В 1998 году нью-йоркский хедж-фонд под названием «Долгосрочное управление капиталом» почти привел к краху глобальной финансовой системы. Он был спасен Федеральной резервной системой и другими, чтобы избежать глобального финансового кризиса. Как один хедж-фонд чуть не потерпел крушение в мировой экономике? Виной было использование фирмой арбитражных сделок с высокой степенью заемных средств для ценных бумаг с фиксированным доходом.

Существует ряд арбитражных стратегий для ценных бумаг с фиксированным доходом. Одним из наиболее широко используемых методов называется арбитражная стратегия с разворотом спредов, и это связано с воздействием LIBOR, , что означает лондонскую ставку межбанковского предложения. LIBOR - это средняя процентная ставка, которую крупные международные банки взимают друг с другом, чтобы одолжить деньги в разных валютах. Сделка по своп-распределению является сложной и включает в себя сочетание процентного свопа и покупки облигаций Казначейства за небольшую прибыль. Для достижения значительной выгоды обычно требуется высокий уровень кредитного плеча.

Арбитраж с заменой свопа требует наличия позиций в контракте свопа процентных ставок, облигации казначейства и ставки репо (ставка репо - это стоимость заимствований для финансирования покупки казначейских облигаций, облигации используются в качестве обеспечения). Стратегия состоит из двух частей. Первым этапом стратегии, называемой сменой свопов, является спрэд между фиксированной ставкой обмена и купонной ставкой казначейской облигации. Второй этап стратегии, называемый плавающим спредом, равен разнице между LIBOR и ставкой репо. Направление позиций по инструментам, участвующим в стратегии, зависит от разницы между разворотом свопа и плавающим спредом. ( Подробнее, прочитайте Стратегии арбитража с изменением процентных ставок)

Если разброс свопа выше плавающего спреда, то арбитраж может быть реализован следующим образом: инвестор (называемый арбитражем в арбитражных сделках) заключает договор свопа процентных ставок, когда она платит фиксированная ставка обмена в обмене ЛИБОР. Одновременно она приобретает облигацию Казначейства с тем же сроком погашения, что и договор свопа, но с купонной ставкой, которая меньше фиксированной ставки в своп-контракте. Покупка облигации финансируется за счет заимствования по ставке репо, которая считается меньшей, чем ставка LIBOR.

Это звучит сложно, и это так. Давайте посмотрим на приведенную ниже иллюстрацию для более подробного объяснения.

1. Арбитражный суд, представленный в зеленой коробке ниже, заключает соглашение об обмене процентными ставками, где она платит фиксированную ставку в размере 6,5% и платит ЛИБОР.
2. Одновременно она заимствует деньги по ставке репо для покупки 6-процентной номинальной облигации Treasury с тем же сроком погашения, что и своп.Традиционно ставки репо были ниже, чем ставка LIBOR, и спрэд был стабильным. Предположим, что ставка репо меньше ставки LIBOR на 80 базисных пунктов.

Таким образом, в чистом выражении арбитраж будет выплачивать спред swap и получать плавающий спред.

В этом примере спред swap составляет 50 базисных пунктов (6. 5% - 6% = 0. 5%). Плавающий спред составляет 80 базисных пунктов (ставка репо - LIBOR = плавающий спрэд 8%). Таким образом, чистая прибыль от стратегии составляет 30 базисных пунктов.

Чистая прибыль = плавающий спрэд (80) - спред swap (50) = 30 базисных пунктов

Если спред swap выше плавающего спреда, арбитраж может использовать обратную стратегию, как показано на рисунке ниже. В этой стратегии арбитраж заключает соглашение об обмене, где она получает фиксированную ставку обмена и платит LIBOR. Одновременно она замыкает облигации с государственным казначейством и инвестирует средства в репо. Например, представьте, что арбитраж заключает соглашение об обмене, чтобы получить фиксированную ставку 6,5% и выплатить ЛИБОР. В то же время она замыкает государственные облигации, приносящие 5,8 процента, и инвестирует средства по ставке репо, которая меньше LIBOR на 50 базисных пунктов.

В этой стратегии, в чистом выражении, арбитраж получает своп-спред и платит плавающий спред. Другими словами, она получает 70 базисных пунктов и платит 50 базисных пунктов, таким образом, netting 20 базисных пунктов.

Чистая прибыль от арбитража = своп-спред (70) - плавающий спред (50) = 20 базисных пунктов

Как показывают наши два примера, такой тип арбитражной стратегии обеспечивает очень малый доход. Таким образом, арбитражные компании с обменом свопами используют позиции с высокой долей заемных средств, чтобы получать значительную прибыль за счет увеличения риска. Таким образом, стратегия арбитража на основе своп-распространения наследует риск, поэтому это не настоящая стратегия арбитража, традиционно принятая. Стратегия смены свопов является рискованной, поскольку, если ставка репо сходится к ставкам LIBOR или превышает их, арбитражный суд будет нести убытки. Исторически, однако, ставки репо были ниже, чем LIBOR, что позволило учреждениям, таким как хедж-фонды, реализовать эту стратегию.

Нижняя линия

Стратегия арбитражного обмена с разворотом традиционно используется как форма арбитража с фиксированным доходом. Даже когда сделки выполняются правильно, это дает крошечную прибыль в виде стабильного спреда между LIBOR и ставкой репо. Однако стратегия не является традиционным арбитражем по своей природе, поскольку она несет значительные потери от рисков. Кредитное плечо имеет решающее значение для получения каких-либо существенных прибылей с использованием арбитража с обменом свопами.