Фонды отслеживания обменных курсов (ETF) отслеживают показатели, измеряя цену и доходность различных классов активов; однако они не обещают следовать за каждым поворотом. Как утверждают информационные бюллетени ETF, они только «стремятся тиражировать, насколько это возможно».

Когда эти средства падают, результат называется ошибкой отслеживания. Давайте посмотрим на это расхождение в доходности между ETF и их базовыми индексами, посмотрев размер или ошибки, ETF-факторы риска и причины.

См .: Биржевые фонды
Размер ошибок отслеживания Ежегодное исследование, проведенное дилером по инвестициям Morgan Stanley, показало, что средняя ошибка отслеживания для ETF, зарегистрированных в США (за исключением обратных и заемных версий ) составляла 0. 52% в 2008 году. Если это среднее значение взвешивается по активам, находящимся под управлением, среднее значение оказывается ниже, на 0,39%.

Можно утверждать, что ошибка отслеживания еще ниже, чем сообщалось, поскольку производительность некоторых ETF в 2008 году превысила их контрольные показатели, а абсолютные значения этих ошибок отслеживания были включены в вычисления. Поскольку такая ошибка отслеживания будет приветствоваться инвесторами, возникает вопрос, следует ли ее включить в расчеты. Оставив это, конечно, уменьшилось бы среднее. (Чтобы узнать больше, см. Тест производительности ваших возвратов с индексами .)

В другом подсчете есть потенциал для вводящего в заблуждение впечатления. Расхождение в 0,39% может показаться небольшим, если доходность ETF составляет 12%, но не так, если доходность составила 1%. Поэтому может быть полезно также выразить эту ошибку как часть полученного дохода, особенно при сравнении ETF по категориям и с течением времени.

ETFs at Risk Средние значения маскируют высокую степень изменчивости. Чтобы проиллюстрировать, насколько экстремальными могут быть расхождения, проверьте три ETF, которые регистрируют худшие ошибки во время летучего 2008 года (используя абсолютные ошибки отслеживания Morgan Stanley): iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT (11. 8 процентных пунктов ниже), Vanguard Telecommunication Services (На 5 процентных пунктов ниже) и iShares MSCI Emerging Markets Income ETF (на 4 процентных пункта выше).

Сектор, международные и дивидендные ETF, как правило, имеют более высокие абсолютные ошибки отслеживания; широкомасштабные акции и облигации ETFs имели тенденцию к снижению. Коэффициенты затрат на управление (MER) являются наиболее заметной причиной ошибки отслеживания, и существует прямая корреляция между размером MER и ошибкой отслеживания. Но другие факторы могут заступаться и быть более значительными порой, как описано ниже.

Источники ошибок отслеживания
Премии и скидки к стоимости чистых активов Премии или скидки на стоимость чистых активов (NAV) могут возникать, когда инвесторы предлагают рыночную цену ETF выше или ниже NAV своей корзины ценные бумаги.

Такие расхождения обычно редки. В случае премии уполномоченный участник обычно отбирает ее, покупая ценные бумаги в корзине ETF, обменивая их на единицы ETF и продавая единицы на фондовом рынке, чтобы получить прибыль (пока премия не ушла). И наоборот, если существует скидка.

Однако авторизованным участникам (например, специалистам по обмену или институциональному брокеру или дилерам) иногда не разрешается выполнять эти арбитражные операции. Например, в августе 2009 года ETF в натуральном газе Соединенных Штатов торгуется с премией до 20%, поскольку создание новых подразделений было приостановлено до тех пор, пока не было ясности относительно того, позволят ли регуляторы ETF брать более крупные фьючерсные позиции на Нью-йоркская товарная биржа. (Для получения дополнительной информации см. Краткая история обменных фондов .)

Кроме того, арбитражный механизм может не всегда функционировать в течение первых и последних нескольких минут ежедневной торговли на фондовых биржах, особенно в летные дни. Известны премии и скидки до 5%, особенно для тонко торгуемых ETF.

Оптимизация
Когда в контрольном индексе есть тонко торгуемые акции, поставщик ETF не может их купить, не повышая существенно свои цены, поэтому использует проба, содержащую более ликвидные акции, для индексации индекса. Это называется «оптимизация портфеля».

Ярким примером является ETF iShares MSCI Emerging Markets ETF. В 2007 году он привлек Индекс развивающихся рынков MSCI более чем на четыре процентных пункта; в 2008 году он побил индекс на аналогичную сумму, как указано выше. Эта изменчивость объясняется использованием образца менее половины размера корзины индексов. Другим примером «оптимизированного» ETF является индекс iShares Russell Micro Cap. (Чтобы узнать больше, см. Оценка развивающихся рынков .)

Ограничения диверсификации ETF регистрируются регуляторами в качестве взаимных фондов и должны соблюдать действующие правила. Следует отметить два требования к диверсификации: не более 25% активов разрешено в любой одной ценной бумаге, а ценные бумаги с долей более 5% ограничены до 50% фонда.

Это может создать проблемы для ETF, отслеживающих производительность сектора, где есть много доминирующих компаний. Например, упомянутый выше ETF Vanguard Telecommunication Services - это пример: AT & T Corp. составляет около половины индекса, но ЕФО может дать ему 25% веса. Другие ETF в одной лодке включают: iShares Dow Jones US Energy Sector, iShares MSCI Brazil и iShares MSCI Mexico.

iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT, упомянутый выше, во многом отличался от своего показателя, поскольку один REIT увеличился до более чем 50% от индекса (компенсируя снижение большинства других ипотечных REIT в течение 2008 года). ЕФО не смог полностью участвовать в этом выигрыше, поскольку ему пришлось урезать свою позицию до 25%. (Узнайте о различиях между паевыми инвестиционными фондами и ETF в Взаимном фонде или ETF: что подходит вам? )

Перетаскивание денежных средств У индексов нет наличных средств, но ETFs делают. Денежные средства могут накапливаться с периодичностью из-за выплаты дивидендов, остатков по овернайт и торговой деятельности. Задержка между получением и реинвестированием наличных может привести к расхождению. Дивидендные фонды с высокой доходностью выплат наиболее восприимчивы. Примером этого может служить iShares DJ Utilities ETF. До сих пор вклад «перетаскивания денег» в отслеживание ошибок был довольно небольшим.

Индексные изменения Показатели отслеживания ETFs и когда индексы обновляются, ETFs должны последовать их примеру. Обновление портфеля ETF приводит к транзакционным издержкам. И не всегда возможно сделать это так же, как индекс. Например, запас, добавленный в ETF, может отличаться от цены, которую выбрал производитель индекса.

Некоторым дивидендам ETFs пришлось тяжело в 2008 году. Обороты в их индексах были высокими, потому что многие высокодоходные компании значительно сократили или исключили дивиденды, требуя их удаления из индекса.

Распределение капитала и прибыли ETFs более эффективны с точки зрения налогообложения, чем взаимные фонды, но тем не менее, как известно, распределяют доходы от прироста капитала, которые облагаются налогом в руках единомышленников. Хотя это может быть не сразу очевидным, эти распределения создают отличную производительность, чем индекс по принципу «после уплаты налогов».

Индексы с высоким уровнем оборота в компаниях (например, слияния, поглощения и побочные эффекты) являются одним из источников распределения капитала. Чем выше коэффициент оборота, тем выше вероятность того, что ЕФО будет вынуждена продавать ценные бумаги с прибылью.

Одним из самых драматических случаев было распределение 2007 года по рынку ETF с рыночной экономикой Rydex Inverse 2x Select, составляющее около 86% от цены за единицу. В обратных и заемных ETF используются свопы, фьючерсы и опционы, и когда авторизованный участник желает выкупить блок единиц, их обычно нужно продавать, чтобы генерировать денежные средства для выкупа, что может вызвать прирост капитала. Регулярные ETF могут осуществлять необлагаемую «натуральную» передачу. (Прочтите Как уменьшить налоги на прибыль ETF , чтобы узнать больше об этой проблеме.)

Кредитование ценных бумаг Некоторые компании ETF могут компенсировать ошибки отслеживания посредством предоставления кредитов безопасности, что является практикой кредитования холдингов в портфеле ЕФО для хедж-фондов для краткосрочной продажи. Сборы, взимаемые с этой практики, могут быть использованы для снижения ошибки отслеживания, если это необходимо.

Хеджирование валют Международные ETF с хеджированием валюты могут не следовать базовому индексу из-за издержек хеджирования валют, которые не всегда воплощаются в MER. Факторами, влияющими на стоимость хеджирования, являются волатильность рынка и дифференциалы процентных ставок, которые влияют на ценообразование и эффективность форвардных контрактов. (Для получения дополнительной информации см. Хеджирование с валютными свопами .)

Фьючерсный ролл Товарные ETF во многих случаях отслеживают цену товара через фьючерсные рынки, покупая контракт, ближайший к истечению срока действия. По мере того, как недели проходят, и контракт близок к истечению срока действия, поставщик ETF будет продавать его (чтобы избежать доставки) и купить контракт следующего месяца.Эта операция, известная как «рулон», повторяется каждый месяц.

Если контракты, начиная с истечения срока действия, имеют более высокие цены (contango), крен в следующий месяц будет по более высокой цене, что приведет к потере. Таким образом, даже если спотовая цена товара остается неизменной или незначительно растет, ЕФО все же может показать снижение. И наоборот, если фьючерсы, находящиеся дальше от истечения срока действия, имеют более низкие цены (отставание), ЕФО будет иметь тенденцию к повышению. (Подробнее о кривой фьючерсов в Contango Vs. Normal Backwardation .)

Дивергенция может быть большой. Например, через год или около того после его создания в 2006 году Нефтяной фонд Соединенных Штатов достиг своего контрольного показателя в Западной Техасской промежуточной сырой нефти на 13%.

Поддержание постоянного плеча Упомянутые и обратные ETF используют свопы, форварды и фьючерсы для ежедневной репликации в два или три раза прямого или обратного возврата контрольного индекса. Это требует ежедневной перебалансировки корзины деривативов, чтобы каждый день доставлять указанное количество изменений индекса.

Ошибка отслеживания является незначительной для ежедневного изменения индексов, но некоторые инвесторы могут не понимать, как работают заемные и обратные ETF, и будет создаваться впечатление, что они должны возвращать в два или три раза прямое или обратное изменение индекса за периоды дольше, чем один день. Тем не менее, эти ETFs не будут выполнять эту большую часть времени, потому что ежедневное перебалансирование производных изменяет количество основных составляющих каждого периода.

Нижняя линия Как вы можете видеть, ETF не всегда следуют за сектором или обменом, что они должны из-за ряда правил, правил и недостатков. Важно понимать эти ошибки отслеживания перед инвестированием в ETF. (Чтобы узнать больше о ETF, см. Пресечение легальных возвращений ETF и Пять недостатков ETF, которые вы не должны пересматривать . )