IPO, или первичное публичное предложение, является способом для частной компании привлекать капитал для операций и роста путем продажи акций компании для общественности. Но как бизнес определяет, сколько акций он должен продать и по какой цене? Другими словами, как бизнес определяет свою ценность на открытом рынке? Для этого компании обращаются к инвестиционным банкам для оценки. Оценка IPO - это деликатное дело. Если акции недооценены, компания может оставить на столе огромные суммы денег, а первоначальные инвесторы получают огромную прибыль от продажи недооцененных акций. Если акции переоценены, инвестиционный банк андеррайтинга часто должен вступать и скупать акции, чтобы укрепить цену, инвесторы теряют деньги, а акции могут зависеть, поскольку инвесторы пытаются сбросить акции. Удручающая производительность недавних IPO, таких как компания Candy Crush King Digital Entertainment (KING), показывает, что оценки инвестиционных банков далеки от науки. В этой статье мы обсудим, почему и как оцениваются оценки IPO инвестиционного банка.

( См. Соответствующие Top 5 IPO Flops 2014 года и как оценивается IPO?)

Роль инвестиционных банков в процессе ценообразования IPO

IPO - сложный и длительный процесс. Прежде чем публично публиковать, частный бизнес получает свои акции, оцененные аналитиками, чтобы определить реалистичный ценовой диапазон. Такая оценка также помогает структурировать IPO в соответствии с требованиями повышения капитала компании. Инвестиционные банкиры считаются экспертами по оценке. Они способствуют тому, что называется ценовым открытием частного бизнеса. Тогда инвестиционный банк предложит крупным институциональным инвесторам, частным инвесторам и другим вишневым инвесторам возможность покупать акции компании. Уловка заключается в том, что эти первоначальные инвесторы должны решить, сколько акций покупать, не зная точной цены за акцию. Основываясь на рекомендациях инвестиционных банкиров, андеррайтер IPO (обычно инвестиционный банк или синдикат нескольких банков инвестиций) решает, какой будет цена за одну акцию (это станет ценой предложения).

Инвестиционные банкиры могут гарантировать минимальную сумму капитала, покупая акции у компании и продавая ее публично через IPO, или могут просто помочь в процессе IPO без гарантии какой-либо суммы. Они обычно следуют процессу синдикации, когда несколько андеррайтеров берут транши или сегменты акций, которые будут проданы. ( См. Соответствующий Основы IPO: переход на IPO)

Несмотря на все усилия и исчерпывающий анализ инвестиционного банка, процесс перехода компании от частного к общественному означает подчинение ее капризам непредсказуемого открытый рынок. В день открытия, когда бывшая частная компания впервые выходит на фондовый рынок как публично торгуемая компания, цена открытия может идти в любом случае.Цена открытия, которая намного выше цены предложения, указывает на то, что акции были недооценены и что компания оставила деньги за столом. Цена открытия, которая намного ниже, чем цена предложения, указывает на переоценку запаса. Цена закрытия, краткосрочная эффективность и долгосрочная эффективность запасов также могут выявлять ошибки в оценке.

Вот основные причины, по которым некоторые оценки IPO не совпадают.

1. Разнообразие методов оценки IPO: Инвестиционные банки используют различные методы оценки, такие как сопоставимый метод анализа компании, модель дисконтированных дивидендов, модель дисконтированных денежных потоков и метод экономической добавленной стоимости среди других. Все эти модели имеют зависимости от имеющихся данных и лежащих в их основе допущений. Различные результаты часто наблюдаются из разных моделей, используемых для оценки того же запаса. Никакой метод не подходит идеально, и существует множество мнений относительно цен, поскольку различные участники рынка (кроме банка андеррайтинга) оценивают IPO по-разному. Выбор количественных методов инвестиционными банкирами по сравнению с восприятием другими участниками рынка является основным источником расхождений в ценообразовании на IPO.
2. Неоднозначность в бизнес-восприятии: Сегодняшний деловой мир развивается сложным образом. Инновации появляются с использованием подхода mix-n-match, особенно для тех высокотехнологичных компаний, которые находят интересные бизнес-перспективы в перекрывающихся доменах. Хотя такие разработки открывают двери для новых возможностей для бизнеса, это затрудняет оценку бизнеса. Например Zynga (ZNGA ZNGAZynga Inc3. 86-1. 53% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), создателем Farmville, началось как компания, занимающаяся игровыми услугами в социальных сетях, но ее текущая классификация сложно. Это развлекательная компания, сетевая компания или технологическая компания? Какую категорию компаний-сверстников следует сопоставлять для точной оценки? Попытки оценивать акции по категоризации сектора и сопоставлению сверстников приводят к несовершенным оценкам.
3. Предложение будущего бизнеса: Хотя процесс определения цены IPO включает в себя большую и диверсифицированную группу участников рынка, эта оценочная группа по-прежнему остается относительно небольшой по сравнению с общим рынком. У этой группы может быть собственное восприятие оценки, которая может отличаться от оценки всего рынка. Эта группа владеет ценой IPO до открытия дня, когда рынок контролирует цены акций. Рынок воспринимает оценку в основном с точки зрения будущего потенциала, который может резко измениться за короткий промежуток времени. Несмотря на прибыльность и конвейер других игр, King Digital Entertainment (KING) и Zynga (из Candy Crush и Farmville fame, соответственно) резко снизились. Рыночное восприятие заключалось в том, что только с одной хитом каждая из компаний могла бы стать одним хитом с мрачными перспективами на будущее.
4. Промежуточные разработки: Инвестиционные банкиры сделали отличную работу - они придумали идеальную цену предложения для IPO.Однако, между определением идеальной цены предложения и началом публичной торговли, многое может случиться, чтобы сбросить оценку. В случае IPO Facebook, незадолго до публикации общественности, компания решила значительно увеличить количество акций, которые будут проданы. Например, ранний вкладчик Facebook Peter Thiel увеличил свою долю продаж с 7. 7 до 16. 8 миллионов акций, эффективно обналичивая компанию. Такие изменения влияют на спрос и предложение акций и, следовательно, на цены открытия дня. Инвестиционные банки не могут полностью контролировать такие события.
5. Использование привлеченного капитала : основной целью IPO является привлечение капитала. Компания должна указать, как она планирует использовать привлеченный капитал в своем проспекте IPO. Однако такая цель использования фонда может отклоняться от IPO. Цена IPO может определяться на основе заявленных будущих планов расширения с использованием средств IPO. Но из-за промежуточных событий компания может использовать средства для погашения существующей задолженности. Такие изменения существенно влияют на ценовые оценки, приводящие к изменениям цен. Роль инвестиционного банка ограничивается IPO, и его оценки основаны на имеющейся (и предполагаемой) информации. Отклонение в хозяйственной деятельности после IPO не находится под контролем инвестиционных банков и приводит к отклонениям в цене.
6. Отсутствие прозрачности: Прозрачность, ответственность и подотчетность могут быть скомпрометированы в списках IPO. Ведущие андеррайтеры IPO Facebook (Morgan Stanley и еще 32 человека) заплатили 38 долларов за акцию за свою долю. Они продали свои акции по стартовой цене в $ 42. 05, что привело к мгновенной прибыли в размере 4 долларов США. 05 за акцию в день листинга. Предположительно, эта распродажа привела к снижению цен. Facebook и его андеррайтерам предъявили иск за мошенничество. В статье «Необходимость прозрачности, ответственности и подотчетности: случай IPO» Facebook, Cervellati et al, проблема заключается в «отсутствии прозрачности, неправильной корпоративной культуры и конфликтах интересов и поведенческих предвзятости на части аналитики по оценке ».
7. Относительно Младшие компании: Прошли те времена, когда частные компании работали в течение десятилетий, прежде чем публиковаться. Американский рынок IPO полон молодых компаний, которым не хватает данных прошлых данных и для которых оценка будущих денежные потоки являются сложной задачей. Учитывая эти проблемы, оценка с использованием анализа DCF часто заполняется ошибками, которые приводят к неправильной оценке IPO. В таких случаях используется альтернатива DCF, мультиплеер группы сверстников. Однако эти оценки часто имеют предубеждения что может привести к ошибочной оценке. Сопоставимые множители, используемые в такой оценке мультиплексированных групп одноранговых групп (например, отношение P / E или статистические показатели, такие как среднее и медианное), не точны из-за отсутствия прошлых данных.
8. Раскрытие прогнозов доходов в проспекте IPO : на некоторых рынках не предусмотрено обязательное раскрытие прогноза прибыли для IPO. Он является обязательным в Соединенном Королевстве, в то время как он является факультативным в Соединенных Штатах и ​​Канаде.Общие инвесторы могут не иметь четкого представления о прогнозе прибыли, из-за которого они не могут подтвердить цену предложения IPO. Таким образом, оценки, основанные на несуществующих прогнозах прибыли, оставлены для оценки инвестиционными банкирами, что может привести к аномалиям цен.

Практический результат

Инвестиционные банки играют ключевую роль в процессе IPO, наиболее важным из которых является оценка IPO. Ограниченные в рамках исследования из-за вышеперечисленных факторов, инвестиционные банки могут часто мешать точно оценивать IPO. Отсутствие точности оценок IPO может привести к тому, что компания оставит на столе огромные суммы денег, потеря уверенности инвесторов в предложениях на размещение акций на рынке, под подписку о будущих предложениях по размещению IPO и мрачную работу в день открытия.