Развитие и использование производных ценных бумаг на финансовых рынках становится все более распространенным в последние годы. И хотя математические модели, используемые при построении производных и ценообразовании, могут казаться пугающими, инвесторы могут быть удивлены, узнав, что эти сложные инвестиционные средства не ограничены внутри стен централизованного обмена - на самом деле так называемые «реальные варианты» встречаются довольно часто в деловом мире, и они могут играть важную роль в определении цены акций. Здесь мы объясняем, каковы реальные варианты и как работает цена с опционными ценами.

Что такое реальный вариант?
Прежде всего: реальный вариант не является производным инструментом, а фактическим вариантом (в смысле «выбора»), который может получить бизнес, предпринимая определенные усилия. Настоящий вариант дает вам право, но не обязательство, предпринимать конкретные действия по определенной стоимости в течение заранее определенного периода времени. Это определение может показаться запутанным, но, тем не менее, уверены, реальные варианты на самом деле довольно просты, и они предшествуют многим аспектам сегодняшнего финансового рынка.

В своей книге «Реальные варианты» (2001) Том Коупленд и Владимир Антикаров дают простой пример раннего реального варианта в действии. Они рассказывают историю древнегреческого философа Аристотеля о Фалесе (другом философе), который предсказал, что урожай оливы на предстоящем году станет рекордным урожаем бампера. Затем Фалес предложил выплатить здоровую сумму местным оливковым заправляющим средствам за право (но не обязательство) арендовать весь оливковый пресс для стандартной пошлины на период сбора урожая в этом году.

Как выяснилось, предсказание Фалеса оказалось точным, и по мере того, как вливалась рекордная оливковая культура, спрос производителей на использование установок по переработке оливок падал. Конечно, с высоким спросом, гораздо более высокие пошлины могут взиматься за использование оливковых прессов. К счастью для него, Фалес купил свой реальный вариант сдать в аренду оливковые прессы по фиксированной цене - он имел право, но не обязательство, осуществлять свой контракт на аренду объекта по стандартной цене. Осуществив свой реальный вариант, Фалес смог получить большую прибыль от урожая бампера, поскольку владельцы оливок были обязаны настоящим договором опциона, чтобы выполнить его соглашение и арендовать объект ему по указанной цене, а он обернулся и наложил его на очень высокую премию.

Простой пример реального варианта для недвижимости
С учетом этого урока истории, давайте сосредоточимся на некоторых более современных применениях реальных опций. Вот хороший пример реального варианта, к которому может относиться любой домовладелец. Предположим, вы покупаете свою новую резиденцию, и вы натыкаетесь на то, что кажется вашим домом мечты: просторная, новая недвижимость в хорошем районе, которая продается по очень привлекательной цене, потому что владельцы переезжают в другую страну и нуждаются в ликвидации их дом быстро.

Единственная проблема заключается в том, что предложение по сделке владельцев уже привлекло многочисленных заинтересованных покупателей, которые готовы сделать предложение и закрыть продажу, и вам все равно нужно организовать финансирование, прежде чем вы сможете сделать свое предложение. Если вы подождете своему банку подтвердить свое финансирование, вы, вероятно, потеряете дом другому покупателю - реальное затруднительное положение.

Здесь начинается концепция реального варианта. Вы могли бы предложить заплатить владельцам 1 000 долларов, чтобы держать недвижимость за вас в течение двух недель. Таким образом, вы покупаете себе право, но не обязательство, покупать дом по цене предложения в любое время в следующие две недели, как только ваше финансирование будет достигнуто. Если это не произойдет, или если вы передумаете о доме, вы можете просто позволить истечению срока действия через две недели. В любом случае, продавцы держат $ 1 000, а так как у них есть множество других покупателей в крыльях, им нечего терять, принимая $ 1 000, чтобы отложить продажу своего дома в течение двух недель.

Оценки реальных опционов и цены на акции
Как мы проиллюстрировали в этих двух примерах, привлекательность реальных моделей опционов - их способность присваивать положительную ценность неопределенности - фиксированная цена может быть выплачена за право на прибыль например, из оливковой культуры бампера, но это право нужно выполнять только в том случае, если оно окажется прибыльным. Классический современный бизнес-пример - оценка прав на бурение нефтяного месторождения. Владелец прав может использовать их, когда цены на нефть растут достаточно, чтобы сделать бурение стоящим. Учитывая непредсказуемый характер цен на нефть, сидеть на опционе, которая могла бы заработать деньги, сама по себе стоит денег - хотя цены на нефть никогда не могут быть достаточно высокими, чтобы покрыть расходы на бурение и вернуть прибыль, возможность получить прибыль, если цены будут расти все еще стоит платить.

Таким образом, когда нефтегазовая компания покупает права на бурение определенного участка земли, она фактически покупает реальный вариант, предоставляя ему право (но не обязательство) проводить бурение, когда это выгодно делать , Если цены на нефть резко упадут, компания может отказаться от реализации своего варианта и, следовательно, не бурить нефть.

Обращаясь к фондовому рынку, помните, когда технологический бум достиг своего пика? В то время аналитики использовали реальные варианты оценки интернет-и биотехнологических акций; покупая акции интернет-магазина, например Amazon. com был похож на покупку опциона на многие пути развития компании в будущем. Реальные опции учитывают фактор «что, если». Что, если Amazon начнет продавать одежду в Интернете? Если это так, то решение Amazon является эквивалентом осуществления опциона «колл» для входа в эту новую бизнес-линию.

Аргумент в том, что компанию роста можно рассматривать как портфель реальных опционов, ценность которых представляет собой то, что возможно за пределами сегодняшних бизнес-операций. Включив то, что может появиться спустя годы в информации о ценах акций, реальные варианты предлагают более сложную альтернативу анализу простых старых дисконтированных денежных потоков (DCF).

Реальные проблемы с реальными опциями
Идея, что инвесторы могут оценивать «что, если», определенно захватывающе. К сожалению, при применении к оценке запасов метод реальных опционов имеет некоторые серьезные недостатки.

Прежде всего, сложный метод, используемый для оценки реальных параметров. Дерево решений должно быть построено с указанием различных сценариев, которые могут развиваться для компании на разных этапах ее жизни. К каждому сценарию привязаны вероятность и ставка дисконтирования, а прогнозируемые денежные потоки, генерируемые по каждому сценарию, затем снижаются до настоящего времени. Затем модель опций присваивает значение этим возможностям, используя версию модели Black Scholes, сложную математическую формулу, разработанную в 1970-х годах для финансовых производных.

Несмотря на такую ​​грозную формулу ценообразования, оценка опционов довольно прямолинейна на быстро развивающихся рынках, таких как рынки форекс, где цены являются ликвидными, а торговля непрерывна. Но варианты становятся более сложными в оценке, когда они написаны на менее ликвидных базовых активах, таких как товары и недвижимость. И оценка становится обременительной - если не невозможной - когда дело доходит до роста акций с активами, которые еще предстоит реализовать.

Люди умеют оценивать скорости и расстояния, а не вероятности. Варианты можно оценивать только по приемлемой оценке будущих вероятностей. Математическая сложность модели ценообразования с реальными опционами не компенсирует того факта, что ключевые данные, входящие в формулу, а именно предполагаемые вероятности различных благоприятных исходов, неизменно вытягиваются из воздуха. Таким образом, хотя реальные варианты имеют некоторую теоретическую обоснованность и могут быть относительно просты в оценке в простых ситуациях, подход, вероятно, лучше подходит для компании, определяющей ее стратегию, чем для инвестора, собирающего акции.

Кроме того, ценообразование в реальном варианте необязательно делает важное различие между тем, что возможно и что можно сделать. Тот факт, что компания имеет определенные варианты, не гарантирует, что они будут реализованы с умом. Компания должна обладать навыками управления и возможностями использования вариантов; кроме того, вариант не имеет большого значения, если он не может быть профинансирован.

В разгар технологического пузыря реальная цена опциона использовалась скорее как способ рационализации цен, чем прогнозирование. Например, технические аналитики использовали теорию опционов, чтобы объяснить несоответствие между, возможно, завышенными торговыми ценами, наблюдаемыми в то время, и более консервативными значениями акций, генерируемыми анализом DCF.

Итог
В общем, инвесторы с трудом выдерживают доверие к реальным опционам в качестве действительного метода. Трудно проглотить представление о том, что стоимость компании основана на ее еще не открывающемся потенциале для генерации денежных потоков позже. У инвесторов достаточно проблем с принятием чистой приведенной стоимости на основе DCF, не говоря уже о формуле Блэка Скоулза.

С другой стороны, ценообразование в режиме реального опциона открыло умы инвесторов новым способам мышления о компаниях.Подход реальных опционов заставляет инвесторов думать о скрытых активах, и в относительно простых ситуациях реальные варианты могут оказаться ценным инструментом для инвестора, рассматривающего возможность бизнеса - будь то покупка недвижимости или определение справедливой стоимости потенциальных инвестиций в обыкновенные акции. Хотя ошибочно ставить слишком много на неопределенность, ошибочно забывать и об этом.