Коммерческий документ (CP) является давно установленным и легко понятным финансовым инструментом. Но, как и многие другие вещи в финансовом мире, «финансовые инженеры» взяли на себя традиционный рынок коммерческих бумаг и изменили его. Результатом является коммерческий документ с активами (ABCP) и связанные с ним каналы, структурированные инвестиционные транспортные средства (SIV), которые являются особыми видами трубопроводов, структура которых делает их более рискованными. В этой статье мы опишем работу рынка коммерческих бумаг, поддерживаемого активами, включая кабельные каналы, и покажем вам, что вам нужно искать.

Что такое коммерческая бумага с активами Коммерческая бумага с активами или ABCP похожа на традиционную коммерческую бумагу, так как она выпущена со сроком погашения не менее года (обычно менее 270 дней) , и имеет высокую оценку. CP используется в качестве краткосрочных транспортных средств для инвестирования денежных средств и может упоминаться как «эквиваленты денежных средств». Разница между ABCP и CP заключается в том, что вместо того, чтобы быть необеспеченным векселем, представляющим обязательство эмитирующей компании, ABCP подкрепляется ценными бумагами. Таким образом, воспринимаемое качество ABCP зависит от основных ценных бумаг.

ВИДЕТЬ: Денежный рынок: Коммерческая бумага

Трубы Канал - это банкротство дистанционного специального транспортного средства или объекта, что означает, что оно является отдельным субъектом ведения бизнеса и не свернуто в бухгалтерский баланс спонсорской компании. Вы не увидите активов и обязательств программы ABCP в консолидированной финансовой отчетности спонсорской компании. Это делается для освобождения балансового отчета спонсорской компании и улучшения ее финансовых показателей.

ВИДЕТЬ: Внебалансовые компании: Хорошая, плохая и злая

ABCP выдается одним из этих номинально заглавных, банкротственных удаленных каналов. Существует четыре категории каналов: мультипродавец, один продавец, арбитраж безопасности и SIV. Здесь мы сосредоточимся прежде всего на SIV, потому что они наиболее подвержены проблемам в определенных рыночных условиях. Однако выбранная структура канала зависит от цели спонсора плана. Например, поступления от выпуска ABCP в многопрофильных и однопроходных каналах могут быть использованы для финансирования новых ипотечных кредитов в случае ипотечной финансовой компании. Структура или тип трубопровода важны по ряду причин, которые мы обсудим ниже.

С многопродажным кабелем ценные бумаги с активами, которые приобретаются для использования в программе, приобретаются у более чем одного источника. С одним продавцом это всего лишь один создатель. По этой причине многопрофильный канал обеспечивает большую диверсификацию оригинатора и потенциально менее рискован. Многопродажные программы также часто используют некоторый тип повышения кредитоспособности, который помогает смягчить риски кредитования и ликвидности.Это повышение кредитоспособности может представлять собой резерв наличности или гарантии со стороны спонсоров или сторонних банков.

Каналы с одним продавцом обычно не используют одни и те же типы кредитных улучшений, как многопрофильные кабелепроводы. Тем не менее, большинство однопродажных трубопроводов расширяемы, поэтому они могут продлиться до первоначальной даты погашения, если они не могут свернуть ABCP со сроком погашения. Бросок означает погашение коммерческой бумаги за счет поступлений от нового выпуска коммерческой бумаги. Однако расширение не является неопределенным; они должны продавать активы, если они не могут перейти в расширенный срок.

В арбитражном канале ценных бумаг целью финансового спонсора является выпуск ABCP в качестве способа получения средств для покупки ценных бумаг. Таким образом, они получают спрэд по ставке, которую они платят покупателям ABCP (ниже), и прибыли, которую они получают по срочным ценным бумагам, которые они приобрели (выше). Как и многопродажные программы, большинство каналов арбитража безопасности имеют некоторый тип сторонних кредитных улучшений.

SIVs Структурированный инвестиционный инструмент (SIV) - это особый вид кабелепровода, поскольку он выдает ABCP. Многие SIV управляются крупными коммерческими банками или другими управляющими активами (инвестиционные банки или хедж-фонды). Они выпускают ABCP как способ финансирования покупки ценных бумаг инвестиционного класса (также для получения спреда). Обычно они инвестируют большую часть своих портфелей в активы «AAA» и «AA», которые включают в себя размещение ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. В отличие от мультипродавца или арбитражного канала для ценных бумаг, SIV не использует повышение кредитоспособности, а базовые активы SIV помечаются на рынок не реже одного раза в неделю.

СМ.: Прибыль от ипотечного долга с MBS

Нарушения рынка Что происходит с ABCP, когда рыночная стоимость базовых активов уменьшается? Это сокращение приводит к риску ликвидности. Почему на этом рынке есть проблемы с ликвидностью? Все СР должны быть стабильными, безопасными инвестициями, не так ли? Ну, рынок ABCP немного отличается тем, что его судьба привязана к стоимости базовых активов.

Рынок ABCP идет по пути базового рынка активов. Если на рынке возникают рыночные сбои, это может иметь реальные последствия на рынке ABCP. Например, ABCP может быть создана из любого типа защищенных активами ценных бумаг, таких как резервные активы на основе ссуды, поддерживаемые активами с кредитными картами или обеспеченные активами с ипотечным покрытием (включая простые и субстандартные). Если на любом из основных рынков есть значительные негативные изменения, это повлияет на воспринимаемое качество и риск ABCP. Поскольку инвесторы из коммерческих бумаг могут быть склонны к риску, опасения по поводу ABCP могут заставить их искать другие краткосрочные, эквивалентные в денежной форме инвестиции (традиционные CP, ГКО и т. Д.). Это означает, что эмитенты ABCP не смогут сворачивать свои ABCP, так как у них не будет инвесторов, чтобы покупать их новую эмиссию.

ВИДЕТЬ: Субпригарный Meltdown

Ликвидация и Fail SIVs Существуют определенные правила, касающиеся программ ABCP, которые могут потребовать ликвидации базовых активов, если определенные условия не выполняются.Это означает, что вы можете иметь несколько крупных программ ABCP, продающих свои депрессивные активы одновременно; ставя еще более понижательное ценовое давление на рынок ценных бумаг с активным активом. Эти правила введены в действие для защиты инвесторов ABCP.

Например, принудительная ликвидация может произойти, если ухудшение товарного запаса превышает 50%. Поэтому состав базовых активов важен во времена рыночного стресса. Если SIV сконцентрирован в классе активов, который испытывает сильное понижательное ценовое давление, он будет подвергаться большему риску ликвидации или сбоя.

SIV спонсоры не могут нести особую ответственность за исполнение выпущенной ABCP, но могут пострадать от репутационного риска, если они не возвратят инвесторов. Таким образом, крупный коммерческий банк, который участвует в неудачном SIV, может иметь больше стимулов для погашения инвестиций, в отличие от небольшого хедж-фонда или инвестиционной компании, специально созданной для этого типа арбитража. Это было бы плохой бизнес, если бы крупный, известный банк позволил инвесторам, считавшим, что их деньги безопасны в кассовом активе, теряет деньги на инвестиции ABCP.

Практический результат Понимание инвесторами имеет тенденцию отставать от новых событий на финансовых рынках. Инвесторы могут иногда считать само собой разумеющимся, что приобретенные им разные риски, чем его предшественники. Часто эти риски не проявляются до времен рыночного стресса. ABCP - это коммерческая бумага, но она имеет характеристики, которые при определенных рыночных условиях делают ее гораздо более рискованной, чем традиционный CP.