Примечание, защищенное основной записью (PPN), представляет собой синтетический инвестиционный или структурированный продукт, который создает индивидуальные инвестиции. PPN имеют свой собственный уникальный профиль риска / возврата, предназначенный для обращения к определенным группам инвесторов. Они создаются финансовыми инженерами, которые объединяют производные инструменты с другими производными инструментами (например, индексный фонд, взаимный фонд или товарный фонд) или традиционные инвестиции (такие как товар, акции или облигации). В этой статье мы предоставим обзор этого инвестиционного инструмента.

Что такое PPN? PPN стали невероятно популярными за последние несколько лет. Их гарантия вернуть не менее 100% первоначальных инвестиций - при условии, что PPN удерживается до погашения, - и потенциальный доход, превышающий потенциальный инвестиционный контракт (GIC), помогает объяснить их популярность. Спрос на PPN также увеличился, поскольку неаккредитованные инвесторы могут получить доступ к хедж-фонду, приобретя PPN. Хедж-фонды являются очень популярными инвестициями в эти дни, и они не имеют прямого доступа к неаккредитованным инвесторам из-за правил рынка ценных бумаг. (Чтобы узнать больше о хедж-фондах, см. Введение в хедж-фонды - часть первая и Часть вторая .)

Примечание, защищенное основной ценной бумагой, продается или распространяется как долговой инструмент с минимальной доходностью, гарантированной номинально равным первоначальным инвестициям (основная сумма). Как правило, банк выступает гарантом инвестированного принципала, который предоставляет покупателю кредитный риск, связанный с гарантом. Поэтому чрезвычайно важно оценить финансовую устойчивость и кредитоспособность гаранта. Однако, поскольку большинство гарантов являются финансово обоснованными банками, в большинстве случаев этот риск по существу равен нулю. Хотя PPN продаются как долговой инструмент, PPN содержит встроенный опцион и действительно является производным, который имеет несколько общих черт с традиционными продуктами с фиксированным доходом.

Как долговой инструмент, ППН имеет номинальную стоимость, срок погашения и возврат принципала в момент погашения. Срок действия ППН до погашения - который зависит от совокупных инвестиционных продуктов, которые он содержит, его структуры и рыночных условий - обычно составляет от шести до десяти лет.

В отличие от долгового инструмента, возврат из PPN зависит от конечного значения встроенной опции; нет гарантированного периодического купонного платежа. Вместо этого, PPN обычно делает одну выплату в момент погашения, состоящую из первоначальной основной суммы и любого увеличения стоимости чистых активов. Увеличение стоимости чистых активов PPN происходит от возврата основного капитала в течение срока действия PPN, как указано в меморандуме о размещении, принимая во внимание различные сборы.

Структура возвратов PPN
Прямая корреляция между выигрышем и фактической доходностью от базового может существовать или не существовать в зависимости от того, как структурирована нота и существуют рыночные условия в течение инвестиционного срока.Другими словами, выигрыш от PPN, скорее всего, зависит от пути. Имея это в виду, PPN можно рассматривать как облигацию с выплатой переменного купона в диапазоне от 0% до некоторого максимума, как определено его структурой и описанной в его меморандуме о размещении. В финансово-технических терминах PPN является синтетической связью.

Хотя периодические платежи не являются нормой, финансовые инженеры создали PPN, которые делают периодические платежи для обращения к инвесторам, которые предпочитают получать периодические выплаты. В большинстве случаев периодические платежи являются возвратом принципала и каждый платеж уменьшает гарантированную основную сумму на эквивалентную сумму. Тем не менее, будучи креативными, финансовые инженеры создали PPN, у которых есть периодические платежи, которые могут содержать заработанные прибыли.

Приобретая PPN, инвестор приобретает встроенный опцион, связанный с рискованными базовыми инвестициями и его денежными потоками, отказываясь от определенного денежного дохода. Инвестируя в PPN, инвестор выбирает неопределенный, но потенциально больший денежный поток, который может исходить из опции, встроенной в PPN. Однако положительный доход не гарантируется, и если инвестор только вернет свою первоначальную основную сумму, они должны осознать, что упущенные проценты - это затраты на страхование возврата первоначального принципала. (Чтобы узнать больше, прочитайте Значение времени и Понимание значения времени денег .)

Методы оценки, используемые для классов стандартных активов, хорошо определены, поскольку каждый член стандартного класса активов имеет набор общих характеристик. Именно эти общие характеристики дают им членство в классе активов. Это не относится к PPN.

Каждый построенный PPN имеет уникальный набор характеристик, который частично определяется базовым, как он построен и рыночными условиями, которые существовали, когда он был выпущен (построен) и в течение его срока службы (срок), особенно процентная ставка Окружающая среда. Раскрытие ППН, как правило, менее прозрачно, чем информация о инвестициях, продаваемых проспектом эмиссии. Это отсутствие прозрачности может быть проблемой, когда инвестор пытается определить плату. Поскольку риск сменяется при построении PPN, PPN и его базовые структуры имеют разные профили риска / возврата. Поскольку нет двух PPN одинаково, оценка и сравнение двух PPN могут быть сложными. (Чтобы узнать больше о процентных ставках, см. Как процентные ставки влияют на фондовый рынок , Пытаться предсказать процентные ставки и Это в ваших интересах .)

Инжиниринг PPN, обеспечение гарантии Когда финансовый инженер хочет гарантировать номинальную стоимость первоначального инвестированного принципала, будет задействован хедж. Существуют две общие структуры, которые описывают, как создаются синтетические инвестиции, и которые используются для создания PPN. Основное различие между ними - техника хеджирования. В структуре облигаций с нулевым купоном, простейшим из которых является статический хедж, покупка защиты происходит при создании PPN.Другая структура, структура страхования портфелей с постоянной пропорцией (CPPI), является более сложной и использует динамический хедж для реализации защиты. При динамическом хеджировании защита может быть установлена ​​и удалена на протяжении всего срока действия PPN.

Структура нулевого купона Структура нулевого купона, называемая толстой ванилью толпы финансовой инженерии, состоит из облигации с нулевым купоном и пакета опционов на основе нижележащих.

Когда PPN выдается, около 70% принципала используется для покупки облигации с нулевым купоном со сроком погашения, соответствующего сумме PPN, которая созревает до стоимости первоначального принципала. Именно эта покупка облигации с нулевым купоном защищает или хеджирует принципала, и, поскольку она остается на месте в течение всего срока действия PPN, это статическая хеджирование. Остальные средства (минусовые сборы) затем используются для вложений в основной капитал, которые имеют условное значение, равное инвестиционной основной сумме.

Процентные ставки, действующие на момент создания PPN, определяют стоимость защиты и, следовательно, средства, доступные для покупки пакета опционов. По мере снижения процентных ставок стоимость защиты будет увеличиваться, а средства, доступные для покупки опциона, будут уменьшаться. И наоборот, так же, как повышаются процентные ставки, стоимость защиты будет снижаться, а средства, доступные для покупки опциона, будут увеличиваться.

Производительность PPN, хотя она напрямую определяется выигрышем в пакете опций вызова, в конечном счете определяется производительностью базового уровня. Теоретическим максимальным увеличением стоимости структуры PPN с нулевым купоном будет увеличение стоимости лежащей в основе в течение срока инвестирования. Тем не менее, фактический доход будет меньше и часто ограничен некоторым процентом от основного дохода. Это связано с ограничениями структуры, создаваемой рыночными условиями. Из-за этих ограничений и требования к существованию подходящих опционов вызова структура нулевого купона не так широко используется, как структура страхования портфеля с постоянным соотношением (CPPI).

Структура страхования портфеля с пропорциональным соотношением Структура CPPI более гибкая и более широко используется. Когда PPN создается таким образом, первоначальный шаг - это инвестиции в базовую сумму, равную основному, вложенному за меньшую плату. Необходимость основной защиты определяется эффективностью базового и, если необходима основная защита, приобретается облигация с нулевым купоном. Затем защита будет продана, если она больше не нужна. Хеджирование в этом случае динамично, поскольку оно основано на рыночных событиях; поэтому производительность базового объекта должна постоянно контролироваться и с использованием сложной формулы, финансовые инженеры определяют, требуется ли защита.

Если в течение срока инвестирования стоимость чистых активов PPN равна стоимости защиты, необходимо приобрести полную защиту. Это «сценарий нокаута». Если это произойдет, возврат первоначальных инвестиций является единственным возможным результатом.Если сценарий нокаута происходит на ранней стадии срока действия ППН, у инвестора остается, так сказать, сумка с закрытыми фондами и покупательной способностью, снижающейся со скоростью инфляции.

Структура CPPI также может повлечь за собой использование кредитного плеча, позволяя увеличить первоначальные инвестиции в базовую. Обычно кредитное плечо ограничивается двумя или тремя раз вложенными принципалами. Это использование рычагов предоставляет инвестору все преимущества и недостатки рычагов. Однако, когда инвестор инвестируется в PPN, недостаток ограничен и существует потенциал для использования использования рычагов.

Заключение
PPN - это покупка рискованных инвестиций в сочетании со страхованием или защитой от падения. Относительно определенные или менее рискованные денежные потоки обмениваются на более неопределенные, но потенциально большие денежные потоки. Реализация потенциала возврата, предлагаемого PPN, требует благоприятных рыночных условий в течение срока его действия. Неблагоприятные рыночные условия, которые приводят к возврату первоначального принципала, создают в реальном выражении покупательную способность потерь из-за инфляции.