Конвертируемая облигация - это гибридная система безопасности, объединяющая функции долговых и долевых инструментов. Как следует из названия, в основном это облигация, которая может быть конвертирована в обыкновенные акции эмитента при определенных условиях. Конвертируемая облигация (или «конвертация») может рассматриваться как комбинация облигации плюс опцион колл на базовом рынке эмитента. Основным преимуществом конвертируемой облигации для инвестора является то, что в качестве долгового инструмента он имеет более низкий уровень волатильности и более высокую степень безопасности, чем базовые обыкновенные акции, сохраняя при этом некоторый потенциал роста обычных акций. Конвертируемые облигации и конвертируемые долговые обязательства являются синонимами, поскольку единственная разница между облигацией и долговым обязательством заключается в том, что последняя поддерживается общей кредитоспособностью эмитента, а не какими-либо конкретными активами или залогом.

Почему компании выпускают конвертируемые облигации?
Компании выпускают конвертируемые облигации или долговые обязательства по двум основным причинам:

• О снижении ставки купона по долгу - Инвесторы обычно согласны с более низкой ставкой купона по конвертируемой облигации по сравнению с купонной ставкой на идентичных из-за своей функции конвертации. Это позволяет эмитенту сэкономить на процентных расходах, что может быть существенным в случае крупного выпуска облигаций. Например, Intel (Nasdaq: INTL INTLIntl FCStone Inc42. 22 + 0. 98% Создано с помощью Highstock 4. 2. 6 ) выпущено 1 доллар США. 6 млрд. Конвертируемых долговых обязательств в декабре 2005 года с купонной ставкой 2,95% со сроком погашения в декабре 2035 года. Чистый гигант отмечает в своем годовом отчете за 2012 год, что эффективная процентная ставка - это ставка для аналогичного инструмента, который не имеет функция конверсии - 6,45%. Таким образом, конвертируемое долговое обязательство экономит Intel на $ 56 млн в виде годовых процентных расходов или ошеломляющих $ 1. 68 млрд. За 30-летнюю жизнь заемщика.

• Задержка размывания : привлечение капитала путем выпуска конвертируемых облигаций, а не капитала позволяет эмитенту откладывать развод для своих акционеров. Компания может находиться в ситуации, когда она предпочитает выдавать долговую ценную бумагу в среднесрочной перспективе (частично, поскольку процентные расходы облагаются налогом), но она удобна с разбавлением в долгосрочной перспективе, поскольку она ожидает, что ее чистая прибыль и цена акций будут иметь существенно вырос за это время. В этом случае это может привести к конверсии при более высокой цене акций (при условии, что акции действительно выросли за этот уровень).

Условия конвертируемых облигаций
Все конвертируемые облигации имеют общие термины, которые лучше всего можно объяснить с помощью примера. Давайте рассмотрим пример упомянутого ранее дебета Intel.

• Коэффициент конверсии или коэффициент конверсии - это количество простых акций, которое может быть получено при конвертации каждой $ 1 000 (или $ 100) основной суммы (или номинальной стоимости) конвертируемой эмиссии.Коэффициент конверсии или ставка указаны в проспекте облигаций или в договоре. Коэффициент конверсии может быть установлен на срок службы облигации или может варьироваться в зависимости от определенных условий, указанных в проспекте эмиссии. Эффективная цена, по которой получают обыкновенные акции, называется конверсионной ценой. Цена конверсии = $ 1 000 / коэффициент конверсии. У выпуска Intel был начальный коэффициент конверсии в размере 31 7162 акций на 1 000 000 долларов США основного долга за конверсионную цену в размере около 31 доллара США. 53 на общую долю. Этот коэффициент конверсии корректируется для определенных событий, указанных в проспекте эмиссии, таких как ежеквартальные выплаты дивидендов, превышающие 10 центов на акцию, владельцам обыкновенных акций. Таким образом, коэффициент конверсии составил 32 94 (т. Е. Цена конверсии = 30 долл. США 36) 31 декабря 2011 года и 33. 86 (цена конверсии = 29. 53). 31 декабря 2012 года. Коэффициент конверсии по состоянию на август 2013 года составлял 34 2385 (цена конверсии = 29 долл. США 21).
• Внутренняя ценность (или четность) - Внутренняя стоимость конвертируемой эмиссии - это просто коэффициент конверсии, умноженный на текущую цену обыкновенных акций. Продолжая работу с примером Intel, исходя из цены акций в $ 22. 70, внутренняя стоимость 2,95% конвертируемой эмиссии составляет 777 долларов США. 21 (исходя из основной суммы в размере 1 000 долл. США). Если основная сумма или номинальная стоимость, используемая, составляла 100 долларов США вместо 1 000 долларов США, внутренняя стоимость составляла бы 77 долларов США. 72.
• Премиум - Премия за конвертируемую эмиссию представляет собой разницу между ценой, по которой конвертируемые облигации или облигации могут быть приобретены на открытом рынке (то есть цена спроса) и внутренняя стоимость выпуска. Он рассчитывается как в долларовом, так и в процентном отношении. Конвертируемое долговое обязательство Intel предлагается по цене 106 долларов США. 25 (номинальная стоимость 100 долл. США) или 1062 долл. США. 50 (номинальная стоимость 1 000 долл. США) в 2013 году. Исходя из основной суммы или номинальной стоимости 1 000 долл., Премия в долларовом выражении составляет 285 долл. США. 29 (1, 062. 50 - 777 долл. США 21) или около 36,7%.
• Окупаемость денежного потока - Окупаемость денежного потока выражается в годах и представляет собой период времени, необходимый для возмещения премии, уплаченной за конвертируемую эмиссию, в отличие от инвестирования в обыкновенные акции. Он рассчитывается путем деления премии за конверсию (в долларах) на разницу между (а) годовым процентным доходом на 1 000 000 конвертируемых облигаций и (б) годовым доходом от дивидендов по сумме 1 000 000 простых акций. Intel выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере 22 центов, или 90 центов в год в 2013 году. Основываясь на цене акций в 22 доллара. 70, Intel имеет указанный дивидендный доход 3,96%. Таким образом, окупаемость денежного потока в случае конвертируемого долгового обязательства на 2,95% рассчитывается следующим образом:
  Процентный доход по 1 000 долл. США из 2,95% конвертируемого долгового обязательства = 29 долл. США. 50
  Доход от дивидендов по обыкновенным акциям Intel на сумму 1 000 долл. = (1 000 долл. США / 22 долл. США 70 долл. США) x $ 0. 90 = 39 долларов США. 65
  Окупаемость денежных средств = 285 долларов США. 29 / (29 долл. 50 - 39 долл. США 65) = -28. 1 год
  Окупаемость денежного потока в этом случае отрицательная , потому что общий запас акций Intel имеет более высокий доход (3.96%), чем 2,95% конвертируемое долговое обязательство (имеющее текущую доходность 2,78% или доходность к погашению на уровне 2 58%). Это несколько аномальная ситуация, вызванная относительно высокой дивидендной доходностью Intel по обыкновенным акциям и низким уровнем доходности конвертируемых облигаций.
  Если бы Intel выплатила годовой дивиденд в размере 20 центов на свои обыкновенные акции, расчет окупаемости денежных потоков выглядел бы существенно иначе = 285 долларов. 29 / (29 долл. США 50 - 8 долл. США 81) = 13,8 года. Эта цифра почти 14 лет представляет собой количество времени, которое потребуется инвестору для возмещения премии, выплачиваемой за конвертируемую эмиссию, если обычные акции Intel выплачивают ежегодный дивиденд в размере 20 центов.
• Функции вызова - Это относится к обстоятельствам, при которых эмитент может выкупить или «вызвать» конвертируемую проблему. В случае долговых обязательств Intel 2. 95% по состоянию на 15 декабря 2012 года компания может выкупить всю или часть выпущенной эмиссии на 100% от основной суммы долговых обязательств, подлежащих выкупу, только если выполнено следующее условие , Общая цена акций должна составлять не менее 130% от текущей конверсионной цены не менее 20 торговых дней в течение 30 последовательных торговых дней до даты, когда Intel предоставляет уведомление о выкупе. Исходя из цены конвертации в размере 29 долларов США. 21 в 2013 году, это означает, что если Intel торгуется выше 37 долларов США. 97 (130% от 29,21 долл. США) в течение не менее 20 торговых дней в течение 30-дневного периода, компания может выкупить выпуск по номинальной стоимости. Но вероятность того, что Intel достигнет этого порога, выглядит довольно тонкой с 2013 года, поскольку акции торгуются ниже 28 долларов США почти все время с момента выпуска долговых обязательств, за исключением короткого периода в апреле 2012 года.

Факторы, влияющие на оценку > На оценку конвертируемой облигации влияют следующие факторы:
Цена конверсии

• - чем ближе цена базовой акции к конверсионной цене, тем дороже конвертируемая облигация. Когда акции приближаются к цене конверсии, опция встроенного вызова становится более ценной. Если акции торгуются намного выше конверсионной цены, конвертируемый будет торговать в соответствии с базовым фондом. И наоборот, если акции торгуются намного ниже цены конвертации (в этом случае эта проблема известна как «конвертированный конверт»), конвертируемый будет торговать как прямая облигация, так как опция встроенного вызова будет близка к нулю. Волатильность
• базового пакета . Так же, как более высокая волатильность увеличивает цену звонка, если базовый запас является изменчивым, опция встроенного вызова будет повышаться в цене и подталкивать цену конвертируемого. Кредитный рейтинг
• изменяет - Поскольку конверт в основном является долговым инструментом, изменения кредитного рейтинга напрямую связаны с его ценой, особенно если проблема является разоблаченной конвертируемой. Повышение кредитного рейтинга приведет к повышению цены конвертируемой эмиссии, в то время как понижение кредитного рейтинга приведет к снижению цены. Изменения процентных ставок
• - Как и обычные облигации, конвертируемые средства отображают обратную зависимость с изменениями процентных ставок. Применения конвертируемых облигаций

Хедж-фонды и сложные инвесторы используют единую стратегию арбитража, которая предполагает покупку конвертируемой облигации и замыкание основного капитала. Это позволяет им компенсировать разницу в доходности между облигацией и запасом, при этом хеджируя большую часть риска. Конечно, эта стратегия не сработает, если дифференциал доходности будет отрицательным, как в случае с примером Intel, приведенным ранее.
Конвертируемые облигации также подходят для инвесторов, которые хотят долговой инструмент, который сохраняет элемент роста капитала. Хотя конвертируемые облигации и долговые обязательства, как правило, являются младшими или подчиненными старшему долгу, они по-прежнему занимают более высокие позиции, чем обыкновенные акции, в отношении требований к активам компании. Основным источником их привлекательности является то, что они хорошо работают, когда акции находятся на бычьем рынке, но уменьшают риск снижения на фондовых рынках на основе их характеристик облигаций.
Основными недостатками конвертируемых выпусков являются то, что они несколько сложны для оценки, и многие из них выпускаются компаниями с рейтингом менее чем звездного кредита. Также трудно сделать случай для них в периоды аномально низких процентных ставок, когда многочисленные акции имеют доходность облигаций, которая ниже их соответствующих дивидендных выплат.
Заключение
В то время как большинство конвертируемых выпусков торгуются на бирже в Канаде, они обычно торгуют без рецепта в США. Конвертируемые облигации имеют место в большинстве диверсифицированных портфелей из-за их гибридного характера, сочетающего функции долга и капитала ,