В эпоху доткомов были предсказания индекса Доу-Джонса, который вырос до 30 000. Но это было время, когда рынок потерял себя в шумихе. Когда инвесторы, наряду с их оценками, возвращаются на землю с таких высот, может быть громкий удар, напоминая всем, что пришло время вернуться к основам и взглянуть на ключевой аспект оценки акций: средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Понимание WACC
Капитальное финансирование компании состоит из двух компонентов: долга и капитала. Кредиторы и акционеры каждый ожидают определенной отдачи от средств или капитала, которые они предоставили. Стоимость капитала - это ожидаемая отдача собственникам (или акционерам) и дебетателям, поэтому WACC сообщает нам о возврате, который могут ожидать как заинтересованные стороны - владельцы акций, так и кредиторы. Другими словами, WACC представляет альтернативные издержки инвестора, связанные с риском вложить деньги в компанию.

Чтобы понять WACC, подумайте о компании как о мешке денег. Деньги в сумке исходят из двух источников: долга и капитала. Деньги от бизнес-операций не являются третьим источником, потому что после оплаты долга любые оставшиеся наличные деньги, которые не возвращаются акционерам в виде дивидендов, хранятся в сумке от имени акционеров. Если владельцы долговых обязательств требуют 10% -ной отдачи от своих инвестиций, а акционерам требуется 20-процентная доходность, то в среднем проекты, финансируемые мешком денег, должны будут вернуть 15% для удовлетворения задолженности и акционеров. 15% - это WACC.

Если единственные деньги, которые держали в сумме, составляли 50 долларов от деблок и 50 долларов от акционеров, а компания инвестировала 100 долларов в проект, возврат из этого проекта, чтобы оправдать ожидания, должен был бы вернуть 5 долларов США за в год для дебиторов и 10 долларов в год для акционеров. Для этого потребуется общая прибыль в размере 15 долл. США в год или 15% WACC.

WACC: Инвестиционный инструмент
Аналитики ценных бумаг постоянно используют WACC при оценке и выборе инвестиций. В анализе дисконтированных денежных потоков, например, WACC используется в качестве ставки дисконтирования, применяемой к будущим потокам денежных средств для получения чистой текущей стоимости бизнеса. WACC может использоваться в качестве препятствия, с помощью которого можно оценить эффективность ROIC. Он также играет ключевую роль в расчетах с экономической добавленной стоимостью (EVA).

Инвесторы используют WACC в качестве инструмента для принятия решения о том, следует ли инвестировать. WACC представляет собой минимальную норму прибыли, при которой компания производит стоимость своих инвесторов. Предположим, что компания производит возврат 20% и имеет WACC 11%. Это означает, что за каждый доллар, который компания инвестирует в капитал, компания создает девять центов. В отличие от этого, если доход компании меньше WACC, компания теряет стоимость, что указывает на то, что инвесторы должны вкладывать свои деньги в другие места.

WACC служит полезной проверкой реальности для инвесторов. Чтобы быть тупым, средний инвестор, вероятно, не стал бы беспокоиться о расчете WACC, потому что это сложная мера, требующая много подробной информации о компании. Тем не менее, это помогает инвесторам знать значение WACC, когда они видят это в отчетах аналитиков брокерской компании.

Расчет WACC
Для расчета WAAC инвесторы должны определить стоимость капитала компании и стоимость долга. Вот разбивка:

Стоимость капитала Стоимость капитала может быть немного сложной для расчета, поскольку акционерный капитал не несет «явной» стоимости. В отличие от долга, который компания должна выплатить в форме предопределенных процентов, у акций нет конкретной цены, которую компания должна заплатить, но это не означает, что стоимость капитала не существует. Обыкновенные акционеры рассчитывают получить определенную отдачу от своих инвестиций в акционерный капитал в компанию. Необходимая норма прибыли акционеров - это стоимость с точки зрения компании, потому что, если компания не выполнит эту ожидаемую прибыль, акционеры просто продадут свои акции, что приведет к снижению цены. Стоимость собственного капитала в основном заключается в том, что компаниям стоит поддерживать теоретически приемлемую для инвесторов цену акций. Исходя из этого, наиболее распространенный метод расчета стоимости капитала исходит из модели ценообразования капитальных активов, присуждаемой Нобелевской премией (CAPM): Re = Rf + Beta (Rm-Rf). Но что это значит?

• Rf - Безрисковая ставка - Это сумма, полученная от инвестирования в ценные бумаги, которые считаются свободными от кредитного риска, такие как государственные облигации развитых стран. Процентная ставка по казначейским облигациям США часто используется в качестве прокси для безрисковой ставки.
• ß - Бета - Это определяет, насколько цена акций компании реагирует на рынок в целом. Например, бета-версия одного из них указывает на то, что компания движется в соответствии с рынком. Если бета превышает один, доля преувеличивает движение рынка; менее одного означает, что доля более стабильна. Иногда компания может иметь отрицательную бету (например, золотодобывающая компания), что означает, что цена акций движется в противоположном направлении к более широкому рынку. (Подробнее … Бета: Знай риск .)

  Для публичных компаний вы можете найти службы баз данных, в которых публикуются бета-версии компаний. Немногие услуги лучше оценивают бета, чем BARRA. Хотя вы, возможно, не сможете позволить себе подписаться на услугу бета-оценки, этот сайт описывает процесс, с помощью которого они придумывают «фундаментальные» бета-версии. Bloomberg и Ibbotson - другие ценные источники отраслевых бет.

• (Rm - Rf) = Премия за риск рыночного риска - Премия за риск на рынке акций (EMRP) представляет собой доход, который инвесторы рассчитывают компенсировать им за дополнительный риск путем инвестирования в фондовый рынок сверх риска ставка. Другими словами, это разница между безрисковой ставкой и рыночным курсом. Это очень спорная фигура. Многие комментаторы утверждают, что она выросла из-за того, что холдинговые акции стали более рискованными.

  Часто цитируемый EMRP основан на историческом среднегодовом избыточном доходе, полученном от инвестирования в фондовый рынок выше ставки без риска. Среднее значение может быть рассчитано с использованием среднего арифметического или среднего геометрического значения. Среднее геометрическое обеспечивает ежегодную усадку нормы избыточного дохода и в большинстве случаев будет ниже среднего арифметического. Оба метода популярны, но среднее арифметическое получило широкое признание.

  После расчета стоимости собственного капитала могут быть внесены корректировки с учетом факторов риска, характерных для компании, что может увеличить или уменьшить профиль рисков компании в компании. К таким факторам относятся размер компании, ожидаемые судебные процессы, концентрация клиентской базы и зависимость от ключевых сотрудников. Корректировки полностью зависят от суждения инвесторов и варьируются от компании к компании. (Подробнее см. В Модель ценообразования на капитал: обзор .)

Стоимость долга
По сравнению со стоимостью собственного капитала стоимость долга достаточно проста для расчета. Ставка, применяемая для определения стоимости долга (Rd), должна соответствовать текущему рыночному курсу, который компания платит по своему долгу. Если компания не платит рыночные ставки, следует оценить соответствующую рыночную ставку, подлежащую оплате компанией.

Поскольку компании извлекают выгоду из налоговых вычетов, доступных по уплаченным процентам, чистая стоимость долга фактически представляет собой процент, уплаченный за вычетом налоговой экономии, связанной с уплатой налога с вычета процентов. Таким образом, стоимость долга после уплаты налогов составляет Rd (1 - ставка корпоративного налога).

Наконец - структура капитала
WACC - это средневзвешенная стоимость капитала и стоимость долга на основе доли долга и капитала в структуре капитала компании. Доля долга представлена ​​Д / В, соотношением, сопоставляющим долг компании с общей стоимостью компании (собственный капитал + задолженность). Доля капитала представлена ​​E / V, соотношением, сопоставляющим капитал компании с общей стоимостью компании (собственный капитал + задолженность). WACC представлен следующей формулой: WACC = Re x E / V + Rd x (1 - ставка корпоративного налога) x Д / В.

WACC компании является функцией сочетания долга и капитала и стоимости этого долга и капитала. С одной стороны, в последние несколько лет снижение процентных ставок привело к сокращению WACC компаний. С другой стороны, поток корпоративных бедствий, таких как Enron и WorldCom, увеличил воспринимаемый риск инвестиций в акционерный капитал. (Подробнее см. Оценка структуры капитала компании .)

Будьте предупреждены: формула WACC кажется более простой для расчета, чем она есть на самом деле. Подобно тому, как два человека вряд ли когда-либо будут интерпретировать произведение искусства, редко два человека получат один и тот же WACC. И даже если два человека достигнут одного и того же WACC, все другие применяемые суждения и методы оценки, скорее всего, гарантируют, что у каждого есть другое мнение относительно компонентов, которые составляют стоимость компании.