Кризис прибыл и, вероятно, будет долгим годом роста в США.

Washington Post опубликовала недавно опубликованную статью: «Один из крупнейших пенсионных фондов страны вскоре может сократить льготы для пенсионеров. «Пенсионный фонд, требующий выплаты пособий, оказывается членами Международного Братства Командиров, и считает среди своих членов более четверти миллиона водителей грузовиков из Техаса, Мичигана, Висконсина, Миссури, Нью-Йорка и Миннесоты. Несмотря на свои пресловутые связи с организованной преступностью в 1960-х-70-х годах, сборщики Центральных штатов мало чем отличаются от многих пенсионных планов с установленными выплатами; в 1980 году они подсчитали 4 активных участника для каждого пенсионера, сегодня для каждого активного участника есть 5 пенсионеров.

В то время как инверсия рабочего / пенсионера-пирамиды является ближайшей причиной сегодняшней проблемы, катализатором является закон, принятый в конце 2014 года, который позволил пенсиям с несколькими работодателями, таким как Центристы Центральных штатов, запросить разрешение у Казначейства на сократить выгоды для поддержания долгосрочной платежеспособности фонда. Для справки, более 10 миллионов американцев имеют свои пенсии по пенсионным планам с несколькими работодателями.

Teamsters попросили сократить выплаты пособий на 23%, но некоторые из них будут более затронуты, чем другие. В статье описывается муж и жена - оба Teamsters, чьи льготы будут уменьшены на 57%. Без разрезов пенсия утверждает, что она будет неплатежеспособной в течение 10 лет. С ними у него есть 50% шанс выжить еще 30 лет.

Частные корпоративные льготные пенсии выглядят лучше, но действительно ли они? Основываясь на данных Milliman, одного из крупнейших поставщиков актуарных продуктов и услуг в мире, картина некрасивая.

Milliman поддерживает индекс, который отслеживает 100 лучших корпоративных пенсионных фондов США. Вот где индекс стоял на 3/31/16: $ 1. 37 триллионов активов и 1 доллар США. 76 трлн. Обязательств, что привело к дефициту в 390 млрд. Долл. США, а коэффициент финансирования - 78%. В пенсионном учете широко распространен миф о том, что планы, финансируемые на уровне 80%, находятся в хорошей форме. Это просто неправда - пенсии нужно финансировать на 100% (подробнее о том, почему, см. ЗДЕСЬ).

То, что я нашел удивительным, было то, что дефицит финансирования в размере 390 миллиардов долларов близок к его рекордному максимуму, хотя S & P 500 находится только в пределах своего рекордного уровня.

Не менее удивительны предположения, встроенные в будущие доходы. Чтобы достичь 100% -ного финансируемого статуса, средства должны будут получить доходность +11. 2% в год. Базовый случай, просто чтобы остаться на текущем уровне финансирования 80%, потребует +7. 2% возвращается в год, в то время как их случай с медведем предполагает положительный доход +3. 2%, что приведет к снижению уровня финансирования до 65%.

Теперь рассмотрим давние отношения, описанные Клиффом Анессом AQR Capital Management между текущими уровнями отношения CAPE [aka Shiller PE] и форвардной доходностью рынка 10yr (ЗДЕСЬ).То, что он показывает, заключается в том, что существует почти идеальная связь между форвардными 10-летними доходами на S & P 500 и коэффициентом отношения CAPE за последние 85 лет (см. Таблицу ниже).

Рынок в настоящее время торгуется с коэффициентом CAPE 26. 4x, что ставит его в десятый [самый дорогой] дециль. Вперед 10yr реальные возвращения из этого дециля усреднили только +0. 5% в год за период 1926-2012 гг. Наилучший отрезок времени для этого дециля +6. 3% в год, тогда как наихудшие видели потери -6. 1% в год. Другими словами, сценарий возврата пенсионного фонда базового случая (+7. 2% в год) на 1% выше, чем лучший доход, который когда-либо наблюдался за последние 85 лет рыночной истории, начиная с этого уровня рыночной оценки, и это только для тех планирует остаться на 80% профинансированном статусе!

Как насчет пенсий государств и местного самоуправления? Две вещи ясны.

Во-первых, неприкосновенность государственных и муниципальных пенсионных обязательств уже потерлась. Нью-Йорк Times описывает случаи установления прецедентов в Детройте, где судья постановил, что государственные пенсии могут быть уменьшены в результате банкротства, а Стоктон, где пенсионный гигант CalPERS подвергся судебному преследованию, за то, что он не настаивал на каких-либо корректировках к пенсионной стороне обязательств в банкротстве Стоктона.

Во-вторых, нынешние преимущества, обещанные во многих местах, просто несостоятельны. Давайте возьмем Нью-Йорк в качестве примера. Как житель Нью-Йорка, мне всегда любопытно, когда я вижу информацию о местном городском / школьном бюджете, и был действительно шокирован докладом, который я прочитал несколько лет назад о расходах на пенсию на NY County / Local level в 2011, 2012 и 2013 годах. Для тех, кто заинтересован, данные можно найти на этой второй вкладке этого файла excel (ЗДЕСЬ), но позвольте мне подвести некоторые из основных моментов.

• В каждом округе Саффолк и Нассау в 2011 году были прямые расходы на отставку в размере 300 млн. Долл. США. К 2013 году в этих же округах прямой воздушный шар на выбытие был равен 481 млн. Долл. США и 491 млн. Долл. США соответственно. Это увеличение на 61% и 64%, соответственно, всего на два года.

• Westchester увеличил свои платежи с 275 млн долларов в 2011 году до 439 млн долларов в 2013 году, что на 60% больше.

• Другие крупные округа Нью-Йорка похожи: Нью-Йорк (Манхэттен): + 51%, Кингс (Бруклин): + 52%, Эри (Буффало): + 54%, Ононага (Сиракузы): + 60%, Монро ( Рочестер): + 57%. Фактически, с 2011 по 2013 год в 61 округе Нью-Йорка средний рост прямых выплат на пенсию составил 59% (медиана: 60%).

• Посмотрите, насколько рост в одной позиции вытесняет другие области местных бюджетов. Когда доходы и большинство категорий расходов растут на уровне 2-4% в год, просто невозможно поглотить 30% -ный ежегодный рост издержек на пенсию на постоянной основе без огромного увеличения налогов или других расходов, наблюдающих глубокое снижение.

На уровне штата все так же плохо. На бумаге Нью-Йорк считается государством «Топ-10» для финансирования пенсионного обеспечения, финансирование которого составляет 93%, по сравнению с его актуарной оценкой ответственности. По сравнению с КТ, на долю которой приходится всего 55% своих актуарных обязательств, финансируемых (ниже 10), или Иллинойс - худший в стране - всего 43%, Нью-Йорк, похоже, в хорошей форме.Общий коэффициент финансирования для всех государств составляет 73% на основе официальной отчетности. Не здорово, но не страшно.

Копаясь немного глубже, проблема государственного уровня кажется более серьезной. Опять же, преступники являются предположениями о возврате активов и ставках дисконтирования ответственности. Финансовый консервативный аналитический центр State Budget Solutions, некоммерческий из штата Вирджиния, проводил такой же анализ с использованием рыночных обязательств и обнаружил, что 73% -о финансируемый статус системы снижается до 39%, как только небольшая реальность вводится , Используя свою методологию, статус финансирования в Нью-Йорке сократился с 93% до 47%, оставив выделение средств в размере 260 млрд. Долл. США, четвертое по величине в стране за Калифорнией (640 млрд. Долл. США), Огайо (287 млрд. Долл. США) и Иллинойс (287 долл. США). 0bn).

The Big Kahuna, конечно же, это социальное обеспечение . Чтобы не отстать, в своих последних ежегодных долгосрочных финансовых прогнозах Совет попечителей по социальному обеспечению прогнозирует, что к 2034 году у фонда закончится нехватка денег, и в это время будет выплачено только 79% пособий. Это меня больше всего раздражает, поскольку я единственный, на кого я способен. К тому времени мне будет 60 лет, и я заплачу в систему уже 40 лет. Я почти уверен, что никогда не увижу ни копейки денег взамен.

Как насчет частных пенсионных накоплений? Короче говоря, нет оснований ожидать, что он заполнит пробел для подавляющего большинства американцев. Несколько фактов, которые следует учесть из Управления государственной подотчетности (ГАО):

• 29% домохозяйств, возглавляемых кем-то 55 или старше, имеют НЭРО пенсионные или пенсионные сбережения

• Среди тех, кто имеет сбережения, домохозяйства, возглавляемые 55-64 летних, имеют среднюю экономию в размере 104 тыс. долл. США, а 65-74 лет - среднюю экономию в 148 тыс. долл. США. Этот уровень сбережений принесет аннуитет, защищенный от инфляции, всего лишь 310 долл. / Мес и 649 долл. США / мес соответственно.

• Опрос TransAmerica, проведенный в 2015 году, показал, что у 401 тыс. Вкладчиков в 20-е годы были средние балансы в размере 16 тыс. Долларов, у них в 30-е годы было 45 тыс. Долларов, а у 50-летних - 117 тыс. Долларов. 60-летняя девочка спасла медианную сумму в $ 172 тыс.

Итак, что можно сделать?

Здесь нет серебряной пули, но частичное решение, скорее всего, будет заключаться в том, что американцы будут все чаще использовать свой накопленный домашний капитал, либо путем рефинансирования с выплат, либо путем обратной ипотеки, либо сокращения.

Самые последние данные ФРС (4 квартал 2011 года) показывают, что общий объем владения собственными силами США в сфере недвижимости достиг 12 долларов США. 54 трлн., По сравнению с 6 долларами США. 35 триллионов в середине 2011 года. Для справки, немногим более половины того, что богатство (~ $ 6.75 трлн.) Принадлежит 30% домовладельцев, которые владеют своими домами свободно и ясно. Этим семьям повезло, что они обладают значительным, монетизируемым активом.

Средний проживающий в США дом (223 тыс. Долл. США) в настоящее время продается примерно в 4 раза. Средний доход семьи в США (52 тыс. Долл. США). Пенсионные рекомендации требуют экономии ~ 8x вашего дохода, а это значит, что около 1/3 домовладельцев теоретически могут использовать капитал в своих домах для покрытия 1 / 3-1 / 2 своих потребностей в отставке - на самом деле, конечно, они все еще нужно где-то жить, поэтому смещение несколько меньше.Для остальных 2/3 домовладельцев, которые все еще обременены, у них будет подушка, но это не панацея.

Суть в том, что в ближайшие 10 лет пенсионеры, суды и политики должны будут сделать очень трудный выбор, и, как представляется, неизбежно, что обещания о выплате пенсий будут в значительной степени переработаны.

Оба американца будут медленно пробуждаться к тому, что им не хватит сбережений для выхода на пенсию, и они захотят экономить больше, что сегодня подавит рост, или они не будут, что подавит рост вниз по дороге. Скорее всего, мы увидим сочетание этих двух. Трудно видеть, что экономический рост в Америке стабильно ускоряется до 3-4% в предстоящем десятилетии перед лицом этого.

* * *

Джошуа Штайнер - руководитель сектора финансового сектора Hedgeye Risk Management. Вы можете следить за ним в Твиттере @HedgeyeFIG.