Есть плюсы и минусы использования конвертируемых облигаций в качестве средства финансирования корпорациями. Одним из преимуществ этого отложенного метода долевого финансирования является отсроченное размывание обыкновенных акций и прибыли на акцию (EPS). Другим является то, что компания может предлагать облигацию по более низкой ставке купона - меньше, чем она должна была бы выплачиваться по прямой облигации. Обычно правило состоит в том, что чем более ценная функция конверсии, тем ниже доходность, которую необходимо предложить для продажи проблемы; функция преобразования является подсластителем. Читайте дальше, чтобы узнать, как корпорации используют конвертируемые облигации и что это означает для инвесторов, которые их покупают. (Для чтения в фоновом режиме см. Конвертируемые облигации: введение .)

Учебное пособие: Расширенные концепции облигаций

Преимущества финансирования долга
Независимо от того, насколько выгодна компания, конвертируемые держатели облигаций получают только фиксированный, ограниченный доход до конвертации. Это является преимуществом для компании, поскольку для обычных акционеров доступны больше операционных доходов. Компания только должна делить операционный доход с вновь преобразованными акционерами, если это хорошо. Как правило, держатели облигаций не имеют права голоса для директоров; контроль за голосованием находится в руках обычных акционеров.

Таким образом, когда компания рассматривает альтернативные способы финансирования, если существующая управленческая группа обеспокоена потерей контроля над бизнесом, то продажа конвертируемых облигаций обеспечит преимущество, хотя, возможно, только временно, над финансированием с обыкновенными акциями. Кроме того, проценты по облигациям представляют собой вычетные расходы для эмитентной компании, поэтому для компании в 30% налоговой шкале федеральное правительство фактически выплачивает 30% процентных платежей по долгам. Таким образом, облигации имеют преимущества перед обычными и привилегированными акциями корпорации, планирующей привлечь новый капитал. (Чтобы узнать больше, прочитайте Что люди говорят, когда говорят, что долг - относительно дешевая форма финансирования, чем справедливость? )

Что должны знать инвесторы по облигациям
Компании с плохим кредитным рейтингом часто выпускать кабриолеты, чтобы снизить доходность, необходимую для продажи своих долговых ценных бумаг. Инвестор должен знать, что некоторые финансово слабые компании будут выпускать кабриолеты только для того, чтобы сократить свои расходы на финансирование, без намерения превратить этот вопрос. Как правило, чем сильнее компания, тем ниже предпочтительный доход по отношению к его доходности.
Существуют также корпорации со слабыми кредитными рейтингами, которые также имеют большой потенциал для роста. Такие компании смогут продавать конвертируемые долговые обязательства по почти нормальной стоимости, а не из-за качества облигаций, а из-за привлекательности функции конвертации для этого «роста» акций.Когда деньги становятся жесткими, а цены на акции растут, даже очень кредитоспособные компании будут выпускать конвертируемые ценные бумаги, чтобы уменьшить свои затраты на получение дефицитного капитала. Большинство эмитентов надеются, что, если цена их акций возрастет, облигации будут конвертированы в обыкновенные акции по цене, которая выше текущей цены акций. По этой логике конвертируемая облигация позволяет эмитенту продавать обыкновенные акции косвенно по цене, превышающей текущую цену. С точки зрения покупателя, конвертируемая облигация привлекательна, поскольку она дает возможность получить потенциально большую прибыль, связанную с запасами, но с сохранением облигации. (Подробнее об инвестировании в корпоративные облигации в Корпоративные облигации: введение в кредитный риск .)

Недостатки конвертируемых облигаций
Есть и некоторые недостатки для эмитентов конвертируемых облигаций. Один из них заключается в том, что финансирование конвертируемыми ценными бумагами сопряжено с риском размывания не только EPS обыкновенных акций компании, но и контроля над компанией. Если значительная часть выпуска приобретается одним покупателем, как правило, инвестиционным банкиром или страховой компанией, конверсия может сместить контроль за голосованием компании с ее первоначальных владельцев и конвертеров. Этот потенциал не является серьезной проблемой для крупных компаний с миллионами акционеров, но это очень важно для небольших компаний или компаний, которые только что стали публичными. (Для соответствующего чтения см. Корпоративная защита от захвата: перспектива акционера .)

Многие из других недостатков сходны с недостатками использования прямого долга в целом . Для корпорации конвертируемые облигации влекут за собой значительно больший риск банкротства, чем привилегированные или обыкновенные акции. Кроме того, чем короче срок погашения, тем выше риск. Наконец, обратите внимание, что использование ценных бумаг с фиксированным доходом увеличивает убытки для обычных акционеров при снижении продаж и прибыли; это неблагоприятный аспект финансового рычага.

Провиденциальные обязательства (ограничительные пакты) по конвертируемой облигации, как правило, гораздо более строгие, чем они заключаются в краткосрочном кредитном договоре или для обыкновенных или привилегированных акций. Следовательно, компания может подвергаться гораздо более тревожным и обременительным ограничениям по долговременной договоренности, чем это было бы, если бы оно было заимствовано на краткосрочной основе или если оно выдало обыкновенные или привилегированные акции.

Наконец, интенсивное использование долга негативно скажется на способности компании финансировать операции в периоды экономического стресса. По мере ухудшения состояния компании, она будет испытывать большие трудности в привлечении капитала. Кроме того, в такие времена инвесторы все больше озабочены безопасностью своих инвестиций, и они могут отказаться от продвижения средств компании, кроме как на основе хорошо обеспеченных кредитов. Компания, которая финансирует конвертируемую задолженность в хорошие периоды до того момента, когда ее отношение долга / активов находится в верхних пределах для своей отрасли, может оказаться неспособной получить финансирование вообще во время стресса.Таким образом, корпоративным казначеям нравится поддерживать некоторые «резервные возможности заимствования». Это сдерживает их использование долгового финансирования в обычное время. (Подробнее о корпоративном долге см. Оценка структуры капитала компании и Списание долгов .)

Почему компании выпускают конвертируемый долг
Решение о выпуске новых акций, конвертируемых и ценные бумаги с фиксированным доходом для привлечения капиталовложений регулируются рядом факторов. Одна из них - наличие внутренних средств по отношению к общим потребностям в финансировании. Такая доступность, в свою очередь, является функцией рентабельности и дивидендной политики компании.

Другим ключевым фактором является текущая рыночная цена акций компании, которая определяет стоимость акционерного финансирования. Кроме того, стоимость альтернативных внешних источников средств (то есть процентных ставок) имеет решающее значение. Стоимость заемных средств по отношению к фондам акций значительно снижена за счет вычитаемости процентных платежей (но не дивидендов) для целей федерального подоходного налога.

Кроме того, у разных инвесторов есть разные варианты компромисса с возвратом к риску. Чтобы обратиться к самому широкому рынку, корпорации должны предлагать ценные бумаги, которые заинтересованы как можно больше различных инвесторов. Кроме того, различные типы ценных бумаг являются наиболее подходящими в разные моменты времени.

Заключение
Разумно использовать политику продажи дифференцированных ценных бумаг (включая конвертируемые облигации), чтобы использовать рыночные условия, может снизить общую стоимость капитала компании ниже того, что было бы, если бы она выдавала только один класс долга и общий акции. Однако есть плюсы и минусы использования конвертируемых облигаций для финансирования; инвесторы должны рассмотреть вопрос, что означает проблема с корпоративной точки зрения, прежде чем покупать.