Страны могут и периодически делают дефолт по своим долгам. Это происходит, когда правительство либо неспособно, либо не желает делать хорошие финансовые обещания. Аргентина, Россия и Пакистан - всего лишь несколько правительств, которые не соблюдали свои обязательства за последние пару десятилетий.

Конечно, не все значения по умолчанию одинаковы. В некоторых случаях правительство фактически пропускает проценты или основной платеж. В других случаях это просто задерживает выплату. Правительство может также обменять оригинальные ноты на новые с менее выгодными условиями. Здесь держатель либо принимает более низкую доходность, либо принимает «стрижку» по кредиту, то есть принимает облигацию с гораздо меньшей номинальной стоимостью.

Таблица 1

Частичный список стран, которые дефолт с 1999 года.

Страна	Год (ы) по умолчанию	Продолжительность по умолчанию
Эквадор	2008 -2009	6 месяцев
Гренада	2004-2005	11 месяцев
Парагвай	2003-2004	18 месяцев
Аргентина	2001-2005	54 месяца
Индонезия	2000 < 6 месяцев	Пакистан
1999	11 месяцев	Россия
1999-2000	22 месяца	Факторы, влияющие на риск

Исторически сложилось так, что невыполнение обязательств по кредитам является более серьезной проблемой для стран, которые занимают иностранную валюту. Зачем? Потому что, когда они сталкиваются с бюджетным дефицитом, у таких стран нет возможности просто печатать больше денег.

Тот факт, что многие развивающиеся страны выпускают облигации в альтернативной валюте - часто доллар США, помогает объяснить, почему богатство играет такую ​​большую роль в риске дефолта. По данным Всемирного банка, вероятность дефолта государственного долга среди всех стран с высоким валовым доходом на душу населения составляет 7%, по сравнению с 17% для стран с низким валовым национальным доходом на душу населения. Однако есть исключения из этого общего правила.

Несмотря на относительно высокий доход на душу населения, некоторые страны еврозоны сталкиваются с тем же ограничением. Даже при наличии нескольких иностранных финансовых пособий Греция вынудила частных держателей облигаций принять значительную стрижку до 74%.

Характер правительства страны также играет важную роль в кредитном риске. Исследования показывают, что наличие сдержек и противовесов ведет к фискальной политике, максимизирующей социальное благосостояние, и, как правило, соблюдение долга, осуществляемого как отечественными, так и иностранными инвесторами. Напротив, правительства, где определенные политические группы имеют несоразмерный уровень власти, могут привести к безрассудным расходам и, в конечном счете, дефолту.

Имея возможность печатать собственные деньги, такие страны, как США, Великобритания и Япония, выглядят невосприимчивыми к дефолту по долгам. Однако это не совсем так. Несмотря на звездную запись в целом, Соединенные Штаты технически дефолт несколько раз за всю свою историю.В одном случае в 1979 году Казначейство временно упустило платежи на сумму 122 млн. Долл. США из-за ошибки в документации. И даже если правительство

сможет выплатить свои долги, законодатели могут быть готовы сделать это, так как периодические столкновения с лимитом задолженности напоминают нам. Также важно помнить, что инвесторы могут принять стрижку по государственному долгу, даже если страна официально не дефолт. Всякий раз, когда казначейство страны вынуждено печатать больше денег для выполнения своих обязательств, общая денежная масса страны увеличивается, и каждый доллар в обращении теряет часть своей стоимости.

Смягчающие риски

Когда страна по умолчанию отказывается от своего долга, влияние на держателей облигаций может быть серьезным. В дополнение к наказанию отдельных инвесторов это влияет на пенсионные фонды и других крупных инвесторов со значительными запасами.

Один из способов, которым институциональные инвесторы могут защитить себя от катастрофических потерь, - это контракт, известный как своп кредитного дефолта. Продавец договора соглашается выплатить любую оставшуюся сумму и проценты, если страна вступит в дефолт. Взамен покупатель оплачивает комиссию за период, которая аналогична страховой премии. Охраняемая сторона соглашается передать первоначальную облигацию, которая может иметь некоторую остаточную стоимость, ее контрагенту, если произойдет отрицательное кредитное событие.

Хотя первоначально он был предназначен как форма защиты, свопы также стали обычным способом спекулировать на кредитном риске страны. Таким образом, многие из этих торговых свопов кредита не имеют позиций по базовым облигациям, которые они ссылаются. Например, инвестор, который считает, что рынок переоценил кредитные проблемы Греции, мог продать контракт и собрать страховые взносы, уверенные в том, что никто не сможет возместить расходы.

Поскольку кредитные дефолтные свопы - относительно сложные инструменты и торговля без рецепта, получение современных рыночных цен сложно для типичных инвесторов. Это одна из причин, по которой они обычно используются институциональными инвесторами с более обширными знаниями рынка и доступом к специальным компьютерным программам, которые захватывают данные транзакций.

Экономическое влияние

Так же, как человек, который пропускает платежи, с трудом находит доступные кредиты, страны, которые по умолчанию - или дефолт риска, если на то пошло - имеют значительно более высокие затраты по займам. Такие агентства, как Moody's, Standard & Poor's и Fitch, отвечают за оценку качества долга стран мира на основе их финансового и политического статуса. В целом, страны с более высоким кредитным рейтингом имеют более низкие процентные ставки.

Когда страна действительно выполняет дефолт, для восстановления могут потребоваться годы. Аргентина, которая пропустила выплаты по облигациям, начиная с 2001 года, является прекрасным примером. К 2012 году процентная ставка по своим облигациям была на 12 процентных пунктов выше, чем у облигаций США.

Возможно, наибольшая озабоченность по поводу дефолта - это влияние на более широкую экономику. В США многие ипотечные кредиты и студенческие ссуды привязаны к казначейским ставкам.Если заемщики будут испытывать значительно более высокие платежи в результате дефолта по долгам, результат будет существенно менее располагаемым доходом для расходов на товары и услуги.

Поскольку зараза может распространиться на другие экономики, страны с близкими связями - и особенно те, которые владеют большей частью долга - будут иногда предпринимать шаги, чтобы предотвратить дефолт. Это произошло в середине 1990-х годов, когда США помогли выручить мексиканские облигации. И вслед за глобальной рецессией 2008 года Международный валютный фонд, Европейский союз и Европейский центральный банк предоставили Греции столь необходимую ликвидность.

Идеальное время для инвестиций?

Когда некоторые инвесторы смотрят на финансовый кризис и видят хаос, другие признают возможность. Они считают, что дефолт представляет собой нижнюю точку - или что-то близкое ей - для государственных облигаций. И для «стеклянного наполовину полного» инвестора единственное направление, на которое могут пойти эти облигации, - это вверх.

Фактически, ряд так называемых «фондов стервятников» специализируются именно на этом виде деятельности. Подобно агентству по взысканию долгов, покупающему личные кредитные счета по дешевке, эти средства покупают государственные облигации на часть их первоначальной стоимости.

Из-за экономических последствий, которые обычно происходят после дефолта, инвесторы часто начинают охоту за недооцененными запасами. Конечно, инвестирование в такие страны сопряжено со значительной долей риска, поскольку нет никакой гарантии, что отскок когда-либо будет иметь место. Те, кто ищет безопасность в своем портфеле выше всех остальных, вероятно, захотят посмотреть в другом месте.

Однако недавние исторические примеры обнадеживают для более ориентированного на рост инвестора. Например, за последние несколько десятилетий фондовые рынки в России, Бразилии и Мексике значительно возросли после кризиса облигаций. Ключевым моментом является поиск компаний с конкурентными преимуществами и низким соотношением цены и прибыли, которое отражает их повышенный уровень риска.

Итог

За последние несколько десятилетий было множество правительственных дефолтов, особенно в странах, которые занимают иностранную валюту. Когда это происходит, доходность облигаций правительства растет стремительно, создавая волновой эффект во всей отечественной или даже мировой экономике.