Билл Гросс, который управляет фондом облигаций Unusstrained Bond от Janus, редко испытывает недостаток в вызывающих воспоминания образах. Он ссылался на солнце, пожирающее землю в своем мартовском мировоззрении, но в своем апрельском письме с чем-то менее драматичным, хотя и столь же тревожным, был ходячим в парадоксах Зено.

В своем пересказе древнего дрессировщика древнегреческого философа Гросс задает того, кто хочет пройти до финиша в 10 ярдах от него. Этот человек должен сначала добраться до половины, затем на полпути между этой точкой и финишем и т. Д. В бесконечном количестве шагов, чтобы бедный ходок, логически, никогда не доходил до конца.

Парадокс Зено, любезность Мартин Гранджан через Викимедиа.

Конечно, это просто «математический поворот»: вы можете, эмпирически, пройти 10 ярдов и более. Но инвесторы, которые настаивают на попытке заработать деньги, несмотря на среду процентных ставок, которая «гарантирует, гарантирует», они потеряют часть своих первоначальных инвестиций, должны осознать, что отрицательные ставки не являются парадоксами Зено, утверждает Гросс. Они реальны, и они угрожают основным предположениям капиталистической системы. (См. Также Количественное ускорение теперь является приспособлением, а не временным патчем. )

Гросс признает, что некоторые инвесторы могут заработать деньги на облигационных инвестициях, несмотря на отрицательную доходность, путем их торговли до того, как они созреют. Но «некоторый инвестор должен пересечь линию финиша / погашения, даже если доходность будет подавлена ​​постоянно, а это означает, что« рынок »фактически потеряет деньги». Это он называет «Драги, Курода и даже парадокс Йеллена», ссылаясь соответственно на руководителей Европейского центрального банка, Банка Японии и Федерального резерва.

Отрицательные ставки - это не только проблема для инвесторов на европейских и японских рынках облигаций. Доходы на фондовом рынке в конечном итоге основываются на краткосрочных процентных ставках, утверждает Гросс, с премией за риск долевого участия, обеспечивающей избыточную доходность, которую акции обычно пользуются над государственными облигациями. Когда суверенный долг несет отрицательную доходность, инвесторы-инвесторы видят ниже - и, возможно, отрицательные - возвраты в результате. (См. Также Как процентные ставки могут отрицательно сказаться. )

Логика отрицательных процентных ставок заключается в том, что они привлекают капитал к активам с более высоким риском, таким как акции и корпоративный долг, стимулируя экономический рост. Но если Gross является правильным, отрицательные доходы от государственных облигаций также приводят к возврату этих активов. Не имея возможности заработать деньги, результатом является разбивка «капиталистических бизнес-моделей, связанных с банковским сектором, страхованием, пенсионными фондами и, в конечном счете, небольшими вкладчиками. Они ничего не могут заработать!» (См. Также Отрицательные темпы распространения на развивающиеся рынки. )

Крайний срок для центральных банкиров

Основываясь на этом прогнозе, Гросс дает центральным банкам крайний срок.Политика к нулю и отрицательная процентная ставка и количественное смягчение должны работать к 2017 году, что означает рост номинального ВВП в 4-5% в США, 5-6% в Китае, 2-3% в еврозоне и 1-2% в Япония - «или еще». Чтобы проиллюстрировать сценарий «или иначе», Гросс превращается в зоологическую метафору: «Прибыль капитала и ожидания будущего роста станут гигантскими пандами - очень редкие и неэффективные при воспроизведении». Неясно, собирается ли его выбор животного передать сообщение о центральном банке Китая.

Насколько близки центральные банки к этой цели? Инструмент GDPNow ФРС в Атланте прогнозирует реальный рост ВВП в первом квартале на 0,6% по состоянию на 28 марта по сравнению с 1,4% 24 марта. ФРС прогнозирует рост реального ВВП на 2% на год по состоянию на 16 марта. Европейская комиссия ожидает роста на 7% реального ВВП в 2016 году по состоянию на 4 февраля. Азиатский банк развития прогнозирует в среду, что экономика Китая вырастет на 6,5% в этом году. Экономический разведывательный отдел прогнозирует 0,8% роста ВВП Японии в 2016 году.