На встрече с участниками рынка, вызванными Советом управляющих Федеральной резервной системы во время краха хедж-фонда« Долгосрочное управление капиталом »в 1998 году, присутствовавший трейдер сказал:« Больше денег был потерян из-за четырех слов, чем в точке пистолета. Эти слова: «На этот раз все по-другому. «

Конечно, это редко бывает иначе. Рыночные мэры всегда думают, что они умнее, имеют более сложные инструменты и знают лучше, чем повторять глупости прошлого. Эта гордость достигает своего зенита, как умные люди ныряют в первый финансовый кризис.

Этот анекдот привел профессоров Гарварда Кармен Рейнхарт и Кеннет Рогофф, чтобы использовать эти четыре слова в качестве названия своего мастерского обзора 2009 года экономических кризисов за последние восемь столетий: «Настало время: восемь столетий «Финансовая глупость». Плотная документация, которую следовало ожидать от высокопоставленных ученых, не делает для получения свежего чтения, но ее понимание делает ее достойной. Книга 2009 года актуальна сейчас, поскольку она обеспечивает контекст для трех текущих проблем, которые потенциальные последствия для инвесторов:

1. Насколько опасен наш федеральный долг.
2. Что разумно ожидать от восстановления после такого глубокого финансового кризиса.
3. Возвращение (ARM), ключевая причина финансового кризиса 2008 года.

В книге ясно сказано, что наш уровень задолженности не опасен, что восстановление (с использованием надлежащих контрольных показателей) намного лучше, чем большинство экспертов признать, и что кредиторы доверия проявляют себя, возвращаясь в ARM co uld сигнализирует о начале процесса отмены экономического прогресса на сегодняшний день. Давайте рассмотрим эти вопросы один за другим.

Должная бомба. Многие политики и некоторые экономисты беспокоятся о том, что федеральное правительство взяло слишком много долгов. Исторически сложилось так, что стандартный показатель соотношения внешней задолженности к валовому внутреннему продукту (ВВП), содержащийся в Маастрихтском договоре в Европе, составляет 60%. По словам Рейнхарта и Рогоффа, уровень безработицы может быть ниже этого уровня, но это зависит от показателя дефолта и инфляции в стране и политической воли к выплате. Через три года после финансового кризиса внешний долг в среднем вырос на 86%, в основном из-за потери налоговых поступлений. На удивление мало различий в том, как ведут себя экономики развитых и развивающихся стран.

В США внешний государственный долг в январе составил 5 долларов США. 8 миллиардов, согласно казначейскому департаменту, в то время как ВВП составлял 16 долларов. 8 триллионов, по данным Министерства торговли, что составляет 35%, что значительно ниже 60%.

Тем временем внешний федеральный долг вырос всего на 59% до 5 долларов. 4 триллиона в 2011 году с 3 долларов США.4 триллиона в 2008 году, что намного меньше, чем 86%, отмеченное учеными Гарварда. Однако, глядя только на внешний долг, можно много маскировать, поскольку в США внешний долг составляет лишь 46% государственного долга. Среднее отношение долга к государственным доходам на момент дефолта составляло 4. 2. В U. S. прямо сейчас это соотношение находится недалеко от 4. 5 (доход в 2013 г. - $ 2.8 трлн. И долг $ 12.6 трлн.). Однако отношение долга к ВВП США на 72,5% ниже, чем в Германии (80%), Великобритании (90%) и Франции (90%), согласно The World Factbook, которые Центральная разведка Агентство публикует.

Другим утешительным фактором с точки зрения способности США справиться с долгами является постоянная готовность Вашингтона платить. Чаепитие может сделать это проблемой, но его сила, похоже, ослабевает, поскольку Республиканская партия пытается выиграть всеобщие выборы и национальные выборы, обратившись к консерваторам, ориентированным на бизнес, которые опасаются разрушить экономику. Если эта тенденция сохранится, тогда платежи не будут в опасности. В целом, похоже, что ручное отжимание является законным только в том случае, если долг вынут из его более широкого контекста. Бюджетное бюро Конгресса (CBO) сокращает дефицит в 3% ВВП в течение следующего десятилетия в рамках предлагаемого бюджета президента Барака Обамы. По данным CBO, это немного ниже, чем средний показатель за 3% за последние 40 лет. Если Конгресс изменит предложение президента, то, скорее всего, законодатели, вероятно, еще больше усугубят дефицит. Поэтому инвесторы не должны беспокоиться о дефолте, основанном на слишком тяжелой долговой нагрузке.

Медленное восстановление . Множество говорящих голов считают, что они не могут сказать достаточно часто, что восстановление после рецессии 2008 года было намного медленнее, чем типичное восстановление. Это абсолютно верно и совершенно вводит в заблуждение. Причина в том, что типичный спад бизнес-цикла сильно отличается от финансово-кризисной рецессии и особенно кисти с почти экономической смертью, которую мы испытали в 2008 году. Для нормального спада в бизнес-циклах это не займет столько времени -корректирующий механизм спроса и предложения, чтобы начать и снова начать расти. Согласно 16-летнему экономическому циклу с 1919 года средняя продолжительность жизни составила 13 месяцев, согласно Рейнхарту и Рогофу.

Но когда у вас есть банковский кризис, который замораживает кредит, нормальные рыночные механизмы работают не так гладко. «Серьезные банковские кризисы связаны с глубокими и продолжительными рецессиями», - пишут Рейнхарт и Рогофф. Бывший председатель ФРС Бен Бернанке, студент Великой депрессии, написал, что неудачи банковской системы были причиной, по которой Депрессия длилась так долго. Примерно половина банков в США перешла в течение этого периода, в результате чего кредитование высыхало, а Депрессия продолжалась десятилетие. Конечно, депрессия была изгоем. Но большинство финансовых рецессий сопровождаются спадом цен на жилье, который обычно длится от четырех до шести лет, а величина падения - двузначные.

Жилье оказывает огромное влияние на экономику в целом.Это помогает объяснить, почему средняя безработица после финансовых кризисов возрастает почти пять лет с увеличением ставки на семь процентных пунктов. Среднее снижение ВВП составляет 9,3%, а время от пика до корыта составляет два года, согласно «Это время отличается». В недавней рецессии в США безработица выросла на 5,6 процентных пункта, а не на семь, а выросла всего на два с половиной года, а не на пять. Между тем, ВВП упал на семь кварталов (всего за два года) и на 4,3%, по данным Департамента торговли. Хотя это был самый крутой спад послевоенного периода, он меньше половины среднего показателя финансовых спадов.

На всех фронтах, так же болезненно, как безработица для миллионов людей и семей, экономика США добилась большего успеха, чем средняя для такого рода спада. Авторы также отмечают, что США столкнулись с большим препятствием, чем другие страны: это был глобальный удар, поэтому США не смогли экспортировать свой выход из него, как это могли бы сделать другие страны в прошлом. Пакет фискальных стимулов должен занять много кредитов для экономических показателей страны. Когда экономика в настоящее время добивается устойчивого прогресса, а компании публикуют сильную прибыль, рынок будет вращаться, но инвестиции в акционерный капитал по-прежнему имеют смысл в долгосрочной перспективе.

Армагеддон? Как и экономика в целом, рынок жилья набирает обороты. Банкиры снова бычливы на ARM, утверждая, что на этот раз разные, потому что ипотечные кредиты являются крупными ипотечными кредитами, а кредитные рейтинги заемщиков лучше, чем кредитные рейтинги субстандартных заемщиков, которые вызвали проблемы в 2008 году. Цены на жилье снова растут. Индекс Case-Shiller за 2013 год показал рост в годовом исчислении для его 10-Сити и 20-City Composites 13. 6% и 13. 4%, соответственно, самый быстрый рост за девять лет. Используя цены на жилье, арендную плату и средний доход домашних хозяйств, «Экономист» подсчитал, что в шести городах уже переоценены дома, а Денвер, Лос-Анджелес и Сан-Франциско переоценены на 16%. В Сан-Франциско средняя цена на жилье составляет более 1 миллиона долларов. Это означает, что крупные ипотечные кредиты, превышающие $ 417 000 или $ 625 000 в дорогих областях, являются общими, а не редкими. Когда Федеральная резервная система удерживает процентные ставки искусственно, пузырь активов почти неизбежен.

Знают ли финансовые типы, что они делают на этот раз? Они думали так, прежде чем бережливые кратеры в 1980-х годах. Они так думали, когда потеряли деньги в займах в Латинскую Америку в 1980-х годах. Они так думали в 1990-х годах, когда снова потеряли деньги по кредитам латиноамериканским и азиатским. Ученые-ракетчики по долгосрочному управлению капиталом в конце 1990-х годов думали, что они знают, что они делают, прежде чем фирма пошла вверх. Итак, AIG (NYSE: AIG AIGAmerican International Group Inc62. 49 + 0. 79% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers - как многие из них мне нужно перечислить, чтобы показать, что это не так? Рейнхарт и Рогофф подчеркивают, что некоторые страны стали выпускниками неплательщиков по суверенному долгу, но ни одна крупная страна не закончила кризисы, основанные на финансах.Они происходят так регулярно, что вы можете установить для них свои часы (или, по крайней мере, ваш календарь).

Дело в том, что умные люди финансов часто перехитрили себя. Так делают заемщики, которые прыгают по ставкам дразнилки, заимствуя их лимиты, а затем открывают себя, чтобы беспокоиться о любых повышательных корректировках ставок на их огромные ипотечные кредиты. Уже есть признаки того, что кредиторы ослабили свои стандарты, требуя меньших авансовых платежей.

Сказать, что все это печально, - это преуменьшение. Трудно вспомнить, насколько мы были близки к финансовой пропасти в 2008 году. Мы вернулись с краю через ловкое (если не идеальное) управление как от администрации Буша, так и от Обамы. Государственный долг является управляемым. Экономика восстанавливается. Занятость возвращается.

Главная угроза на горизонте - люди, которые думают, что на этот раз разные. Это не так. И если мы не узнаем этот трудный урок из истории, мы будем изо всех сил пытаться повторить его.