, как упоминалось ранее, NPV и IRR иногда могут приводить к противоречивым результатам в анализе взаимоисключающих проектов. Одной из причин этой потенциальной проблемы является время денежных потоков взаимоисключающих проектов. В результате нам нужно приспособиться к проблеме синхронизации, чтобы исправить эту проблему.
Для внесения корректировок используются два метода: 1. Метод замены цепочки2. Эквивалентный годовой аннуитет
Пример:
Еще раз предположим, что Newco планирует добавить новое оборудование на свой текущий завод. Существует две машины, которые рассматривает Newco, с денежными потоками следующим образом:
Рисунок 11. 8: Дисконтированные денежные потоки для машины A и машины B

Сравните два проекта с неравными жизнями, используя как метод замещающей цепи, так и эквивалентный ежегодный аннуитет (EAA).
1. Метод замены цепи
В этом примере машина А имеет срок службы 6 лет. Машина B имеет срок службы три года. Потоки денежных средств по каждому проекту дисконтируются по расчетному WACC Newco 8,4%.

• NPV машины A равна $ 2, 926.
• NPV машины B равна $ 1, 735.
  

начальный анализ показывает, что выбранный проект должен быть выбран с помощью машины А с большей NPV.

• IRR машины A равно 8. 3%.
• IRR машины B составляет 15. 5%.
  

Этот анализ показывает, что выбранный проект должен быть выбран машиной B с большим IRR.
Анализ NPV и анализ IRR дали нам разные результаты. Это, скорее всего, связано с неравными жизнями этих двух проектов. Таким образом, нам необходимо проанализировать два проекта по общей жизни.
Для машины А (проект 1) срок службы составляет шесть лет. Для машины B (проект 2) срок службы составляет три года. Учитывая, что продолжительность жизни самого длинного проекта составляет шесть лет, чтобы измерять как общую жизнь, мы должны скорректировать срок службы машины B до шести лет.
Поскольку срок службы машины B составляет три года, срок службы этого проекта должен быть удвоен, чтобы соответствовать шестилетнему сроку службы машины A. Это указывает на то, что потребуется приобрести еще одну машину B (чтобы получить две машины с срок службы по три года каждый), чтобы добраться до шестилетнего срока службы машины А - следовательно, метод замещающей цепи.
Новые денежные потоки будут выглядеть следующим образом:
Рисунок 11. 9: Движение денежных средств по общей жизни

• NPV машины A остается $ 2, 926.
• NPV машины B теперь составляет $ 3, 098 с учетом корректировки.

Первоначальный анализ показывает, что выбранный проект должен быть выбран машиной B с большей NPV. Напомним, это отличается от нашего первого анализа, когда машина А была выбрана с учетом ее большей NPV.

• IRR машины A остается 8.3%.
• IRR машины B остается 15. 5%.

Посмотри! Обратите внимание, что при изменении NPV с учетом дополнительных денежных потоков IRR для проектов остается неизменным.

Этот анализ показывает, что выбранный проект должен быть выбран машиной B с большим IRR. Напомним, это то же самое, что и наш первый анализ, когда машина B была выбрана с учетом ее большего IRR.
При движении денежных средств, скорректированных с использованием метода замещающей цепи, как NPV, так и IRR приходят к такому же выводу. При таком скорректированном анализе машина B (проект 2) должна быть одобрена проектом.
2. Эквивалентно-годовой подход к аннуитету
Хотя это легко понять, метод замещающей цепи может занять много времени. Более простой подход - это подход, эквивалентный ежегодному аннуитету.
Это процедура определения EAA:
1) Определите NPV проектов.
2) Найдите EAA каждого проекта, ожидаемый платеж за всю жизнь проекта, где будущая стоимость проекта будет равна нулю.
3) Сравните EAA каждого проекта и выберите проект с наивысшей степенью EAA.
В нашем примере NPV каждого проекта выглядит следующим образом:
-NPV машины A равно $ 2, 926.
-NPV машины B равно $ 1, 735.
To определить EAA каждого проекта, лучше всего использовать свой финансовый калькулятор.
- Для машины А (проект 1) наши предположения следующие:
i = 8. 4% (WACC компании)
n = 6
PV = NPV = -2, 926
FV = 0
Найти PMT
Для машины A EAA (рассчитанный PMT) составляет $ 640. 64.
- для машины B (проект 2) наши предположения следующие:
i = 8. 4% (WACC компании)
n = 3
PV = NPV = -1, 735
FV = 0
Найти для PMT
Для машины B EAA (расчетный PMT) составляет 678 долларов США. 10.
Ответ
Машина B должна быть выбрана, так как она имеет самый высокий EAA, что составляет 678 долларов. 10, относительно машины A, EAA которой составляет 640 долларов США. 64.
Влияние инфляции на анализ бюджетов капитала
Инфляция существует и не должна быть забыта при принятии решений о бюджете капитала. Очень важно строить инфляционные ожидания в анализе. Если инфляционные ожидания не учитываются при анализе капитального бюджетирования, NPV, рассчитанная на основе предвзятых денежных потоков, будет неверной.
В качестве примера предположим, что Newco непреднамеренно не учитывает свои инфляционные ожидания при определении добавления завода. Поскольку инфляционные ожидания включены в WACC, а PV каждого денежного потока дисконтируется WACC, NPV будет неправильным и будет иметь тенденцию к снижению.