Изначально популяризированный легендарным инвестором-оценщиком Бенджамином Грэмом (одним из наставников Уоррена Баффета), немногие показатели фондового рынка циклически входили и выходили из-под контроля так же часто, как отношение P / E. Отношение цены / прибыли используется для оценки относительной привлекательности потенциальных инвестиций. Трейлинг P / E использует текущую цену акций и делит на общую прибыль на акцию (EPS) за последние 12 месяцев. Forward P / E использует текущую цену акций и делит на ожидаемые EPS в будущем периоде. Получающееся число может дать некоторое представление о стоимости инвестиций, хотя только то, насколько ясно мнение все еще обсуждается.

Что хорошего отношения P / E?
В своей книге «Анализ безопасности», которая была впервые опубликована в 1934 году, Грэм предполагает, что соотношение P / E 16 "является такой же высокой ценой, сколько может быть выплачено при покупке инвестиций в обыкновенных акциях».

Означает ли это, что все 16 имеют одинаковое значение? №

«Это не означает, что все обыкновенные акции с одинаковым средним доходом должны иметь одинаковую стоимость», - пояснил Грэхем. «Инвестор обыкновенных акций будет надлежащим образом предоставлять более либеральную оценку тем, у которых есть текущие доходы выше в среднем, или которые могут разумно считаться обладающими лучшими, чем средние перспективы ».

Для Грэма отношения P / E не были абсолютной мерой стоимости, а скорее средством установления «умеренного верхнего предела», которое, по его мнению, было критическим, чтобы «оставаться в пределах консервативная оценка ». Он также отдавал себе отчет в том, что разные отрасли торговли торгуются с разным коэффициентом, основанным на их реальном или предполагаемом потенциале роста.

Как «хорошее» соотношение P / E со временем изменилось
Конечно, этот умеренный верхний предел почти заброшен спустя 20 лет после смерти Грэма, когда инвесторы стекались, чтобы купить любую проблему, заканчивающуюся на «. Com». Некоторые из этих компаний характеризуются коэффициентами P / E, которые лучше всего выражены в научной нотации. Тем не менее, даже до безумия доткомов были те, кто считал, что сравнение цены акций с его заработками было в лучшем случае недальновидным и бессмысленным в худшем случае.

Является ли коэффициент P / E точным?
Не каждый раз, как утверждает Уильям О'Нил, основатель Investor's Business Daily , утверждает в своей книге 1988 года «Как зарабатывать деньги в запасах». Он пришел к выводу, что «вопреки убеждениям большинства инвесторов, коэффициенты P / E не были важным фактором в движении цены».

Чтобы продемонстрировать свою точку зрения, О'Нил указал на исследования, проведенные с 1953 по 1988 год, в которых показано среднее значение P / E для наиболее эффективных акций непосредственно перед их взлетом в акционерном капитале было 20, тогда как коэффициент P / E Dow за тот же период составлял в среднем 15. Другими словами, по стандартам Грэма, эти акции, которые скоро станут суперзвездой, были переоценены ,

Возвращает ли P / E к отраслевым нормам?
Теоретически, торговля акциями с высокими мультипликаторами в конечном итоге вернется к отраслевой норме - и наоборот для этих вопросов, имеющих более низкие оценки, основанные на доходах.Тем не менее, в разные моменты истории были большие расхождения между теорией и практикой, когда высокие запасы P / E продолжали расти, поскольку их более дешевые коллеги оставались обоснованными, как заметил О'Нил. С другой стороны, обратное верно в течение других периодов времени, которое затем поддерживает инвестиционный процесс Бена Грэма.

Далее, за последние 20 лет наблюдается постепенное увеличение коэффициентов P / E в целом, несмотря на то, что фондовый рынок не был более изменчивым, чем в прошлые годы. Используя данные, представленные профессором Йельского университета Робертом Шиллером в 2000 году в книге «Иррациональное изобилие», выясняется, что соотношение цены и прибыли для индекса S & P 500 достигло исторического максимума к концу 2008 года до третьего квартала 2009 года. на 38% больше, чем за тот же период, несмотря на аномально высокие инвестиционные показатели.

Годы	Медиана P / E Соотношение
1900-1910	13. 4
1911-1920	10. 0
1921-1930	12. 8
1931-1940	16. 2
1941-1950	9. 5
1951-1960	12. 6
1961-1970	17. 7
1971-1980	10. 4
1981-1990	12. 4
1991-2000	22. 6
2001-2010	22. 4
Таблица: Средние показатели P / E индекса S & P 500
Источник: Шиллер, Роберт. «Иррациональное изобилие» [Издательство Принстонского университета, 2000, Broadway Books 2001, 2-е изд. , 2005]

Можно ли скорректировать соотношение P / E?
Было ли право О'Нейла считать, что отношения P / E не имеют прогнозирующего значения? Или что в сегодняшней экономике, основанной на технологиях, отношения стали пассией? Не обязательно. Многие эксперты утверждают, что ключом к эффективному использованию коэффициентов P / E является проверка их на более длительные периоды времени при интеграции прогнозных данных, таких как оценки прибыли и общий экономический климат.

PEG-отношения представляют собой простой способ достичь этого. Сделанный модным знаменитым менеджером денег Питер Линч, коэффициенты PEG аналогичны отношениям P / E, но они делятся на ежегодный рост EPS для стандартизации метрики. Например, если у компании есть P / E 10 и скорость роста 5%, ее отношение ПЭГ будет 10/5 = 2. Обоснованием соотношения PEG является то, что более высокие перспективы роста оправдывают более высокий коэффициент P / E. Поэтому, если отношение P / E одинаково для двух компаний, то с более высокими темпами роста i. е. более низкий коэффициент ПЭГ лучше, поскольку он стоит меньше на единицу роста. «Один на Уолл-стрит» (впервые опубликованный в 1989 году) Линч писал: «Отношение P / E любой компании, которая справедливо оценена, будет равна ее темпам роста. «

Фундаментальные аналитики по-прежнему любят P / E
Люди, которые придерживаются строгого фундаментального подхода к анализу, полагают, что P / E весьма полезны, ссылаясь на популярность технологического пузыря, что является ярким примером липких беспорядков, которые могут оказаться инвесторами когда они не учитывают доходы и цену.

Ключевые моменты для рассмотрения P / E

1. Лучше всего сравнивать коэффициенты P / E в конкретной отрасли. Это помогает обеспечить, чтобы цена-прибыль была не просто продуктом среды запаса.

2. Будьте осторожны с акциями с высокими коэффициентами P / E во время экономического бума.Старая поговорка о том, что «подъем прилива поднимает все лодки» определенно относится к запасам - даже к многим плохим - так что разумно быть подозрительным к любому восходящему ценовому движению, которое не поддерживается какой-то логической, основной причиной вне общего экономического климата ,

3. Будьте одинаково сомнительны в отношении акций с низкими коэффициентами P / E, которые, по-видимому, снижаются по престижу или релевантности. В последние годы инвесторы увидели, что ряд ранее прочных компаний попал в полозья. В этих случаях глупо думать, что цена будет волшебным образом увеличиваться, чтобы соответствовать заработкам и повысить соотношение P / E запаса до уровня, соответствующего отраслевой норме. Гораздо более вероятно, что любое увеличение P / E будет прямым результатом размывания прибыли, что не связано с ожидаемыми «бычьими» инвесторами P / E.

Итог
Хотя инвесторы, вероятно, разумны, опасаясь отношения P / E, столь же разумно держать это опасение в контексте. Хотя коэффициенты P / E не являются волшебным прогностическим инструментом, который когда-то считался таковым, они все равно могут быть полезны при правильном использовании. Не забудьте сравнить коэффициенты P / E в пределах одной отрасли, и, в то время как особенно высокое или низкое соотношение может не означать катастрофу, это знак, заслуживающий рассмотрения.