Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp. 29-1. 78% Создано с Highstock 4. 2. 6 ), крупнейшим поставщиком на компьютере на жестком диске, обеспечивает диски для всех основных рынков жестких дисков (HDD). Отгрузки производителям ПК являются крупнейшим бизнесом Western Digital, а приводы, идущие на ноутбуки и настольные ПК, составляют 42% от выручки в 2015 финансовом году.

Рынок предприятий - второй по величине бизнес Western Digital, который представляет собой 28% доходов в бюджетном 2015 году. Меня беспокоят светские встречные столкновения с рынком жестких дисков.

Хотя я считаю, что сделка с SanDisk Corp. (SNDK) может быть преобразовательной для Western Digital, я считаю, что она открывает много проблем для управления, включая добавление бизнеса с пониженной маржой, который снижается, риски интеграции и изменения в том, как могла бы работать программа возврата капитала.

HDD Headwinds

Несмотря на сильный рост потребностей в глобальном хранилище данных, общий адресный рынок жестких дисков находится в упадке. По моим оценкам, с 2010 года общий объем поставок единиц упал с 6% CAGR, и я ожидаю, что слабость сохранится. Ключевыми факторами, способствующими снижению, являются:

1. Падение поставок ПК, поскольку рабочие столы заменяются ноутбуками, а ноутбуки заменяются планшетами и даже смартфонами.
2. Конкурс от твердотельных накопителей (SSD), которые обеспечивают лучшую производительность и энергопотребление, хотя и с премией к стоимости.
3. Застойные / ускользающие потребительские и фирменные поставки, поскольку облачные технологии меняют поведение потребительского хранилища.
4. Увеличение емкости жесткого диска, что приводит к меньшему количеству единиц, необходимых для хранения одинаковых объемов данных.

Сделки с риском

Western Digital находится в центре двух значимых транзакций. Инвестиции Unisplendour довольно просты. Сделка по-прежнему должна быть одобрена Комитетом по иностранным инвестициям в У. С. (CFIUS) до его закрытия. В случае одобрения Unisplendour приобретет новые акции Western Digital по цене 92 доллара США. 50 на акцию на общую сумму $ 3. 775 миллиардов. После закрытия новые акции будут добавлены и обеспечат встречный ветер около $ 1. 10 до 2017 EPS. Ожидается, что введение наличных средств поможет финансировать приобретение SanDisk.

Приобретение SanDisk более значимо и потенциально трансформируется в Western Digital. SanDisk является ведущим поставщиком продуктов на базе флэш-памяти, включая накопители SSD. Western Digital находится в процессе приобретения SanDisk за 19 миллиардов долларов наличными и акциями. В рамках сделки Western Digital возьмет новый долг в размере 17 миллиардов долларов. В дополнение к интеграционному риску у меня есть несколько проблем с сделкой:

1. После завершения транзакции (ожидается в Q3CY16) Western Digital будет иметь около 10 миллиардов долларов наличными и инвестиций и 19 миллиардов долларов долга.С около $ 2. 0-2. 5 миллиардов в год в ожидаемом денежном потоке, я не уверен, насколько агрессивно компания могла бы осуществлять свою программу возврата капитала в рамках этой структуры капитала.
2. Съемный бизнес SanDisk (карты и флеш-накопители) находится в вечном снижении. Если я посмотрю на это в сочетании с фирменным бизнесом Western Digital, я считаю, что 20% от общей суммы поступлений будет снижаться. Это в дополнение к примерно 30% совокупных доходов, которые будут связаны с ПК, что является еще одним снижающимся концом рынка.
3. Интенсивность капитала увеличится вместе с сделкой. Я полагаю, что Capex для SanDisk для календаря 2016 года составит около 360 миллионов долларов в дополнение к модели на 620 миллионов долларов США для автономной системы Western Digital, а также к валовому вкладу в размере $ 900 миллионов в Flash-компанию Toshiba. Более высокий Capex также добавляет риск возврата капитала.
4. Флеш-индустрия переходит на 3D-технологию из планарной NAND. SanDisk в настоящее время пилотирует 3D-NAND и, как ожидается, будет производить объем на раннем календаре 2016 года. Однако я считаю, что SanDisk примерно на полтора-два года отстает от лидера Samsung. Кроме того, конкуренция должна еще больше увеличиваться по мере того, как Intel наращивает производство в Китае.

Нижняя линия

Промышленный фон для жестких дисков остается оспариваемым, так как некоторые конечные рынки находятся в вечном снижении, а флэш продолжает принимать долю.

Я не ожидаю значимого восстановления на большинстве конечных рынков, поскольку ПК, вероятно, являются самым большим сопротивлением. Western Digital пытается диверсифицировать, приобретя SanDisk, но я обеспокоен более высоким уровнем воздействия на потребителя, позицией в 3D-вспышке NAND, воздействием на баланс и доходностью капитала и более высоким уровнем капитальных затрат. Как только сделка Unisplendour будет закрыта, вероятно, будет значимое размывание до оценок EPS.