Инвестирование в диверсифицированные портфели предполагает рассмотрение характеристик основанных на оценке и основанных на капитализации стилей. В этой статье мы рассмотрим некоторые основные элементы инвестирования стиля и рассмотрим феномен кажущихся систематических аномалий, таких как эффект стоимости и эффект малой капитализации, которые хорошо документированы в опыте управления портфелем. Наконец, мы предоставляем некоторые базовые рекомендации по созданию и обслуживанию портфолио на основе стиля.

Что такое инвестирование стиля? «Стиль» относится к группам активов в широкой категории (например, акции или фиксированный доход), которые имеют сходные фундаментальные характеристики. Двумя наиболее распространенными мерами справедливости являются оценка и капитализация. Стиль оценки делит акции на стоимость, прирост и ядро. Ценность характеризуется низкими коэффициентами оценки, такими как цена за книгу (P / B) и цена за прибыль (P / E). Считается, что рост имеет более высокие средние перспективы роста продаж и прибыли. Ядро - это смесь между ценностью и ростом.

Например, Russell Investments управляет серией индексов стиля с двумя мерами оценки: отношение P / B, система оценки институциональных брокерских (I / B / E / S) среднесрочных прогнозов оценка роста (два года), которая представляет собой компиляцию оценок прибыли, предоставленных инвестиционными аналитиками из более чем 850 глобальных инвестиционных организаций, и рост продаж на акцию. Эти переменные объединяются в составный оценочный балл, на основе которого 70% акций классифицируются как всеоборотные или все-динамические с остальными 30% в индексе роста или стоимости.

Другая традиционная мера стиля капитала - это рыночная капитализация. Расселл, например, занимает 4 000 публично торгуемых американских компаний следующим образом: индекс Russell 1000 содержит первые 1 000 акций по рыночной капитализации, индекс Midcap состоит из 800 наименьших имен в Russell 1000 и индекс Russell 2000 Small Cap Index содержит акции с рыночными шапками, которые оценивают их с 1 001 до 3 000. В книгах по спектру капитализации представлены индексы мегасетей Russell Top 200 и индекс Microcap (3 001 4, 000).

Есть ли стиль? Стиль и распределение активов Стиль является неотъемлемой частью многих стратегий распределения активов и, как таковой, является ключевым элементом современного управления портфелем. Исследования, проведенные за эти годы, свидетельствуют о том, что решение о распределении активов является значительно более важным атрибутом эффективности портфеля с течением времени, чем, скажем, индивидуальный выбор инвестиций или рыночный график. Например, широко известное исследование Binsbower Brinson Hood Beebower, озаглавленное «Детерминанты эффективности портфеля» ( Journal of Financial Analysts Journal , 1986), показало, что 93% 6% производительности было связано с присвоением распределения.

Распределение активов включает в себя решение о риске - сочетание акций, долговых обязательств и альтернативных активов, основанных на особой степени риска инвестора, - и решение стиля, или конкретное сочетание ценности, роста, большой и малой капитализации и других типов стиля < Любопытный случай стильных эффектов

На протяжении многих лет специалисты по инвестициям отмечали, что определенные стили, как представляется, демонстрируют постоянный выигрыш в течение длительных периодов времени. Возможно, наиболее известные из этих так называемых эффектов стиля относятся к ценным акциям и запасам малой капитализации. Например, книга Джеймса О'Шогнесси «Что работает на Уолл-стрит», которая была первоначально опубликована в 1996 году, демонстрирует производительность портфеля до 1963 года и подтверждает как эффект ценности, так и эффект небольшой кепки. В 2007 году О'Шогнесс опубликовал последующую статью, в которой он с некоторым явным недоумением отметил, что, несмотря на количество литературы, написанной и опубликованной об этих эффектах, они, казалось, были такими же неповрежденными; другими словами, превышение не было отменено, как мы могли ожидать. В приведенной ниже таблице показаны общие годовые доходы за четыре стиля за 34-летний период с 1979 по 2013 год, как это измеряется индексами Рассела. Рассеяние 3000 Value and Growth - это индексы стиля оценки в целом, в то время как Russell 1000 и 2000 - индексы стиля капитализации с полной оценкой.

Copyright © 2013 Investopedia. ком. Источники из Zephyr Associates, Inc

Результаты, как представляется, свидетельствуют о эффекте ценности, а также более скромном эффекте малой крышки. За 34-летний период ценные акции опережали своих партнеров по росту. Небольшие индексы фондовых индексов, такие как Russell 2000, вернулись немного ниже, чем большая капитализация Russell 1000 и S & P 500.

Однако действительно интересная вещь в этой диаграмме заключается в том, что преимущество было достигнуто со значительно меньшим риском (стандартное отклонение ). Это противоречит общепринятому понятию, что высокий доход равен высокому риску. Несколько причудливые доказательства, показанные здесь и в других исследованиях с эффектами стоимости, по-видимому, являются эквивалентом свободного рынка на рынке капитала.

Психология стиля

Как может якобы эффективный рынок капитала настойчиво вознаграждать определенный стиль таким образом? Один ответ исходит от практикующих поведенческих финансов. Они утверждают, что человеческие эмоции сильно влияют на инвестиционные решения и приводят к систематическим, казалось бы, нелогичным результатам. Эффект стоимости, по мнению бихевиористов, возникает из-за того, что инвесторы эмоционально привлекаются к очарованию растущих акций в результате большего количества внимания и средств массовой информации, которые растут по сравнению с ценными акциями. В конечном итоге это способствует решению инвестировать в эти, а не в более дешевые, более скучные значения. Другими словами, человеческие эмоции мешают рациональному максимизации ценности и удерживают эти аномальные эффекты от самокорректировки, как мы могли бы предположить, что они будут. Практика стиля инвестирования

Построение портфолио стиля относительно просто.Первое, что нужно сделать, - выделить веса каждому стилю - как правило, следуя подходу «стиль окна», используемому Расселом, Морнингстаром и другими - вдоль матрицы 3х3 значения, смешивания и роста на одной оси и большой, средней и малой шапки вдоль другое: Copyright © 2007 Investopedia. com

Утяжеление стиля - это средство для действий по конкретным представлениям, например, смещение значения или, например, более высокий малый вес.

Давайте посмотрим на гипотетический пример ниже. Для простоты мы ограничим наш пример четырьмя группами стилей: большое значение крышки (LCV), большой рост колпачка (LCG), значение небольшого колпачка (SCV) и небольшой рост крышки (SCG).

Стиль A

• : Равнобалансный: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25% Стиль B
• : смещение значения: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15% Стиль C
• : смещение небольшой крышки: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35% Стиль D
• : смещение значения и малой крышки: LCV 30 %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20% После определения веса стиля следующий шаг - выбрать средство воздействия, имея в виду, что индексы не могут быть непосредственно инвестированы. Существует множество пассивных индексных фондов и биржевых фондов (ETF), которые отражают эффективность индексов стиля акций.

Для вышеуказанных четырех стилей мы выбрали четыре ETL-файла Barclays iShares в качестве наших средств воздействия. Индекс стоимости iShares Russell 1000 (IWB) является прокси-сервером для значения Russell 1000 Value, который является индексом большого колпачка; то же самое касается роста iShares Russell 1000 Growth (IWF), который является индексом роста большой крышки; значение Russell 2000 Value (IWN), которое является нашим индексом стоимости маленькой крышки; и Russell 2000 Growth (IWO), который является нашим небольшим индексом роста колпачка.

В приведенной ниже таблице приведены данные о backtested (общий годовой доход и стандартное отклонение) этих четырех портфолио стиля за период с 1 августа 2000 года (дата вступления в силу ETFs iShares) до 31 июля 2007 года.

Период : 1 августа 2000 г. - 31 июля 2007 г.

Показатель портфеля	-
Годовой доход (%)	Стандартное отклонение (%)	Значение iShares Russell 1000 (IWB)
8. 29	12. 26	Рост iShares Russell 1000 (IWF)
-4. 18	18. 00	iShares Russell 2000 Значение (IWN)
13. 59	15. 69	Рост iShares Russell 2000 (IWO)
1. 18	22. 66	-
-	-	Портфолио стиля A: Равнозвешенный
5. 20	15. 47	Портфолио стиля B: смещение значения
7. 60	14. 39	Портфолио стиля C: смещение маленькой шапки
6. 28	16. 46	Портфолио стиля D: Ценность и смещение с малой крышкой
8. 13	14. 89	Источник: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor

На этот период проявляются как эффект ценности, так и эффект небольшой шапки. Портфель D с величиной и небольшим весовым коэффициентом достигает среднегодового дохода, который на этот период почти на 3% выше, чем портфель A с одинаковым весом и с меньшей волатильностью.

Rebalancing

Все портфели стиля в приведенном выше примере перебалансируются ежегодно. Со временем фактические веса портфеля будут меняться в соответствии с относительной производительностью каждого класса активов, причем оппоненты получают акции и отстающие, теряющие пропорциональное представительство.Ребалансирование - это действие продажи победителей и покупка проигравших для восстановления исходных весов. Как правило, менеджер будет балансировать, по крайней мере, на ежегодной основе, а иногда и чаще. Специалисты по распределению активов ссылаются на перебалансировку как дисциплину, которая сохраняет стратегию неизменной в течение длительного периода времени. Активные менеджеры стиля часто используют упражнение по перебалансировке для перераспределения весов стиля. Если это делается часто - скажем один раз в квартал - это называется тактическим распределением активов, поскольку менеджер ищет избыточные доходы от своих циклических взглядов на производительность класса активов. Например, менеджеры стиля, которые перешли на большой и средний рост в период технического бума конца 1990-х годов, улучшили свои показатели, а менеджеры, которые увеличили весы с небольшим капиталом в период с 2003 по 2006 год, также пользовались циклическим успехом.

Наконец, классы стилей не являются статическими. Значительная величина или небольшой запас роста не остаются такими навсегда. Значения мультипликаторов и рыночных капиталовложений меняются каждый день. Например, небольшой запас акций, который приходит в пользу, может быстро расти в цене. По мере роста цены, при прочих равных условиях, коэффициенты P / B и P / E будут иметь тенденцию к увеличению, а затем, так же как и рыночная капитализация. Таким образом, сегодняшние акции с малой капитализацией могут стать завтрашним фондом роста большой капитализации, и наоборот. Руководители стилей будут уделять пристальное внимание этой «миграции» между стоимостью и ростом, большой и малой капитализацией, поскольку они усовершенствуют и перебалансируют свои портфельные риски.

Практический результат

Стиль является фундаментальным компонентом управления портфелем. Мы видели, что со временем акции с аналогичными характеристиками стиля, основанные на оценках и капитализации, демонстрируют четкую отдачу и эффективность рисков. Стильное инвестирование является одним из основных компонентов стратегий распределения активов. Кроме того, исследования, проведенные в течение длительного периода времени, показали доказательства того, что ценные запасы - те, у которых относительно низкие значения, - превосходят своих сверстников с более высокими коэффициентами, а также что запасы малой капитализации имеют тенденцию улучшаться в течение длительных периодов времени, чем большие колпачки , Портфолио стиля может выделять веса, чтобы отражать взгляды инвестора на производительность различных классов стиля в течение длительного (стратегического) или циклического (тактического) периода времени.