Когда суверенное правительство должно заимствовать средства для финансирования своей деятельности, существует четкое преимущество выдачи долга в его собственной валюте. А именно, если у него есть проблемы с погашением облигаций, когда они созревают, казна может просто печатать больше денег. Проблема решена, не так ли?
Как оказалось, для этого подхода существуют ограничения. Когда правительства полагаются на увеличение денежной массы для погашения долга, подход, известный как сеньораж, валюта больше не стоит того. Если держатели облигаций зарабатывают 5% процентов по облигации, но стоимость валюты на 10% ниже в результате инфляции, они фактически потеряли деньги в реальном выражении.
Когда инвесторы беспокоятся о инфляции и, следовательно, требуют высоких процентных ставок, странам, возможно, придется выпустить долг в иностранной валюте. Это особенно распространенная стратегия для развивающихся и развивающихся рынков по всему миру. Часто эти правительства предпочитают деноминировать облигации в более стабильных, товарных валютах. Как правило, проще продать долг таким образом, поскольку инвесторы больше не боятся, что девальвация приведет к размыванию их доходов.
«Первоначальный грех»
Однако неспособность контролировать денежное предложение - это обоюдоострый меч для инвестора. Хотя он предлагает защиту от инфляции, он также ограничивает возможности правительства погашать в случае финансового кризиса.
Заимствование в иностранной валюте также подвергает их обменному курсовому риску. Если их местная валюта опустится, стоимость международных долгов значительно дороже. Экономисты ссылаются на эти присущие проблемы как «первородный грех. «
Эти риски выявились в 1980-х и 1990-х годах, когда несколько развивающихся стран столкнулись с ослаблением своей национальной валюты и не смогли обслуживать свою задолженность, выраженную в иностранной валюте. В то время большинство развивающихся стран привязывали свою валюту к доллару США. С тех пор многие перешли на плавающий обменный курс, чтобы уменьшить риск. Теория заключается в том, что снижение местной валюты сделает экспорт страны более привлекательным и, следовательно, стимулирует рост.
Сегодня почти нулевые процентные ставки, которые предлагают многие развитые страны, повысили спрос на облигации в иностранной валюте. Фактически, ряд правительств впервые выпустили такую ​​задолженность за последние годы из-за относительно низкой стоимости заимствований. Ангола, Монголия, Намибия и Замбия добились значительных успехов в облигациях с иностранной валютой.
Потенциальные ловушки первородного греха оказывают давление на правительственных лидеров, чтобы править их дефицитом. Если правительство не сможет увеличить доходы или снизить свой уровень расходов с течением времени, всегда существует риск того, что он сможет по умолчанию.Однако создание политической воли для осуществления этих болезненных мер может быть сложной задачей.
Страны часто пытаются отложить серьезную затяжку ремней, просто перевернув свой долг, то есть выпуская новые облигации, чтобы заменить те, которые достигают зрелости. Но если инвесторы начнут испытывать недостаток доверия к управлению финансами, они, вероятно, будут искать другие инвестиционные возможности или требуют более высоких доходностей.
Измерительный риск
По этим причинам государственные облигации - и особенно выпущенные в иностранной валюте - имеют тенденцию привлекать инвесторов к высокому уровню. В конце концов, без международного суда по делам о банкротстве, где кредиторы могут требовать активы, у них мало возможностей для обращения, если страна по умолчанию. Часто они будут стараться избегать этого результата, предлагая пересмотреть условия займа. Даже тогда они, скорее всего, получат удар.
Конечно, есть веские причины для того, чтобы страна могла выполнить свои обязательства. Неспособность выплатить держателям облигаций может испортить кредитный рейтинг, что делает его чрезвычайно трудным заимствовать в будущем. Естественно, у стран есть стимул к созданию прочной репутации кредитоспособности, чтобы они могли брать кредиты по более низким ставкам. И если его собственные граждане будут удерживать большую часть государственного долга, дефолт может сделать правительственных лидеров уязвимыми во время выборов.
Однако дефолт по государственному долгу не является весьма необычным явлением. Аргентина оказалась неспособной выплатить свой долг, начиная с 2001 года, и потребовала несколько лет для восстановления своей финансовой базы. Венесуэла, Эквадор и Ямайка относятся к ряду стран, которые в последние годы также не выполнили свои обязательства - хотя и в течение более коротких периодов времени.
Подчеркивание признаков предстоящего дефолта - непростая задача. Инвесторы часто используют отношения долга к ВВП, которые рассматривают уровень заимствования страны относительно размера ее экономики. Хотя непогашенная задолженность, безусловно, является важной частью данных, экономисты обсудили ее полезность в отсутствие других факторов. Например, Мексика и Бразилия дефолт в 1980-х годах, когда их долг составлял 50% ВВП. Напротив, Япония сохранила свои финансовые обязательства, несмотря на то, что в последние годы уровень задолженности составлял примерно 200%.
Следовательно, важно оценить множество факторов. Именно это делают агентства кредитного рейтинга, такие как Moody's и Standard & Poor's, когда они оценивают долг суверенных правительств по всему миру. В дополнение к рассмотрению общей долговой нагрузки страны, они также оценивают перспективы экономического роста, политические риски и другие факторы. Правительства с более высоким рейтингом, как правило, могут продавать свой долг с более низкой процентной ставкой. Некоторые экономисты также предлагают взглянуть на отношение долга к экспорту нации, поскольку продажа за границей обеспечивает естественный хедж против валютного риска.
Нижняя линия
Суверенный долг составляет примерно 40% всех облигаций по всему миру, поэтому он является важной частью многих портфелей. Тем не менее, важно понять потенциальные риски перед тем, как принять решение о покупке, особенно когда банкноты выпускаются в валюте, которую правительство не может контролировать.
Для инвесторов, которые видят очень мало возврата долга из развитых стран, часто возникает соблазн искать более высокие доходы в других странах. Развивающиеся страны, которые являются новыми для международных рынков облигаций, могут быть особенно заманчивыми.
В то время как развивающиеся рынки в целом несут меньшую задолженность, чем в прошлые годы, некоторые экономисты обеспокоены несогласованным опытом в этой части мира. Глядя на множество факторов риска - и обращая внимание на то, что говорят несколько рейтинговых агентств, может быть полезным.