Слияние арбитража - это дело торговли акциями компаний, которые подлежат поглощению или слияниям. Арбитраж использует тот факт, что поглощение обычно связано с большой ценовой премией для компании. Пока существует разрыв в цене, есть потенциал для значительных вознаграждений. Но ставки на слияния могут быть рискованными. Как правило, это инструмент, который предназначен исключительно для профессионалов, и, вероятно, не то, что вы хотите попробовать дома. В этой статье мы познакомим вас с миром арбитражного арбитража с высоким риском.

Что такое арбитраж слияния?
Арбитраж предполагает покупку актива по одной цене за немедленную продажу по более высокой цене. Таким образом, арбитраж - причудливый термин для человека, который покупает акции по более низкой цене, пытается извлечь выгоду из ценового несоответствия. Довольно редко найти потенциальные возможности для арбитража на эффективном рынке, но время от времени эти возможности всплывают.

Арбитраж по слияниям (также известный как «merge-arb») призывает торговать акциями компаний, занимающихся слияниями и поглощениями. Когда условия потенциального слияния становятся общедоступными, арбитраж будет длиться долго или покупать акции целевой компании, которые в большинстве случаев торгуются ниже цены приобретения. В то же время арбитраж будет коротким продавать приобретающую компанию путем заимствования акций с надеждой на их погашение позже с более низкими затратами.

Если все идет по плану, цена акций целевой компании в конечном итоге должна возрасти, чтобы отразить согласованную цену приобретения на одну акцию, и цена покупателя должна упасть, чтобы отразить то, что она платит за сделку. Чем шире разрыв или разрыв между текущими торговыми ценами и их ценами, оцененными условиями приобретения, тем лучше вероятность возврата арбитража. (Для соответствующего чтения см. Торговля с арбитражем .)

Пример успешного слияния:
Давайте рассмотрим пример того, как успешная сделка по арбитражу слияния работает на практике.
Предположим, что Delicious Co. торгуется по цене 40 долларов за акцию, когда Hungry Co. приходит и предлагает 50 долларов за акцию - премию в 25%. Акции Delicious сразу же начнут скакать, но, скорее всего, скоро будут достигнуты некоторые цены выше 40 долларов США и менее 50 долларов США, пока сделка по поглощению не будет одобрена и закрыта. Однако, если он торгуется по более высокой цене, рынок делает ставку на то, что появится более высокий претендент.

Предположим, что сделка должна закрыться на уровне $ 50, а акции Delicious - на $ 47. Воспользовавшись возможностью ценового разрыва, арбитраж по арбитражу приобретет Delicious на уровне 48 долларов США, заплатит комиссию, удерживает акции и в конечном итоге продаст их по согласованной цене приобретения 50 долларов после закрытия слияния. Из этой части сделки арбитраж получает прибыль в размере 2 долл. США за акцию или 4% -ную прибыль за вычетом комиссий за торговлю.С момента их объявления, слияния и поглощения занимают около четырех месяцев. Таким образом, 4% -ный прирост будет переведен на 12% годовой доход.

В то же время арбитраж, вероятно, будет продавать акции Hungry в ожидании того, что его цена на акции упадет в цене. Конечно, ценность Hungry может не измениться. Но, часто, акция приобретателя падает. Если голодные акции падают в цене от 100 до 95 долларов США, например, короткая продажа приведет к тому, что арбитраж получит еще 5 долларов за акцию или 5%.

С момента их объявления, слияния и поглощения занимают около четырех месяцев. Таким образом, 4% -ный прирост от акций целевого фонда и 5-процентный прирост совокупного капитала приобретателя приведут к впечатляющей годовой доходности 27% (за вычетом транзакционных издержек) для арбитража.

Знай риски, чтобы избежать потерь
Хотя все это звучит довольно прямолинейно, это, конечно, не так просто - в реальной жизни вещи не всегда идут так, как прогнозировалось. Весь бизнес-арбитраж по слиянию является рискованным, когда сделки по поглощению могут срываться, а цены могут двигаться неожиданными направлениями, что приводит к значительным потерям для арбитража.

Самый большой фактор, который увеличивает риск участия в арбитраже слияния, - это возможность провала сделки. Приобретения могут быть пересмотрены по всем видам причин, включая проблемы с финансированием, результаты должной осмотрительности, столкновения личности, возражения против регулирующих органов или другие факторы, которые могут привести к выходу покупателей или продавцов. Враждебные ставки также с большей вероятностью потерпят неудачу, чем дружественные. Чем дольше сделка заканчивается, тем больше вещей может пойти не так, чтобы ее уничтожить.

Подумайте о последствиях падения сделки Hungry-Delicious. Другая компания может сделать ставку на Delicious, и в этом случае ее стоимость акций может не сильно упасть. Однако, если сделка обрушится без альтернативных предложений, позиция арбитража в целевой компании, вероятно, упадет в цене, до первоначальной цены за 40 долларов. В этом случае арбитраж теряет огромные 8 долларов США за акцию (или примерно 16%).

С другой стороны, поведение акций приобретателя менее предсказуемо в случае срываемого поглощения. Рынок может интерпретировать раздутую сделку как большую потерю для Hungry, и ее акции могут упасть в цене, скажем, от 100 до 95 долларов США. В этом случае арбитраж получит 5 долларов США за акцию от акций Shortry от Hungry. Здесь короткая продажа акций приобретателя будет действовать в качестве хеджирования, предлагая некоторое убежище от потери в размере 8 долл. За акцию, понесенной на акции мишени. (Более подробную информацию см. В разделе Руководство для начинающих по хеджированию .)

Сбой сделки - особенно тот, где покупатель имеет слишком высокую цену, может быть оценен рынком. Цена акций Hungry может возрасти до 100 долларов США, или она может пойти еще выше - до 105 долларов США. В этом случае арбитраж теряет 8 долл. За акцию в долгосрочной торговле и 5 долл. За акцию в краткосрочной торговле за совокупный убыток в размере 13 долл. США.

С короткими позициями, компенсирующими длинные позиции, сделки merge-arb должны быть достаточно безопасными от широкой волатильности фондового рынка, но на практике это не всегда так.Бычий рынок может подтолкнуть стоимость акций целевой компании, что делает ее слишком дорогой для покупателя и подталкивает цену покупателя, создавая убытки на короткой торговой сделке по арбитражу.

Рынок медведей всегда может создавать проблемы. Во время краха рынка 2000-2001 гг. Арбитражники понесли большие потери. Если Delicious и Hungry были вовлечены в сделку по поглощению за это время, цены на акции обеих компаний упали бы. Вполне вероятно, что Delicious упал бы больше, чем Hungry, потому что Hungry отозвала свое предложение, поскольку оптимизм рынка иссяк. Если бы арбитражники не хеджировали путем короткой продажи голодающих акций, их потери были бы еще большими.

Чтобы компенсировать некоторый риск, арбитражеры смешивают традиционные ходы, иногда замыкают цели приобретения и долгое время приобретают эквайринг, а затем продают призывы к целевым акциям. Если слияние разваливается и цена падает, продавец получает прибыль от цены, заплаченной за звонок; если слияние успешно завершено, вызов отражает большую часть разницы между текущей ценой и ценой закрытия.

Expert Business
Маленькие инвесторы, думающие, что могут попробовать немного слияния, должны подумать еще раз. Ветеран-арбитраж Джоэл Гринблатт в своей книге «Вы можете стать геном фондового рынка» (1985) рекомендует, чтобы отдельные инвесторы избегали арендной арены с рискованным слиянием.

Бизнес слияния - это, в основном, область специализированных арбитражных фирм и хедж-фондов. Реальная работа для этих фирм заключается в прогнозировании того, какие предлагаемые поглощения будут успешными, и избегать тех, которые потерпят неудачу. Это означает, что они должны были иметь в своем распоряжении адвокатов для оценки сделок и аналитиков ценных бумаг с реальным пониманием реальной стоимости вовлеченных компаний.

Диверсифицированный сбор ставок по объявленным сделкам может обеспечить устойчивый доход для этих фирм. Тем не менее, поток достижений по-прежнему иногда прерывается случайными потерями, когда сделка с «верным огнем» разваливается. Даже с дорогостоящими специалистами, чтобы поддержать их информацией, эти специализированные фирмы иногда могут по-прежнему получать сделки неправильно.

Хуже того, растущее число специализированных фондов, перемещающихся в эту часть рынка, вызвало, как ни парадоксально, большую эффективность рынка и, следовательно, меньше шансов на прибыль. Например, только так многие инвесторы могут заключить сделку слияния, прежде чем цена акций целевой компании перейдет на согласованное приобретение на акцию, что полностью исключает возможность смены цены.

Эта изменяющаяся ситуация заставляет арбитраж быть более креативными. Например, для увеличения прибыли некоторые трейдеры используют свои ставки, но также увеличивают свой риск, используя заемные средства. Некоторые инвесторы-слияния делают ставки на потенциальные цели приобретения до объявления любой сделки. Другие выступают в качестве активистов, оказывая давление на совет директоров целевой группы, чтобы отклонить заявки в пользу более высоких цен.

Вывод:
Если все идет так, как планировалось, арбитраж слияния потенциально может обеспечить достойную доходность.Проблема в том, что мир слияний и поглощений изобилует неопределенностью. Ставки на движение цен вокруг поглощений - это очень рискованный бизнес, где прибыль становится сложнее.

Для смежных чтений ознакомьтесь с Слияние - что делать, когда компании конвергируют , Основы слияний и поглощений и Обход корпоративной реструктуризации .