Контрагент риск получил видимость после глобального финансового кризиса. AIG умело использовал кредитный рейтинг AAA для продажи (записи) свопов кредитных дефолтов (CDS) контрагентам, которые хотели защиты по умолчанию (во многих случаях, на траншках CDO). Когда AIG не смог опубликовать дополнительное залоговое обеспечение и должен был предоставить средства контрагентам в связи с ухудшением ссылочных обязательств, правительство США отстранило их. Регуляторы обеспокоены тем, что дефолты AIG будут пульсировать через сети контрагентов и создать системный кризис. Речь шла не только об отдельных фирмах, но и о риске того, что взаимосвязанные связи через контракты с производными инструментами поставят под угрозу систему.
Учебное пособие: Расширенные концепции облигаций

Кредит имеет риск по умолчанию; кредитный дериват имеет риск контрагента
Контрагентный риск - это тип (или подкласс) кредитного риска и является риском дефолта контрагента во многих формах производных контрактов. Давайте сравним риск контрагента с кредитным дефолтом. Если Банк А предоставит клиенту C 10 млн. Долл. США, Банк А взимает доход, который включает компенсацию за риск по умолчанию. Но экспозицию легко установить; это примерно вложенные (финансируемые) 10 миллионов долларов.
Кредитное производное, однако, является необеспеченным двусторонним договором. Помимо размещенного залога, производным является договорное обещание, которое может быть нарушено, тем самым подвергая стороны риску. Рассмотрим внебиржевую (OTC) опцию, проданную (написанную) Банком A Клиенту C. Рыночный риск относится к колебательной стоимости опциона; если это ежедневная марка на рынок, ее стоимость будет представлять собой функцию в основном из базовой стоимости актива, а также нескольких других факторов риска. Если опцион истекает в деньгах, Банк A должен иметь внутреннюю ценность для Клиента C. Контрагентный риск - это кредитный риск, который Банк А будет дефолтом по этому обязательству перед Банком С (например, Банк А может обанкротиться). (Узнайте, как экономический и регулирующий капитал влияет на управление рисками. Как банки определяют риск? )

Понимание риска контрагента с примером свопа процентной ставки
Предположим, что два банка входят в ванильный (неэкзотический) своп процентных ставок. Банк А является плательщиком с плавающей ставкой, а Банк В является плательщиком с фиксированной ставкой. Своп имеет условное значение в размере 100 млн. Долл. США и продолжительность жизни (тенор) пяти лет; лучше назвать $ 100 млн условным вместо принципала, потому что условное не обменивается, а просто ссылается на вычисления платежей.
Чтобы упростить пример, предположим, что кривая LIBOR / swap rate равна 4. 0%. Другими словами, когда банки начинают своп, процентные ставки (или ноль) равны 4. 0% годовых для всех сроков погашения.

Банки будут обмениваться платежами с интервалом в шесть месяцев для тендера свопа.Банк А, плательщик с плавающей ставкой, будет платить шестимесячный ЛИБОР. Взамен банк B будет платить фиксированную ставку в размере 4,0% годовых. Самое главное, что платежи будут забиты. Банк А не может прогнозировать свои будущие обязательства, но Банк В не имеет такой неопределенности. На каждом интервале банк B знает, что он должен будет 2 миллиона долларов США: 100 миллионов долларов условно * 4% / 2 = 2 миллиона долларов.

Давайте рассмотрим определения воздействия контрагента в два момента времени - при создании свопа (T = 0) и через шесть месяцев (T = + 0. 5 лет).

В начале обмена (Time Zero = T0) Если своп не выходит из рынка, он будет иметь рыночную стоимость начального для обоих контрагентов. Обменный курс - фиксированная ставка - будет откалиброван, чтобы обеспечить нулевую рыночную стоимость при начале свопа.

• Рыночная стоимость (при T = 0) равна нулю для обоих контрагентов. Кривая плоского спот-курса подразумевает форвардные ставки на 4,0%, поэтому плательщик с плавающей ставкой (Банк А) рассчитывает заплатить 4,0% и знает, что он получит 4,0%. Эти платежи равны нулю, а ноль - это ожидание будущих нетто-платежей, если процентные ставки не изменяются.
• Кредитная подверженность (CE): Это немедленная потеря, если контрагент по умолчанию. Если Bank B по умолчанию, в результате потери в Банке A является кредитным рейтингом Банка A. Таким образом, Банк А имеет только кредитный риск, если Банк А находится в деньгах. Рассмотрим аналог опции запаса. Если владелец опциона не имеет денег по истечении срока действия, по умолчанию автор сценария не имеет значения. Держатель опциона имеет кредитную ставку по умолчанию, если она находится в деньгах. При начале свопа, так как рыночная стоимость равна нулю, оба банка не имеют кредитного риска для другого. Например, если Банк В немедленно по умолчанию, Банк А ничего не теряет.
• Ожидаемое воздействие (EE): Это ожидаемое (среднее) значение кредитного риска на будущей заданной дате, обусловленной положительными рыночными ценами. Банк А и Банк В оба ожидали воздействия в несколько целевых будущих дат. 18-месячный ожидаемый доход банка A представляет собой среднюю положительную рыночную стоимость свопа к Банку A на 18 месяцев вперед, исключая отрицательные значения (поскольку по умолчанию эти ставки не повредят Банку А). Аналогичным образом, Банк B имеет положительное 18-месячное ожидаемое воздействие, которое является рыночной стоимостью свопа к Банку B, но обусловлено положительными значениями для Банка B. Это помогает иметь в виду, что контрагентность существует только для выигрыша (в -money) в контракте с производными инструментами, а не на позицию, отличную от денег! Только выигрыш предоставляет банку контрагентов по умолчанию.
• Потенциальное будущее воздействие (PFE): PFE - это кредитное воздействие на будущую дату, смоделированное с заданным доверительным интервалом. Например, Банк А может иметь 95% уверенного, 18-месячного ПФЕ в размере 6 долларов США. 5 миллионов. Способ сказать это: «Через 18 месяцев в будущем мы на 95% уверены, что наш выигрыш в свопе составит 6,5 млн. Долл. США или меньше, так что дефолт нашего контрагента в то время предоставит нам кредитная потеря в размере 6,5 млн. долл. США или менее ». (Примечание: по определению 18-месячный 95% PFE должен быть больше, чем ожидаемое воздействие на 18 месяцев (EE), поскольку EE является только средним значением.) Как 6 $. 5 миллионов фигурировали? В этом случае моделирование методом Монте-Карло показало, что $ 6. 5 миллионов - это пятый процентиль симулированной прибыли для Банка A. Из всех симулированных прибылей (потери исключены из результатов, поскольку они не подвергают Банк А кредитному риску), 95% ниже, чем 6 долларов США. 5 миллионов и 5% выше. Таким образом, существует вероятность 5%, что за 18 месяцев кредитный риск Банка А будет выше, чем 6 долларов США. 5 миллионов.

Может ли потенциальное воздействие на будущее (PFE) напоминать вам о ценности риска (VaR)? Действительно, PFE аналогичен VaR, за двумя исключениями. Во-первых, в то время как VaR представляет собой риск из-за потери рынка, PFE является кредитным эффектом из-за выигрыша. Во-вторых, хотя VaR обычно относится к краткосрочному горизонту (например, один или 10 дней), PFE часто выглядит годами в будущем (если срок действия свопа составляет пять лет, банк будет интересоваться PFE до четырех или пяти года). (Узнайте, какие инструменты вам нужны для управления риском, связанным с меняющимися ставками. См. Управление процентным риском .)

Вперед Шесть месяцев во времени (T = + 0. 5 лет) > Предположим, что кривая скорости обмена сдвигается вниз от 4. 0% до 3. 0%, но остается плоской для всех сроков погашения, так что это параллельный сдвиг. В это время происходит обмен первоначальной оплаты свопа. Каждый банк должен еще 2 миллиона долларов. Плавающий платеж основан на 4% LIBOR в начале шестимесячного периода. Таким образом, термины первого обмена известны при создании свопов, поэтому они отлично компенсируют или сводятся к нулю. Платежи не производятся, как планировалось, на первом обмене. Но, по мере изменения процентных ставок, будущее выглядит по-другому - лучше Bank A и хуже для Bank B (который теперь платит 4. 0%, когда процентные ставки составляют всего 3. 0%).
Текущая экспозиция (CE) в момент времени T + 0. 5 лет:

• Банк B будет продолжать выплачивать 4,0% годовых, но теперь рассчитывает получить только 3,0% годовых. Поскольку процентные ставки снизились, это приносит пользу плательщику с плавающей процентной ставкой, Банк А. Банк А будет в деньгах, а Банк Б будет без денег. В соответствии с этим сценарием банк B будет обладать нулевым текущим (кредитным) показателем; Банк A будет иметь положительный ток.

Оценка текущей экспозиции через шесть месяцев: мы можем моделировать будущую текущую подверженность, оценивая своп как две облигации. Сближение с плавающей ставкой всегда будет стоить примерно равным; его купоны равны учетной ставке. У облигаций с фиксированной ставкой в ​​шесть месяцев будет цена около $ 104. 2 миллиона. Чтобы получить эту цену, мы принимаем доход в размере 3,0%, девять полугодовых оставшихся периодов и купон на 2 миллиона долларов. В MS Excel цена = PV (ставка = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); с калькулятором TI BA II +, мы вводим N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 и CPT PV, чтобы получить 104. 18. Итак, если кривая скорости обмена сдвигается параллельно с 4. 0 % до 3. 0%, рыночная стоимость свопа сдвинется с нуля на +/- $ 4. 2 миллиона ($ 104. 2 - $ 100). Рыночная стоимость будет + 4 доллара. 2 миллиона - в банк «Деньги» и - 4 доллара США. 2 миллиона к банку вне банка. Но только Банк A будет иметь текущее воздействие на 4 доллара США.2 миллиона (Банк B ничего не теряет, если Банк A по умолчанию).

• В отношении ожидаемого воздействия (EE) и потенциального будущего воздействия (PFE) оба будут пересчитаны (фактически, повторно имитированы) на основе недавно наблюдаемой кривой сдвинутого свопа. Однако, поскольку оба обусловлены положительными значениями (каждый банк включает только симулированные прибыли, в которых может существовать кредитный риск), они оба будут по определению положительными. Поскольку процентные ставки переместились в пользу Банка А, EE Bank A и PFE, скорее всего, повысятся.
  Сводка трех основных показателей контрагента

Кредитная подверженность (CE)

• = МАКСИМАЛЬНАЯ (рыночная стоимость, 0) Ожидаемая подверженность (EE):
• СРЕДНЯЯ рыночная стоимость в будущую целевую дату, но условно только при положительных значениях Потенциальное будущее воздействие (PFE):
• Рыночная стоимость в указанном квантиле (например, 95-й процентили) в будущую целевую дату, но условная только на положительные значения Как EE и PFE Рассчитано?

Поскольку производные контракты являются двусторонними и ссылочными условными суммами, которые являются недостаточными полномочиями для экономического воздействия (в отличие от кредита, где основной является реальным воздействием), в целом мы должны использовать моделирование методом Монте-Карло (MCS) для производства распределения рыночных значений на будущая дата. Детали выходят за рамки наших возможностей, но концепция не так сложна, как кажется. Если мы используем своп процентных ставок, задействуются четыре основных шага:
1. Укажите случайную (стохастическую) модель процентных ставок. Это модель, которая может рандомизировать основные факторы риска. Это двигатель Монте-Карло-симуляции. Например, если мы моделировали цену акций, популярной моделью является геометрическое броуновское движение. В примере обмена процентных ставок мы могли бы моделировать единую процентную ставку для характеристики всей кривой фиксированной ставки. Мы могли бы назвать это доходностью.
2. Проведите несколько испытаний. Каждое испытание представляет собой единственный путь (последовательность) в будущее; в этом случае, моделируется процентная ставка лет в будущем. Затем мы проводим тысячи испытаний. Рисунок 1 ниже - упрощенный пример: каждое испытание представляет собой единый имитируемый путь процентной ставки, нанесенный на десять лет вперед. Затем случайное испытание повторяется десять раз.

Рисунок 1: Моделирование методом Монте-Карло для процентных ставок

Источник: Создано в Microsoft Excel

3. Будущие процентные ставки используются для оценки свопа. Таким образом, так же, как вышеприведенная экспозиция отображает 10 симулированных испытаний будущих путей процентной ставки, каждый путь процентной ставки подразумевает связанное значение свопинга в этот момент времени.

4. В каждую будущую дату это создает распределение возможных будущих значений свопинга. Это ключ. См. Рисунок 2 ниже. Стоимость свопа оценивается исходя из будущей случайной процентной ставки. В любой заданной будущей контрольной дате среднее значение положительных имитируемых значений представляет собой ожидаемое воздействие (EE). Соответствующим квантилем положительных значений является потенциальное будущее воздействие (PFE). Таким образом, EE и PFE определяются только из верхней половины (положительные значения).

Рисунок 2: Будущие значения свопинга на основе симулированных процентных ставок

Источник: Создано в Microsoft Excel

Нижняя строка

В отличие от финансируемого кредита, подверженность по кредитным производным осложняется тем, что стоимость может колебаться отрицательно или положительно для любой стороны двустороннего контракта.Меры риска контрагента оценивают текущее и будущее воздействие, но, как правило, требуется моделирование методом Монте-Карло. В случае риска контрагента воздействие создается с выигрышной позицией в деньгах. Так же, как значение риска (VaR) используется для оценки рыночного риска потенциального убытка, потенциальная будущая подверженность (PFE) используется для оценки аналогичного кредитного риска в кредитном производном. (Узнайте, как изменения ставок могут повлиять на цены на жилье и как вы можете идти в ногу. См. Как процентные ставки влияют на рынок жилья .)