Бинарные параметры кредитного события (CEBOs) были впервые введены Биржей опционов Чикагской фондовой биржи (CBOE) во второй половине 2007 года в качестве средства для участия в быстро развивающемся рынке кредитных деривативов. Наиболее активными кредитными деривативами в то время были кредитные дефолтные свопы (CDS), рынок которых вырос экспоненциально, с условной стоимостью в 180 миллиардов долларов в 1998 году до 57 триллионов долларов в 2007 году, по данным Банка международных расчетов. CEBOs представляли собой попытку CBOE перевести CDS и индексы CDS на регулируемый и централизованный обмен.

Однако у СЕБЕ никогда не было возможности взлететь, поскольку развитие надежного рынка для них было затруднено глобальным кредитным кризисом 2008 года. Чикагский совет впоследствии запустил пересмотренные контракты CEBO в марте 2011 года Но три года спустя вторая попытка оказалась не более успешной, чем первая, поскольку спрос на кредитные деривативы был подавлен глобальным экономическим бумом и ревущим бычьим рынком.

Основные функции

CEBO предназначены для защиты от так называемых «кредитных событий» и, таким образом, сильно отличаются от стандартных вариантов вызова и пула. Кредитные события обычно относятся к трем неблагоприятным изменениям, которые могут повлиять на кредитный рейтинг компании - дефолт по долгам или банкротство, невыплату процентов или основную сумму или реструктуризацию долга. Тем не менее, Чикагский совет определяет только одно кредитное событие для своих CEBOs, т.е. е. банкротства, чтобы уменьшить любую двусмысленность при определении кредитного события.

У CEBOs также есть двоичный результат, уплачивающий фиксированную максимальную условную сумму в размере 1 000 долларов США при подтверждении кредитного события (т. Е. Что базовая компания объявила о банкротстве) и истекающего бездействия, если компания не объявить банкротство в течение срока действия опциона.

Интерпретация стоимости

CEBOs котируются с шагом в пенни, начиная с минимальной продаваемой цены в $ 0. 01 до максимальной продаваемой цены в размере 1 доллара США. 00. Каждый CEBO имеет множитель 1000, что дает ему значение в долларах от 0 до 1 000 долларов США. Минимальное значение тика для CEBO составляет, таким образом, 10 долларов США (то есть умножитель 1000 x минимальный размер галочки $ 0. 01).

Цена или премия CEBO основана на сумме дисконтированных вероятностей кредитного события, имевшего место в течение срока действия опционного контракта. Премия поэтому отражает вероятность банкротства в основной компании, имеющей место до истечения срока действия опциона. Таким образом, премия составляет $ 0. 20 отражает 20-процентную вероятность банкротства во время жизни опциона, а премия составляет $ 0. 35 указывает на 35% вероятность банкротства.

Типы CEBOs

Существует два типа CEBOs:

• Single-Names : это CEBOs в компании (известной как «контрольная единица»), которая выдала или гарантировала государственный долг, который остается выдающийся.CEBOs не учитывают все долговые обязательства компании; скорее, конкретная задолженность, идентифицированная как «ссылочное обязательство», используется CBOE для определения возникновения кредитного события для компании. Например, по состоянию на март 2014 года Bank of America (NYSE: BAC BACBank of America Corp27. 82-0. 18% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) 3. 625% 2016 Старшие ноты были справочным обязательством для CEBO в декабре 2014 года в Bank of America.
• Basket-CEBO : это пакет из нескольких «ссылочных объектов». «В корзинах-СЕО можно ссылаться либо на долговые ценные бумаги компаний в том же секторе экономики, либо на долговые ценные бумаги компаний с одинаковым кредитным качеством. В дату листинга CBOE определяет различные параметры корзины, такие как ее компоненты и их вес. Также указывается ставка возмещения, которая является остаточной стоимостью компании после банкротства.

Пример корзины-CEBO

Например, рассмотрите корзину с условным значением в 1 000 долларов США, содержащую 10 одинаково взвешенных компонентов в энергетическом секторе (каждый вес 10%) и со скоростью восстановления 30 % для каждой компании. Большинство корзин-CEBOs структурированы для нескольких выплат, что означает, что выплата автоматически запускается каждый раз, когда происходит событие кредитования для компонента корзины, т.е. е. учредительная компания объявляет о банкротстве.

Выплата рассчитывается как: условное значение корзины x вес компонента x (1 - коэффициент восстановления). Таким образом, в этом примере, если одна компания объявит о банкротстве, выплата составит 70 долларов США; он будет удален из корзины, и контракт CEBO будет продолжать торговать. Если две компании объявят о банкротстве, выплата составит 140 долларов США и так далее. Максимальная выплата в размере 700 долларов США произойдет, если произойдет глобальная финансовая катастрофа, и все 10 компаний в корзине объявили о банкротстве до истечения срока действия CEBO.

Приложения CEBOs

• Корпоративный долг хеджирования : Длинная позиция в одноименном CEBO может эффективно использоваться для хеджирования кредитного риска долга компании, в то время как корзина-CEBO может использоваться для смягчения кредита риск конкретного сектора. CEBOs также могут использоваться для корректировки кредитного риска портфеля облигаций по мере необходимости.
• Выпуск акций хеджирования : CEBOs имеют очень высокую корреляцию с волатильностью опциона пут. Поэтому они могут быть использованы в качестве альтернативы для обеспечения хеджирования долевого участия.
• Волатильность хеджирования . Корреляции между ценами на акции, кредитными спредами и волатильностью обычно скапливаются в периоды финансового стресса, как это имело место в течение мирового финансового кризиса 2008 года. Длинная позиция в широкой корзине - CEBO может обеспечить эффективную защиту от экстремальной волатильности в такие моменты.

Профили CEBOs:

• Поскольку они являются инструментами биржевого обмена, CEBOs имеет преимущества прозрачности, наличия стандартизированных условий и практически устранения риска контрагента.
• Меньший условный размер переработанных CEBO - $ 1 000, в отличие от $ 100 000 в их раннем воплощении - делает их подходящими для использования сложными розничными инвесторами.
• CEBOs, такие как опционы, могут быть проданы из счета ценных бумаг, что делает его удобным способом для трейдеров с правом торговли торговать кредитом.

Минусы СЕО:

Самым большим недостатком СЕОБ является то, что ожидаемый спрос на эти продукты не оправдался. CBOE изначально выкатила CEBO на 10 компаний в марте 2011 года, а через месяц добавила CEBOs в пять ведущих финансовых компаний - Bank of America, Citigroup (NYSE: C CCitigroup Inc74 05: 92% Создано в Highstock 4. 2. 6 ), JPMorgan Chase (NYSE: JPM JPMJPMorgan Chase & Co101. 41-0. 18% Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ), Goldman Sachs (NYSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc244. 40-1. 01% Создано с Highstock 4. 2. 6 ) и Морган Стэнли (NYSE: MS MSMorgan Stanley50. 02-0. 79% Создано с Highstock 4. 2. 6 ). Однако к марту 2014 года единственные доступные CEBOs были на этих пяти финансовых гигантах, единственное доступное истечение - декабрь 2014 года.

Нижняя линия

Предлагаемый переход кредитных дефолтных свопов на биржи, такие как Intercontinental Exchange (ICE) и Чикагская товарная биржа (CME) могут еще больше уменьшить ограниченную привлекательность CEBO для институциональных инвесторов. Тем не менее, CEBOs кажутся особенно полезными для сложных розничных инвесторов, поскольку они позволяют им участвовать в кредитном рынке, который до сих пор являлся исключительной сферой институциональных игроков, а также предоставлять им альтернативу хеджированию своих портфелей долга и капитала. Несмотря на то, что с марта 2014 года спрос на СЕОБ практически отсутствует, неизбежное начало дикого медвежьего рынка в предстоящие годы может оживить спрос на них и, возможно, приведет к тому, что CBOE предложит CEBO для большего числа эмитентов.