Конец пузыря доткома привел к одному из самых резких распродаж крупного индекса в истории. С момента своего внутридневного максимума 5, 152. 32 10 марта 2000 года NASDAQ Composite вошел в 30-месячный медвежий рынок, достигнув внутридневного минимума 1 108. 49 за потерю 78%. Оглядываясь назад, эпоха dotcom была примером учебника пузыря, с чрезмерным оптимизмом, высокими оценками и темпами роста, которые были экстраполированы на годы для компаний без продаж.

Второй по величине рынок бычьего рынка не показывает пузырьковых признаков, но экономический спад четырех кварталов подряд для индекса Standard & Poor's (S & P) 500, сужающий прибыль и эскалацию оценок на широком рынке, вызывает опасения, что следующий медвежий рынок может быть слишком близок к комфорту. По сравнению с оценками до начала предыдущих двух рынков с медведями отношение S & P 500 к прибыли (P / E) в размере 23 85 по состоянию на 17 июня 2016 года было ниже, чем отношение P / E для индекса в 2000 году и немного выше, чем в 2007 году. В то время как рецессии заработка могут закончиться без серьезных рыночных неудач, а рынки с дорогостоящими оценками могут оставаться дорогостоящими в течение продолжительных периодов времени, конец нынешнего бычьего рынка может быть более опасным для инвесторов, чем последствия доткома пузырь.

Dotcom Bubble был Tech-Centric

В то время как пузырь доткомов поднял все лодки до некоторой степени, высокотехнологичный NASDAQ Composite полностью потерял цены на акции, поскольку инвесторы избегали технологических компаний. NASDAQ потерял 36,8% в 2000 году, 32,7% в 2001 году и 37,6% в 2002 году за спуск, что привело к потере 78% за 30 месяцев. Между тем, промышленный индекс Доу-Джонса, который в 2000 году назывался динозавром за отсутствие технологического воздействия, в то время как NASDAQ повышался, упал на 6-18% в 2000 году, а в 2001 году он потерял 7,1% и 16 76% в 2002 году.

Некуда идти в запасах

В значительной степени из-за низкой доходности на рынке облигаций инвесторы подталкивали оценки акций по всем направлениям, включая оборонительные секторы, такие как коммунальные услуги и потребительские товары. Например, по состоянию на 14 июня 2016 года SPDR-фонд сектора Utilities Select Sector (NYSEARCA: XLU XLUSel Sct Utlts55. 66 + 1. 20% Создан с помощью Highstock 4. 2. 6 ), биржевой фонд (ETF), состоящий из 29 коммунальных предприятий, перечисленных в S & P 500, имел пятилетний годовой доход в размере 13 06% и коэффициент P / E, равный 29. 31. Сектор потребительских товаров с выборочным сектором (NYSEARCA: XLP XLPSel Sct Cns Stp53. 16 + 1. 12% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), с портфелем из 36 потребительских нециклических акций S & P 500, годовой доход за год.49% и отношение P / E в 24. 44. При сравнении с средним коэффициентом P / E S & P 500, равным 16. 7 с 1870 года, относительно высокие оценки обоих секторов делают их уязвимыми для резких откатов при снижении рыночной стоимости.

Оценки запасов с низкой волатильностью также были увеличены с 2014 года благодаря растущей популярности смарт-бета-фондов, состоящих из компаний с более низкими рыночными ставками. Например, iShares Edge MSCI Минимальная волатильность USA ETF (NYSEARCA: USMV USMViSh Edg MSCI MV51 58 + 0,43% Создана с Highstock 4. 2. 6 ) имела второй по величине год (с начала года) всех ETF до 30 апреля 2016 года - 4 доллара США. 7 миллиардов. Коэффициент P / E фонда равен 25. 53, что также значительно выше среднего коэффициента P / E S & P 500. В результате любая реакция на устойчивую просадку может привести к большей волатильности, чем к исторической норме.

Доходность облигаций демонстрирует небольшой рост

По мере того, как NASDAQ упал с максимумов в марте 2000 года, инвесторы вернулись на рынок облигаций, где 10-летние казначейские облигации платили более 6%. После кратковременного ралли с мая по август спрос на десятилетние ноты обострился по мере того, как рынок вошел в свободное падение. К концу года доходность 10-летней ноты снизилась до 5-12%, общий доход за год составил 16,6%. Спрос инвесторов на облигации оставался высоким на протяжении всей рецессии, в результате средняя доходность в 10 лет составила 12,45% с 2000 по 2002 год.

Если второй по величине бычий рынок в истории начинает показывать свой возраст, Treasuries вряд ли повторите возврат безопасных убежищ, созданных после пузыря dotcom. В результате 35-летнего бычьего рынка в облигациях доходность 10-летних казначейских обязательств составляла 1,6%, по состоянию на 15 июня 2016 года. На этом уровне доходность составляла всего 15 базисных пунктов (б.п.) выше всех Низкая процентная ставка по ноте, достигнутая в июле 2012 года. Рекордно низкие процентные ставки в казначейских облигациях представляют собой две ключевые проблемы: любой дальнейший переход к более низким ставкам вряд ли приведет к существенному снижению экономической активности, и существует значительный уровень риска, если ставки повышаются из-за ослабления спроса, экономического шока или инфляционного удивления.

Ключевые моменты

Текущий бычий рынок не имеет такого же количества пены и безудержного оптимизма, как пузырь доткомов, но самоуспокоенность может быть дорогостоящим, если рынок не сможет сохранить свой текущий восходящий тренд. Поскольку пузырь доткомов сдулся, инвесторы искали убежища в Treasuries и оборонительных запасах. Если этот бычий рынок меняет направление, то широкая эскалация оценок в оборонительных и низко волатильных запасах в сочетании с исторически низкими процентными ставками может оставить инвесторов в поисках убежищ, но они не смогут спрятаться.