые не сделали список, чтобы внести улучшения. (См. Статью:

Лучшие японские ETFs ) Не только ряд крупных управляющих активами в Японии подскочили на победившей стороне, запустив связанные с темой JPX 400 фонды как для розничных, так и для институциональных инвесторов , но даже огромный государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF) страны, который имеет примерно 1 доллар США. 3 трлн. Активов под управлением (AUM) и оказывает огромное влияние на рынок, принял JPX 400 в качестве одного из своих ориентиров для своих внешних подрядчиков по капиталу.

МОЖЕТ ЛИ ЭТО РАБОТАЕТ?

Хотя JPX 400 был только что запущен чуть более года назад (январь 2014 года), а код корпоративного управления Японии еще не вступил в силу (ожидается в июне 2015 года), уже есть некоторые ранние признаки успеха. Во-первых, число компаний, которые покупают акции и повышают ставки дивидендных выплат, по-видимому, растет (хотя не совсем ясно, является ли это не только результатом улучшения макросреды). Кроме того, все большее число компаний начали предлагать целевые показатели более высокой рентабельности собственного капитала (ROE), как это имело место как с Hitachi (6501), так и с Mitsubishi Heavy Industries (7011), когда они установили ставку 10% или выше в середине -термические цели.

И все большее число компаний, по-видимому, принимают директоров за пределами своего совета директоров. Например, опрос Nikkei Shimbun в марте 2014 года показал, что из 203 зарегистрированных в Японии компаний с декабрьским финансовым годом только около 55% уже представили внешнего директора. Тем не менее, это число должно было возрасти до 73%, поскольку еще 37 компаний планируют ввести внешних членов в следующем году.

Считая, что скептицизм остается, что происходят реальные перемены. Прежняя администрация (ныне оппозиционная) Демократическая партия Японии также предприняла собственные попытки улучшить корпоративное управление, и даже самое мощное бизнес-лобби в стране Кейданрен ранее бросил свою шляпу на ринг. Но, увы, трудно указать на доказательства того, что любая программа встретила какой-то конкретный успех.

НИЖНЯЯ ЛИНИЯ

Япония известна тем, что является страной, где изменения происходят медленно. Следовательно, как правило, требуется терпение со стороны любого субъекта, делающего попытку изменить статус-кво страны. Тем не менее, независимо от того, в конечном итоге достигнут поставленных целей, при создании кода корпоративного управления для Японии, эта инициатива, похоже, преуспела, по крайней мере, в одном: изменение разговора. В стране, где корпоративные менеджеры открыто говорили в прессе о зле «жадных» акционеров и часто находили поддержку своего поведения от самого правительства, оба теперь, по крайней мере, прислушиваются к необходимости улучшения. И хотя разговоры об изменении - это не то же самое, что само изменение, это, по крайней мере, начало.